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1、三峡工程项目融资案例分析摘要三 峡 工 程 全 称 为 长 江 三 峡 水 利 枢 纽 工 程 。 整 个 工 程 包 括 一 座 混 凝 重 力式 大 坝 ， 泄 水 闸 ， 一 座 堤 后 式 水 电 站 ， 一 座 永 久 性 通 航 船 闸 和 一 架 升 船 机 。三 峡 工 程 建 筑 由 大 坝 、 水 电 站 厂 房 和 通 航 建 筑 物 三 大 部 分 组 成 。 大 坝 坝 顶总 长 3035 米 ， 坝 高 185 米 ， 水 电 站 左 岸 设 14 台 ， 右 岸 12 台 ， 共 装 机26 台 ， 前 排 容 量 为 70 万 千 瓦 的 小 轮 发 电 机 组
2、 ， 总 装 机 容 量 为 1820 万千 瓦 时 ， 年 发 电 量 847 亿 千 瓦 时 。 通 航 建 筑 物 位 于 左 岸 ， 永 久 通 航 建 筑 物为 双 线 五 包 连 续 级 船 闸 及 早 线 一 级 垂 直 升 船 机 。三 峡 工 程 分 三 期 ， 总 工 期 18 年 。 一 期 5 年 （ 1992 一 1997 年 ） ，主 要 工 程 除 准 备 工 程 外 ， 主 要 进 行 一 期 围 堰 填 筑 ， 导 流 明 渠 开 挖 。 修 筑 混凝 土 纵 向 围 堰 ， 以 及 修 建 左 岸 临 时 船 闸 （ 120 米 高 ） ， 并 开 始 修
3、建 左 岸永 久 船 闸 、 升 爬 机 及 左 岸 部 分 石 坝 段 的 施 工 。 二 期 工 程 6 年 （ 1998-2003 年 ） ， 工 程 主 要 任 务 是 修 筑 二 期 围 堰 ， 左 岸 大 坝 的 电 站 设 施 建 设 及 机组 安 装 ， 同 时 继 续 进 行 并 完 成 永 久 特 级 船 闸 ， 升 船 机 的 施 工 。 三 期 工 程 6 年（ 2003 一 2009 年 ） ， 本 期 进 行 的 右 岸 大 坝 和 电 站 的 施 工 ， 并 继 续 完 成 全 部机 组 安 装 。 届 时 ， 三 峡 水 库 将 是 一 座 长 远 600 公
4、里 ， 最 宽 处 达 2000 米 ，面 积 达 10000 平 方 公 里 ， 水 面 平 静 的 峡 谷 型 水 库 。一、项目基本情况三 峡 工 程 是 中 国 跨 世 纪 的 一 项 巨 大 工 程 ， 到 2009 年 三 峡 工 程 全 部建 成 时 ， 所 需 的 动 态 资 金 共 计 2034 亿 元 人 民 币 ， 由 于 三 峡 工 程 耗 资 巨 大 ， 我 国 政 府 采 取 对 未 来 资 金 流 动 进 行 预 测 的 方 法 ， 对 资 金 需 求 实 行 动态 管 理 ， 三 峡 工 程 静 态 投 资 按 1993 年 5 月 国 内 价 格 水 平 总
5、额 为900。 9 亿 元 。 考 虑 到 物 价 上 涨 、 贷 款 利 息 等 因 素 ， 到 2005 年 工 程 的动 态 投 资 为 1468 亿 元 。 资 金 来 源 主 要 有 三 项 ： 一 是 三 峡 工 程 资 金 ， 二 是葛 洲 坝 电 厂 利 润 ， 三 是 三 峡 电 厂 从 2003 年 开 始 发 电 的 利 润 。 这 三 项 是国 家 对 三 峡 工 程 的 动 态 投 入 ， 可 解 决 工 程 的 大 部 分 资 金 。到 2005 年 底 ， 三 峡 电 站 装 机 10 台 ， 当 年 发 电 收 入 加 上 三 峡 资 金 和2葛 洲 坝 电 厂
