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1、回调基本到位，棕榈油价格走强可期中钢期货 2 队（2015-11-10）导读：美豆丰产近定局，利空出尽，四季度油脂或迎来反弹。马棕榈油进入季节性减产周期，支撑价格。国内棕榈油进口利润处于低位，预期后期进口减少。冬季豆油消费旺季，但豆棕价差较去年扩大幅度较大，或存替代效应促进棕榈油消费。加之，厄尔尼诺天气因素叠加，本年度减产预期将升温。盘面看，本次回调基本到位，四季度棕榈油价格再次走强可期，P1601 于 4300 左右可轻仓入场，分批增仓，目标位 4700-4800，4220-4250 区间止损。行情回顾：大连棕榈油自 8 月底走出震荡区间，迎来近 600 点的反弹，主要由于马来西亚棕榈油上涨
2、带动。马币于 9 月大幅贬值，利于出口，带动马棕榈油价格上涨。加之市场对本年度马棕减产预期升温，促使棕榈油价格快速上涨。但美豆丰产，油脂总体供应宽松，加之商品整体走势较弱，油脂价格于 10 月中旬后迎来技术上回调，目前走势较弱，已处于布林下轨。但冬季迎来油脂消费旺季，价格支撑尚在。天气预期或于四季度再次升温。盘面看，本次回调基本到位，后期价格走强可期。图 大连棕榈油 1601 盘面走势数据来源：博易大师 中钢期货基本面分析：1）美豆丰产近定局，利空出尽，四季度油脂或迎来反弹美国农业部 USDA 10 月份农产品月度供需报告上调美豆单产至 47.2 蒲式耳/英亩，较9 月份报告上调 0.1 蒲式
3、耳/英亩；2015/16 年度大豆产量 38.88 亿蒲式耳，较上月 39.35亿蒲式耳小幅下调；2015/16 年度大豆期末库存较 9 月份下调 2500 万蒲式耳至 4.25 亿蒲式耳，基本符合市场预期。数据预估 2015/16 年度全球大豆产量预计为 320.49 百万吨，较上月上调 0.88 百万吨，连续 4 年增产。目前天气并未影响收割，随着收割进程加快，收割率创历年同期新高，美豆丰产近定局。丰产利空出尽，四季度进入国内油脂消费旺季，油脂价格或迎来反弹。海关总署数据显示 10 月大豆进口量 553 万吨，较上月 725.55 万吨下降 172.55 万吨，降幅达 23.78%，自年内
4、 7 月进口量的高点连续 3 个月进口减少。从下图大豆进口量季节性图标看，11、12 月进口量或稍增加，但现国内大豆港口库存量较大，预计进口量或有一定减少。表 美国大豆供需平衡表（单位：百万吨）项目 09/10* 10/11* 11/12* 12/13* 13/14* 14/15* 15/16*9 月 10 月 变动期初库存 3.76 4.11 5.85 4.61 3.83 2.5 5.71 5.21 -0.5产量 91.42 90.61 84.19 82.79 91.39 106.88 107.1 105.81 -1.29进口量 0.4 0.39 0.44 1.1 1.95 0.9 0.82
5、 0.82 0总供给 95.58 95.11 90.48 88.5 97.17 110.28 113.63 111.84 -1.79压榨量 47.67 44.85 46.35 45.97 47.19 51.03 50.89 51.17 0.28内需总量 50.67 48.4 48.72 48.83 50.09 54.91 54.43 54.69 0.26出口 40.8 40.85 37.15 35.85 44.57 50.17 46.95 45.59 -1.36总需求 91.47 89.25 85.87 84.68 94.66 105.08 101.38 100.28 -1.1结转库存 4.1
6、1 5.85 4.61 3.83 2.5 5.21 12.26 11.56 -0.7库存消费比 4.49% 6.55% 3.49% 4.52% 2.64% 4.96% 12.09% 11.53% -0.57%数据来源：USDA 报告 中钢期货图 全球大豆年产量及产量变化 图 近五年大豆进口量当月值季节性图数据来源：WIND 中钢期货2）马棕榈油进入季节性减产周期，利好价格油世界大幅下调 2015/16 年度全球棕榈油产量预测数据，主要是印尼油棕榈生产条件恶化。MPOB 月度供需报告显示马来西亚 9 月末棕榈油产量 195.9 万吨，较 8 月份 205.1万吨减少 4.48%，马来西亚 9 月
