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1、 017399 810267007 00295 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A 201
2、5E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 377 476 691 1,009 1,392 同比增长 营业利润 （百万元） 123 164 239 347 474 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 114 151 201 284 378 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 完善持股计划，优化激励效果 事件 三六五网公告修订员工持股计划，修订主要有 三个方面：（ 1）员工持股计划规模上调，但员工现金出资购买的股票比例下降（由 25%下降为 18%）；（ 2
3、）取消第一期计划中员工现金出资购买 40 万股的安排；（ 3）员工持股计划的形式由赠与股票扩充到赠与股票或股票收益权（股票收益包括标的股票卖出收入、红利收入等各种形式的收入） ，形式更为灵活。 核心观点 我们认为，此次调整总体上极大利好员工持股计划整体推进，激励效果更佳。员工现金出资购买股票比例的整体下降表明激励力度大大增加，管理层对增强员工积极性的诉求非常强烈；第一期计划中员工现金出资购买股票的限制完全取消将极有利此项计划的首发效果，这也将对后期计划的实施起到促进作用 ；激励形式的丰富也使整个计划更为灵活，确保员工持股计划的顺利实施。 公司打造的房产家居“互联网 +”模式面向房产 +家装 +
4、社区万亿级市场，空间广阔，且新一轮区域扩张正在加速。 以装修宝为代表的家居 务，能够有效整合装修产业闭环，提升用户 体验。另外，互联网金融产品新居贷等全面启动、小区宝业务稳步推进 。 公司是 A 股鲜有的具有业绩支撑的垂直互联网潜在龙头企业 ，员工持股计划的最终落地将进一步确保公司稳步推进“三大 金融”的前瞻性战略 。 财务预测与投资建议 作为产业互联网板块核心品种我们坚定看好。公司正走出一条独特的垂直房产家居龙头成长之路。核心团队出色，战略稳步推进。我们预测公司2015 。参考可比公司 估值，给予 2015年 115 倍 目标价 ，维持公司买入评级。 风险提示 房地产 行业持续低迷，异地扩张
5、不及预期，业务创新不利 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 06 月 11 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 9,603/7,818 A 股市值（百万元） 18,264 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015 年 06 月 12 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 孟玮 010业证书编号： 良卫 021079 业证书编号： 关报告 收购云南房产 司，区域扩张不断突破 2015绩稳步增长，战略转型决
6、定长远价值 2015绩快报符合预期，央行降准助行业回暖 201594%0%94%188%281%375%14/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/06三六五网 沪深3 0 0三六五网 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 六五网动态跟踪 完善持股计划，优化激励效果 2 产负债表 利润表 单位 :百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位 :百万元 2013A 2014A 2015E 201
7、6E 2017E 货币资金 676 684 849 1,111 1,468 营业收入 377 476 691 1,009 1,收账款 34 40 60 87 121 营业成本 21 30 53 94 146 预付账款 0 1 0 0 0 营业税金及附加 10 10 21 30 42 存货 0 0 0 0 0 营业费用 154 193 263 377 515 其他 100 164 7 10 14 管理费用 81 92 131 187 251 流动资产合计 810 890 916 1,208 1,602 财务费用 (14) (10) (23) (29) (长期股权投资 0 4 0 0 0 资产减值
8、损失 1 2 7 3 4 固定资产 11 12 12 11 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 0 5 0 0 0 无形资产 2 3 4 5 6 其他 0 0 0 0 0 其他 16 16 15 15 15 营业利润 123 164 239 347 474 非流动资产合计 29 34 31 30 31 营业外收入 14 18 10 10 10 资产总计 838 924 947 1,238 1,633 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 136 182 249 357 484 应付账款 0 0 0 0 0 所得
9、税 26 35 47 68 92 其他 94 127 25 28 31 净利润 109 147 202 289 动负债合计 94 127 25 28 31 少数股东损益 (5) (3) 1 5 期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 114 151 201 284 付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 94 127 25 28 31 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 9 7 8 13 27 成长能力 股本 53 80 107 107 107 营业收入 资本公
10、积 411 384 344 344 344 营业利润 留存收益 271 325 462 746 1,124 归属于母公司净利润 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 744 797 921 1,211 1,603 毛利率 负债和股东权益 838 924 947 1,238 1,633 净利率 现金流量表 单位 :百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 109 147 202 289 392 资产负债率 折旧摊销 5 6 4 5 7 净负债率 财务费用 (14) (10) (23) (29) (39) 流动比率 资损失 (0) (5) 0
11、 0 0 速动比率 运资金变动 (36) (42) 29 (30) (39) 营运能力 其它 88 44 8 3 4 应收账款周转率 营活动现金流 154 139 219 238 325 存货周转率 - - - - - 资本支出 (15) (5) (5) (5) (7) 总资产周转率 期投资 0 (4) 4 0 0 每股指标（元） 其他 (75) (24) 1 0 0 每股收益 资活动现金流 (90) (32) (0) (5) (7) 每股经营现金流 权融资 0 0 (0) 0 0 每股净资产 权融资 0 0 (13) 0 0 估值比率 其他 (47) (94) (41) 29 39 市盈率 资活动现金流 (47) (94) (55) 29 39 市净率 率变动影响 0 (4) 0 0 0 金净增加额 17 9 165 262 357 1.6
