《医药业中金公司－券商行业培训》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药业中金公司－券商行业培训（36页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司孙孙孙孙 亮亮亮亮二零零八年五月二零零八年五月二零零八年五月二零零八年五月中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司医药产业基础分析医药产业基础分析医药产业基础分析医药产业基础分析2中国国际金融有限公司? 行业的基础概述行业的基础概述行业的基础概述行业的基础概述3中国国际金融有限公司医药卫生产业链医药卫生产业链医药卫生产业链医药卫生产业链工工工工业业业业企企企企业业业业医疗医疗医疗医疗机构机构机构机构零售零售零售零售终端终端终端终端消消消消费费费费者者者者社区卫生中心社区卫生中
2、心社区卫生中心社区卫生中心农村基层医疗农村基层医疗农村基层医疗农村基层医疗流通流通流通流通企业企业企业企业医药医药医药医药代理代理代理代理招标采购定点生产，配送处方药物为主，占药物市场70-80%份额非处方药物为主，占药物市场20-30%份额基础医疗保障和基本药物，国家投入，非营利主体市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争市场竞争垄断竞争垄断竞争垄断竞争垄断竞争?医药卫生产业涉及产业链条较长，各个环节的关系复杂；4中国国际金融有限公司医药卫生支付体系医药卫生支付体系医药卫生支付体系医药卫生支付体系 政府新增卫生费用政府新增卫生费用政府新增卫生费
3、用政府新增卫生费用重点投入领域重点投入领域重点投入领域重点投入领域 医疗卫生服务分类医疗卫生服务分类医疗卫生服务分类医疗卫生服务分类 医疗费用支付主体医疗费用支付主体医疗费用支付主体医疗费用支付主体 三大医疗保障体系三大医疗保障体系三大医疗保障体系三大医疗保障体系 政府支付 个人支付 社会支付 商业保险 公共卫生服务 基本医疗服务 特需医疗服务 高端、 专科医疗 公共卫生体系 农村医疗服务 社区医疗服务 基本医疗保障 新农合 城镇职工医保 城镇居民医保 城乡医疗救助 中国医药卫生支付体系中国医药卫生支付体系中国医药卫生支付体系中国医药卫生支付体系5中国国际金融有限公司产业链的利益分配产业链的利
4、益分配产业链的利益分配产业链的利益分配药厂一级代理20%二级代理医药代表医药公司药房医院医生20%20%40%整个链条中医院还是处于相对垄断地位；如果政府补贴不到位，短时间内将难以改善以药养医的局面；药厂是产品的最初提供者，承担了大部分的生产制造成本；流通环节处于药厂和医院之间，关系微妙；尽管药品销售过程中涉及到灰色的环节，但我们必须正视这一现象，并反思形成原因财政收入8%其它收入2%药品收入41%住院收入31%门诊收入18%诊疗和临床费用, 21%处方药物,10%家庭健康护理, 9%行政管理支出, 7%其它, 22%医院护理,31%2006年国内政府医院收入构成情况年国内政府医院收入构成情况
5、年国内政府医院收入构成情况年国内政府医院收入构成情况美国医疗卫生费用的支出构成情况美国医疗卫生费用的支出构成情况美国医疗卫生费用的支出构成情况美国医疗卫生费用的支出构成情况6中国国际金融有限公司需求分析需求分析需求分析需求分析国内需求国内需求国内需求国内需求? 人口基数人口基数人口基数人口基数? 人口结构人口结构人口结构人口结构? 消费意识消费意识消费意识消费意识? 支付能力支付能力支付能力支付能力? 发病趋势发病趋势发病趋势发病趋势05001,0001,5002,0001998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2%3%4%5%6%卫生费用支出 RMBbn占GDP比
6、例7中国国际金融有限公司需求潜在空间需求潜在空间需求潜在空间需求潜在空间两个失衡点两个失衡点两个失衡点两个失衡点：1、政府支出占医疗费用比例偏小；2、由于庞大的人口基数，人均医疗费偏小；从潜在需求和社会发展的角度从潜在需求和社会发展的角度从潜在需求和社会发展的角度从潜在需求和社会发展的角度，中国的医药卫生市场空间还很巨大中国的医药卫生市场空间还很巨大中国的医药卫生市场空间还很巨大中国的医药卫生市场空间还很巨大2004年医疗费用占GDP %政府支出占医疗费用比例%人均医疗费用支出 US$美国15.444.76096英国8.186.32900加拿大9.869.83038澳大利亚9.667.5312
7、3丹麦8.682.33897德国10.676.93521日本7.881.32823古巴6.387.8230俄罗斯661.7245印度517.391中国中国中国中国*4.717.170马来西亚3.858.8180泰国3.564.788全球部分国家医疗卫生数据对比全球部分国家医疗卫生数据对比全球部分国家医疗卫生数据对比全球部分国家医疗卫生数据对比8中国国际金融有限公司需求将跟随医改释放需求将跟随医改释放需求将跟随医改释放需求将跟随医改释放政府将强化投入政府将强化投入政府将强化投入政府将强化投入，这是新医改中这是新医改中这是新医改中这是新医改中体现公益性和政府主导的重要环体现公益性和政府主导的重要环