7、末棕榈油总库存为 262.8 万吨，较 8 月份的 249.2 万吨增加5.46%，马来西亚 9 月末棕榈油出口 167.8 万吨，较 8 月份的 160.8 万吨增加 4.36%。船运调查机构 ITS10 月底统计马来西亚 10 月 1-25 日棕榈油出口量较 9 月同期的 132.23 万吨下降 9.2%，至 120.00 万吨。9 月份报告整体显示出偏多，因马来西亚棕榈油主产区受到厄尔尼诺天气影响，表现为高温少雨、干旱不断，使得 9 月份产量超预期下滑。出口因马币贬值利多出口影响，出口数据环比好转。从马来西亚棕榈油产量季节性图表看，每年的第四季度马来西亚将进入棕榈油减产周期，将利好棕榈油
8、反弹。预计 10 月份 MPOB 报告维持整体利多，支撑棕榈油价格。图 全球棕榈油年度产量及增比幅度变化 图 马来西亚棕榈油年产量库存数据数据来源：WIND 中钢期货图 马来西亚棕榈油月度产量季节性图表数据来源：WIND 中钢期货3）国内棕榈油进口利润处于低位，预期后期进口量减少从国内棕榈油年供需数据看，2015 年国内棕榈油总供给量预计 5481 千吨，总消费量预计 5000 千吨，供给量、消费量连续 4 年下降，预计 2015 年期末库存 481 千吨，较上年减少 100 千吨，下降幅度 17.21%，年库存消费比进一步下降 0.94 至 9.62。海关总署数据显示 9 月份中国进口棕榈油
9、当月值 45.18 万吨，较 8 月份 43.03 万吨增加 2.15 万吨。1-9 月份累计进口 310.98 万吨，较去年同期 301.19 万吨，增加 9.79 万吨，国内进口总量连续 4年下降。图 国内棕榈油年供需数据 图 国内棕榈油月进口量数据来源：WIND 中钢期货截止 11 月 6 日，棕榈油港口库存 73.22 万吨，较上月初 75.01 万吨减少 1.79 万吨，较去年同期增加 16.02 万吨，当前库存仍宽松。从国内广东 24 度棕榈油进口利润粗略计算，国内外价差倒挂进一步扩大。内外价差倒挂将抑制贸易商进口意愿，预计后期棕榈油进口量下降。图 广东 24 度棕榈油进口利润粗算
10、 图 国内棕榈油、豆油港口库存数据来源：WIND 中钢期货4）冬季豆油消费旺季，但豆棕价差较往年扩大，或存替代效应促进棕榈油消费冬季是豆油消费旺季，将支撑豆油价格。现货平均价价差走势看，豆油-棕榈油价差进入 8 月后扩大。目前二者平均价价差已达 1253 元/ 吨，较 8 月初价差走扩约 430 元/ 吨，较去年同期 400 元 /吨扩幅较大。尽管冬季国内棕榈油消费并未旺季，但是豆棕价差的扩大，或存替代效应，促进使用棕榈油替代豆油的消费。图 豆棕平均价价差走势数据来源：WIND 中钢期货5）厄尔尼诺天气因素叠加，减产预期将升温气象数据显示，南方涛动指数连续 4 个月出现负值，今年将发生有史以来
11、最大的厄尔尼诺现象，使得全球棕榈油减产是大概率事件。按往年发生厄尔尼诺现象年份数据看，厄尔尼诺现象的发生将大幅提振油脂价格。加之四季度是马棕榈油的传统减产季节，厄尔尼诺天气因素叠加，减产预期升温或将成为影响四季度棕榈油价格的主导因素。图 南方涛动指数数据来源：WIND 中钢期货盘面分析：从上图大连棕榈油盘面走势图看，棕榈油自 8 月底走出震荡区间，迎来近 600 点的反弹。10 月中旬后迎来技术上回调，目前走势较弱，处于布林下轨。从技术指标看 MACD 绿柱有缩窄趋势，KDJ 有超卖现象。从 P1605-P1601 盘面价差走势看，远月较近月价格偏强，价差扩大，后市看好情绪偏多。基于基本面情况，加之盘面走势看，预计本次调整基本到位，后市价格走强可期。图 棕榈油近远月盘面价差走势数据来源：博易大师 中钢期货操作建议：综合基本面信息和盘面走势看，四季度棕榈油价格走强可期，P1601 于 4300 左右可轻仓入场，分批增仓，目标位 4700-4800，4220-4250 区间止损。