6、 利 润 ， 可 满 足 工 程 移 民 资 金 需 要 并 出 现 盈 余 。 从 2006 年 开始 ， 三 峡 工 程 有 能 力 逐 步 偿 还 银 行 贷 款 。 到 2009 年 三 峡 工 程 全 部 建 成 ，共 需 要 动 态 投 资 2039 亿 元 。二、项目投资结构三 峡 工 程 建 设 中 按 照 市 场 经 济 发 展 规 律 逐 步 形 成 了 一 套 投 资 管 理 方 法 ，进 而 发 展 为 三 峡 工 程 的 投 资 管 理 模 式 。 三 峡 工 程 总 投 资 包 括 枢 纽 建 筑 物 总费 用 、 建 设 征 地 和 移 民 安 置 费 用 、 独
7、 立 费 用 、 基 本 预 备 费 、 价 差 预 备 费 和建 设 期 贷 款 利 息 等 六 大 部 分 。根 据 三 峡 工 程 开 发 总 公 司 提 供 的 资 料 显 示 ， 三 峡 工 程 的 造 价 可 以归 总 为 以 下 三 个 部 分 ：1） 国 家 批 准 的 1993 年 5 月 的 价 格 ， 900。 9 亿 元 人 民 币 ， 其 中 枢 纽工 程 500。 9 亿 元 ， 水 库 淹 没 补 偿 （ 移 民 费 ） 400 亿 元 。2） 建 设 期 物 价 增 长 因 素3） 贷 款 利 息 ， 包 括 已 与 开 发 银 行 签 约 300 亿 贷 款
8、每 年 需 付 的 利息 以 及 其 他 贷 款 利 息 ， 预 计 为 384 亿 元 。三、项目资金的主要来源渠道三 峡 工 程 筹 资 由 以 下 几 个 部 分 组 成 ：1） 国 家 出 台 的 三 峡 建 设 基 金 ， 即 在 全 国 销 售 电 力 中 每 度 店 增 提 电 价 的专 用 资 金 ， 1996 年 起 部 分 地 区 每 度 电 增 加 7 厘 钱 。 该 资 金 随 着 全 国 电 量的 增 长 而 增 长 ， 预 计 建 设 期 17 年 共 可 获 得 1000 亿 元 。2） 已 经 划 归 三 峡 总 公 司 的 葛 洲 坝 电 厂 ， 在 原 上
9、网 电 价 每 度 4。 2分 的 基 础 上 再 涨 4 分 钱 。 17 年 内 可 以 获 得 100 亿 元 。3） 三 峡 工 程 2003 年 开 始 自 身 发 电 的 收 益 也 投 入 三 峡 工 程 建 设 ，2003 年 到 2009 年 预 计 可 得 发 电 收 益 450 亿 元 。以 上 三 项 共 计 1560 亿 元 ， 可 以 视 作 国 家 资 本 金 投 入 ， 在 建 设 期 无需 付 利 息 。4） 国 家 开 发 银 行 从 1994 年 至 2003 年 连 续 十 年 每 年 贷 款 30 亿 元 ，共 计 300 亿 元 ， 这 部 分 资
10、金 每 年 需 付 利 息 。5） 国 内 发 行 企 业 债 券 。 经 国 家 计 委 、 财 政 部 批 准 ， 1996 年 度 发 行310 亿 元 债 券 。6） 进 口 部 分 国 内 无 法 生 产 的 机 电 设 备 ， 利 用 出 口 信 贷 及 部 分 商 业 贷 款来 弥 补 部 分 资 金 不 足 。7)通 过 其 他 融 资 方 式 筹 集 资 金四、项目融资模式三 峡 总 公 司 根 据 项 目 阶 段 性 的 特 点 ， 分 三 个 阶 段 融 资 ： 一 、 在 “风 险 不 明 期 ”， 利 用 国 家 资 本 金 和 政 策 性 银 行 贷 款 ， 发 挥
11、“种 子 效 应 ”。 年 至 年 的 一 期 工 程 期 间 ， 工 程 本 身 尚 未 被大 多 数 人 认 识 ， 金 融 机 构 和 投 资 者 对 未 来 的 风 险 缺 乏 准 确 度 量 ， 这 一 阶 段资 金 主 要 来 源 是 国 家 注 入 资 本 金 和 政 策 性 银 行 贷 款 。 国 家 资 本 金 的 形 式 是三 峡 建 设 基 金 ， 包 括 全 国 用 电 加 价 、 葛 州 坝 电 厂 和 三 峡 电 厂 建 设 期 间 的 全部 收 入 ， 整 个 建 设 期 间 三 峡 基 金 可 征 收 亿 元 ， 接 近 总 投 资 的 一 半 。国 家 开 发
