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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从我国观影需求看电影行业发展及华谊兄弟投资 价值 高辉 01059312737 编号 本报告导读： 本文旨在通过对我国观影需求的分析，论证我国电影行业进入第二轮景气周期，进而说明行业龙头华谊兄弟的投资价值。 摘要： z 三网融合、消费升级、版权收入上升、开拓海外市场等因素将我国电影产业呈高速发展态势，加之庞大的人口基数，我国电影市场有望在 2016 年达到美国的市场规模，国内票房收入达到 638 亿元，年复合增长率 36%。如果按票房总收入和电影综合收入口径测算， 年复合增长率分别高达 50%、 60%。z 2010 年为 02 年以来银幕增速最高年份，充分
2、体现二三线城市爆发力。银幕增长内在原因：1、国内院线、影院分账比例全球最高；2、影院平均 15%的资本回报率，加之对商圈人气带动和文化地产概念；3、爆米花、可乐等丰厚的非票房收入。我们预测国内银幕总数在年底或将达到 8320 块，同比增长 33%。到 2016 年，中国银幕数达 4 万块。 z 票价影响因素包括：1、在我国电影消费仍是小资生活方式，导致票价较高；2、消费升级、通胀居高不下，导致均价上升；3、二三线城市观影人群比例上升，拉低均价；4、影院供给增加，拉低均价。综上因素，我们认为，我国电影票价将长时间维持在 35 元左右平均水平，向下及向上空间均不大（美国自 1970 年至今，扣除
3、响，其票价保持稳定） 。z 春江水暖：国内电影行业发展已初现端倪，业内投资旺盛。成龙与耀莱合作投资影院已在全国范围布局， 2012 年底开业影城将达 12 家以上 ；周星驰控股“比高集团” ，计划三年内在内地投资 36 家影院；橙天娱乐开发建设中国第一家综合影城，预计投资额超过 6 亿人民币，兴建 30 个影厅。 z 华谊兄弟：作为行业龙头，其品牌价值已得到国内外业界的一致认可，一方面公司通过继续出品高质量的电影巩固优势；另一方面则借助其品牌价值，向院线、主题公园、影视城、网络游戏等渠道及衍生领域拓展。进入 2012 年，公司将迎来电影“大年” ，5 部大片及近 10 部中小规模影片将对业绩形
4、成有力支撑。我们预测，11 别为，、。由于业绩的持续高增长，12、13 年估值分别降至 25 倍、15 倍，估值极具吸引力，维持增持评级，目标价 。 评级： 增持上次评级 ： 增持细分行业评级 传播文化业 增持 相关报告 光线传媒：从美国五大广播电视网看公司联供网价值 2011 年二季度投资策略报告之传媒行业：三网融合纠结中前行 华谊兄弟调研深度报告： 2011 蓄势、 2012爆发 2011 年投资策略报告之传媒行业：迎接文化产业大发展机遇 业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 8 目 录 1. 中国电影收入结构分析 . 从细分因素来看全国电影行业第二轮景气周期 .影院投资旺盛，
5、银幕数激增 .上座率低，提升空间大 .电影消费习惯正在形成 人均观影次数上升空间大 . 11 票价企稳：向上及向下因素有效对冲 . 市场扩容明显，票房井喷发展 . 中国影院投资旺盛、票房持续高增长可期 .城市院线票房结构 .第一梯队院线已经形成 万达院线优势明显 .春江水暖：院线旺盛投资预示电影行业未来 .院线投资向二三线城市倾斜 . 华谊兄弟：乘风而上 品牌为王 .乘风而上 享受行业高增长 .品牌为王 衍生制胜 .估值极具吸引力 布局正当其时 .行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 8 1. 中国电影收入结构分析 国内电影市场综合收入主要由三个方面构成：全国城市票房、海外销售收
6、入、电影频道播放，另外，网络版权、贴片广告、植入广告等收入目前占比很小，但未来发展空间巨大。 图 1 2010 年全国电影综合收入构成 图 2 2010 年全国电影城市票房收入构成 数据来源：国泰君安证券研究、 2010 年中国电影市场报告 图 3 20032010 年国产电影放映数 数据来源：国泰君安证券研究 从 2008 年到 2010 年，全国城市票房收入在全国电影综合收入中占比逐年上升，从 51%达到 65%，主要得益于近年来国内观影需求爆发带来的屏幕数和上座率的快速增长。 图 4 20032010 年全国电影综合收入构成 数据来源：国泰君安证券研究、 2010 年中国电影市场报告 行
7、业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 8 表 1： 20032010 年全国电影综合收入构成及变化（亿元） 全国城市票房 海外销售收入 电影频道播放 总收入 收入 占比 同比增长 收入 占比 同比增长 收入 占比 同比增长 合计 同比增长2003 - - - 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 数据来源：国泰君安证券研究 图 5 20052012 年全国电影广告收入（亿） 数据来源：国泰君安证券研究、亿恩数据 电影广告收入分为映前广告（在指定的电影院、指定时间内，在所有播放的影片前播放视频广告） 、植入广告（将产品或品牌及其代表性的视觉符号甚至服务
8、内容策略性融入电影内容中） 、贴片广告（以电影为载体，跟随公开放映的电影加贴的一个专门制作的广告，在正式放映电影之前播放） ， 2010 年中国申影广告收入达 ，其中植入广告收入为 人民币，我们预计植入广告在 2011 年收入或将达到 4 亿元。 表 2： 20052012 年全国电影广告收入（亿） 植入广告收入 贴片广告收入 映前广告收入 合计 收入 同比增长 收入 同比增长 收入 同比增长 收入 同比增长2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 数据来源：国泰君安证券研究、亿恩数据 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 8 2. 从细分因素来看全国电影行业第二轮景气周期 我们把近年来国内影视行业发展分成两个阶段：第一轮景气周期（ 2004）的增长动力主要来自一线城市银幕数和上座率的增长，第二轮景气周期（ 2010）的增长动力则主要来自二三线城市银幕数和上座率的增长，由于二三线城市的人口基数远高于一线城市（北上广深仅 6000 多万人口，二三线城市人口数量超过 人） ，其带来的增长速度将更快、增长周期更长。 2010 年全国电影票房年收入为 元，同比增幅高达 64%。进入 2011 年，上半年票房收入达 55 亿元，同比增长近 15%（ 2010 年上半年 元、同比增长
