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1、 017399 810267007 00637 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2012A 2013A 201
2、4E 2015E 2016E 营业收入 （百万元） 2,028 2,637 3,279 3,932 4,891 同比增长 营业利润 （百万元） 554 709 904 1,169 1,541 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 516 677 791 1,017 1,336 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 风行亏损拖累业绩，文广改革中孕育更大空间 事件 公司公布 2014 年前三季度财报，报告期内实现营业收入 元，实现归母净利润 元，同比增长 对应 。 投资要
3、点 业绩低于我们的预期 ，风行并表亏损是主因 。 三季度 单季 实现营业收入 比增长 环比下降 实现归母净利润 ，同比下降 环比下降 销售毛利率 环比下降约 2 个百分点。我们分析 主要原因 是风行亏损 放大 拖累了并表业绩。 我们测算显示风行前三季度亏损 超过 1 亿；剔除风行影响后，公司内生业绩增速 为 26%左右 。 另外，入成熟期 用户增长逐渐放缓 ，同时 到广电政策整顿的冲击销售亦受到抑制 ，使得公司三季度收入增速较过去两个季度出现明显下滑。 式发售 ， 掘金 家庭主机游戏 娱乐 产业千亿 蛋糕 。 9 月份 公司联合微软 启动 国行 全国 零售 ，首发量突破 10 万台，领先日本、
4、韩国等市场 ，随着运营商渠道发力， 量有望再上台阶 。 公司打开了高端电视家庭用户娱乐市场， 完善了 “家庭娱乐 ”产业生态 ， 将 与其它 新媒体视频、游戏研发代理、精准广告等 业务形成有力协同， 为公司带来新利润增长点，同时 巩固 公司在基于多屏的视频新媒体平台的龙头地位。 重大资产重组值得期待， 看好公司在政策扶持下打造主流新媒体集团的大趋势。 根据中央着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体，建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团的精神，我们认为政策将加速驱动国有文化企业的改革。百视通背靠上文广集团，作为国有文化传媒企业中新媒体布局最为完善、人员和体
5、制最贴近市场化的行业排头兵，有望充分受益于政策扶持和改革红利。 财务与估值 下调 公司 2014每股收益 至 （原预测 ） ， 相应调整 目标价 至 45 元，维持公司买入评级。 风险提示 户数或分成低于 预期；互联网电视进展缓慢 、政策监管进一步收紧 。 ， 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2014 年 10 月 24 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /A 股（万股） 111,374/83,552 A 股市值（百万元） 35,628 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2014 年 10 月 26 日 股价表现 1 周 1 月 3 月
6、 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 孟玮 010业证书编号： 良卫 021079 业证书编号： 关报告 业务平稳发展，并购艾德思奇进军数字营销行业 2014生保持较快发展，风行并表影响当期利润 2014延合作投资再下一城 2014 2 3 %- 1 2 %0%12%23%13/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/05百视通 沪深300百视通 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 视通季报点评
7、 风行亏损拖累业绩，文广改革中孕育更大空间 2 产负债表 利润表 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 1,943 2,232 3,250 4,549 5,893 营业收入 2,028 2,637 3,279 3,932 4,891 应收账款 230 658 818 981 1,220 营业成本 1,129 1,426 1,737 2,016 2,441 预付账款 39 18 23 27 34 营业税金及附加 72 48 89 106 132 存货 128 143 252
8、 268 314 营业费用 83 147 159 192 240 其他 30 49 53 57 63 管理费用 237 351 373 472 587 流动资产合计 2,371 3,100 4,395 5,882 7,525 财务费用 (21) (31) (28) (46) (65) 长期股权投资 984 908 908 908 908 资产减值损失 12 22 13 (1) 3 固定资产 358 425 376 323 267 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 0 0 0 0 投资净收益 38 35 (33) (23) (13) 无形资产 144 418 292 49 0
9、其他 0 0 0 0 0 其他 23 298 6 6 6 营业利润 554 709 904 1,169 1,541 非流动资产合计 1,512 2,049 1,582 1,286 1,181 营业外收入 30 62 20 20 20 资产总计 3,883 5,149 5,977 7,168 8,706 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 1 199 199 199 199 利润总额 583 771 924 1,189 1,561 应付账款 448 669 752 910 1,079 所得税 86 109 133 172 225 其他 275 383 410 427 458 净利润 498
10、 661 791 1,017 1,336 流动负债合计 725 1,251 1,361 1,535 1,736 少数股东损益 (19) (16) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 516 677 791 1,017 1,336 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 他 17 19 0 0 0 非流动负债合计 17 19 0 0 0 主要财务比率 负债合计 742 1,270 1,361 1,535 1,736 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 56 159 159 159 159 成长能力 股本 1,114 1,114
11、 1,114 1,114 1,114 营业收入 资本公积 1,089 1,090 1,090 1,090 1,090 营业利润 留存收益 884 1,519 2,254 3,271 4,607 归属于母公司净利润 其他 (2) (2) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,141 3,879 4,616 5,633 6,969 毛利率 负债和股东权益 3,883 5,149 5,977 7,168 8,706 净利率 现金流量表 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 498 661 791 1,017 1,336 资产负债率 折旧摊销 223 420 568 688 649 净负债率 财务费用 (21) (31) (28) (46) (65) 流动比率 资损失 (38) (35) 33 23 13 速动比率 运资金变动 278 (181) (183) (15) (104) 营运能力 其它 (17) (93) 6 (1) 3 应收账款周转率 营活动现金流 923 742 1,187 1,667 1,832 存货周转率 本支出 (179) (454) (390) (390) (540) 总资产周转率 .