12、 银 行 从 年 至 年 每 年 为 三 峡 工 程 提 供 贷 款 亿元 ， 总 额 亿 元 ， 贷 款 期 限 年 ， 目 前 贷 款 余 额 为 亿 元 。 这两 部 分 资 金 解 决 了 项 目 建 设 初 期 建 设 风 险 与 融 资 需 求 的 矛 盾 ， 并 保 证 整 体资 产 负 债 率 不 会 太 高 。二 、 在 “风 险 释 放 期 ”， 利 用 资 本 市 场 ， 加 大 市 场 融 资 的 份 额 ， 发 挥“磁 铁 效 应 ”。 年 至 年 的 二 期 工 程 建 设 期 间 ， 项 目 建 设 的风 险 大 幅 度 降 低 ， 金 融 机 构 和 投 资 者
13、 对 项 目 成 果 与 效 益 有 了 基 本 的 把 握 ，这 一 阶 段 三 峡 总 公 司 逐 步 加 大 了 市 场 融 资 的 份 额 ， 并 利 用 三 峡 工 程 磁 铁 般的 巨 大 吸 引 力 ， 优 化 融 资 结 构 。 自 年 至 年 ， 三 峡 总 公 司 共 发 行 了 六 期 、 八 个 品 种 的企 业 债 券 。 今 年 月 日 ， 开 始 发 行 总 额 亿 元 的 无 担 保 三 峡 债 券 ，目 前 尚 未 兑 付 的 企 业 债 券 共 亿 元 。 三 峡 债 以 其 合 理 的 定 价 水 平 、 符合 国 际 惯 例 的 发 行 方 式 、 良
14、好 的 流 动 性 和 较 高 的 信 用 等 级 ， 成 为 其 他 企 业债 券 的 定 价 基 准 ， 目 前 约 的 债 券 为 机 构 投 资 者 购 买 ， 被 称 为“准 国 债 ”、 “龙 头 债 ”。 据 三 峡 总 公 司 财 务 部 门 的 测 算 ， 利 用 债 券 融 资 以来 ， 和 银 行 长 期 贷 款 利 率 相 比 ， 每 年 降 低 工 程 投 资 约 亿 多 元 。 三 峡 工 程 可 预 见 的 前 景 引 起 国 内 商 业 银 行 展 开 贷 款 竞 争 。 年分 别 与 建 设 银 行 、 工 商 银 行 、 交 通 银 行 签 订 了 总 额
15、为 亿 元 的 三 年 期贷 款 协 议 ， 滚 动 使 用 ， 通 过 借 新 还 旧 、 蓄 短 为 长 ， 增 加 资 金 调 度 的 灵 活 性 。此 外 ， 三 峡 总 公 司 从 年 起 就 逐 步 在 物 资 设 备 采 购 和 工 程 价 款 结 算4中 采 用 票 据 结 算 方 式 ， 其 融 资 成 本 比 短 期 银 行 贷 款 利 率 低 左 右 。 三 峡 工 程 左 岸 电 站 进 口 机 电 设 备 的 招 标 合 同 曾 被 称 外 国 人 作 “中国 最 聪 明 的 合 同 ”。 三 峡 总 公 司 充 分 利 用 竞 争 性 招 标 的 有 利 条 件 ，
16、 不 仅 引进 先 进 设 备 和 技 术 提 升 我 国 机 电 制 造 业 总 体 水 平 ， 而 且 创 造 性 地 引 进 了 国外 优 惠 资 金 。 包 括 个 国 家 提 供 的 出 口 信 贷 亿 美 元 和 两 个 商 业 集 团贷 款 亿 美 元 ， 这 些 信 贷 资 金 期 限 长 、 利 率 低 、 协 议 条 款 优 越 。 三 、 在 “现 金 收 获 期 ”， 利 用 新 的 股 权 融 资 通 道 和 资 本 运 作 载 体 ， 发挥 “杠 杆 效 应 ”。 年 首 批 机 组 发 电 后 至 年 的 三 期 工 程 建 设 期 间 ， 工 程逐 步 建 成