8、体现公益性和政府主导的重要环体现公益性和政府主导的重要环节节节节14502926752790100200300400城镇职工医保城镇居民医保新农合2007年2010年全面覆盖2.7亿人左右，社会支付比例约75%，个人支付比例约25%，增量支出122bn全面覆盖2.4亿人左右，政府补助比例约45%，个人支付比例55%，增量支出52bn全面覆盖8亿人左右，政府补助比例约85%，个人支付比例15%，增量支出49bn226391572448675748-2004006008001,000政府支出社会支出个人支出20072010增量226bn，复合增速25.7%增量285bn，复合增速20%增量176b
9、n，复合增速9.3%政府政府政府政府、社会和个人医疗卫生费用支出增长情况社会和个人医疗卫生费用支出增长情况社会和个人医疗卫生费用支出增长情况社会和个人医疗卫生费用支出增长情况2010年三大保障体系支出增长情况年三大保障体系支出增长情况年三大保障体系支出增长情况年三大保障体系支出增长情况政府通过三大医疗保敃来补贴政府通过三大医疗保敃来补贴政府通过三大医疗保敃来补贴政府通过三大医疗保敃来补贴“需方需方需方需方”，保守估计到保守估计到保守估计到保守估计到2010年三大年三大年三大年三大保障体系支出比保障体系支出比保障体系支出比保障体系支出比2007年整体高出年整体高出年整体高出年整体高出2200多亿
10、元多亿元多亿元多亿元9中国国际金融有限公司需求分析需求分析需求分析需求分析海外需求海外需求海外需求海外需求? 研究外包研究外包研究外包研究外包? 制造外包制造外包制造外包制造外包? 临床外包临床外包临床外包临床外包? 原料药采购原料药采购原料药采购原料药采购? 制剂采购制剂采购制剂采购制剂采购研究开发采购生产市场营销配送服务研发成本研发时间优质低价原料注册认敃质量管理品牌建立；培育消费群体构建产品库；建立交易网络学术推广队伍智力资本技术力量生产规划过程管理技术工人市场扩展能力；销售配送支持物流体系；核算；学术权威价值链环节核心因素10中国国际金融有限公司存在问题存在问题存在问题存在问题：缺乏创
11、新和产能过剩缺乏创新和产能过剩缺乏创新和产能过剩缺乏创新和产能过剩?缺乏创新，加上生产许可审批过于宽松造成低水平重复建设严重，供给出现“结构性”过剩，GMP认敃加剧了过剩；?医改政策对医药流通和用药环节产生重大影响，使部分产品技术含量低、研发实力弱的企业产能过剩问题更加突出；?医药商业结构性过剩表现为企业多小散乱，区域分割严重，造成市场集中度低，缺乏规模效应，物流配送效率低；2.50%2030美国小于11020中国平均利润率平均利润率平均利润率平均利润率毛利率毛利率毛利率毛利率医药零售对比医药零售对比医药零售对比医药零售对比1.55%2.93%70多家2400美国0.57%7.65%74003
12、10中国净利润率净利润率净利润率净利润率配送费率配送费率配送费率配送费率批发企业家数批发企业家数批发企业家数批发企业家数市场规模市场规模市场规模市场规模 亿美元亿美元亿美元亿美元医药批发对比医药批发对比医药批发对比医药批发对比53%53%53%53%54%54%54%54%55%55%55%55%56%56%56%56%57%57%57%57%58%58%58%58%20022002200220022003200320032003200420042004200420052005200520052006H2006H2006H2006H. . . .表 中美医药商业对比图 医药制造业设备利用率情况
13、11中国国际金融有限公司医改的影响医改的影响医改的影响医改的影响发展方向在于规模化和高效物流方向在于自主创新、品牌建设工工工工业业业业企企企企业业业业医疗医疗医疗医疗机构机构机构机构零售零售零售零售终端终端终端终端消消消消费费费费者者者者社区卫生中心社区卫生中心社区卫生中心社区卫生中心农村基层医疗农村基层医疗农村基层医疗农村基层医疗流通流通流通流通企业企业企业企业医药医药医药医药代理代理代理代理招标采购定点生产，配送处方药物为主，占药物市场70-80%份额非处方药物为主，占药物市场20-30%份额基础医疗保障和基本药物，国家投入，非营利主体国家食品药品监督管理局，卫生部，中医药管理局，发改委，
14、劳动与社会保障部，教育部，民政部，农业部，建设部，国家环保总局，国家计生委，国家质检总局，国家安全生产总局发展方向在于分类管理，实现医药分家和多层化经营方向在于连锁化和提高配送效率加强新药审批和质量监管整顿流通渠道，推动产业整合加大投入，强化监管，分类管理，转变体制扩大医改覆盖，保障基本医疗，加强公共卫生建设12中国国际金融有限公司产业升级是必然趋势产业升级是必然趋势产业升级是必然趋势产业升级是必然趋势 仿 创 研 究 创 新 研 究 原料药 生物制药、化学制剂药 药物研究 制剂CMO 合作生产 自主品牌 原料 CMO 海外认敃 药中药 CRO Me too Me better Fast Fo
15、llow 自主知识产权 传承 发展 Know How Challenge 品牌化：传统中药 创新性：现代中药 13中国国际金融有限公司行业并购整合将加速行业并购整合将加速行业并购整合将加速行业并购整合将加速19952000：水平整合；20002005：垂直整合；2005年后：国际化，专业化。做大做强华润集团华润医药三九医药东阿阿胶北京医药集团上海医药集团万东医疗双鹤药业上海医药中西药业联想集团联想宏毅石药集团康臣药业先声药业广州医药集团白云山广州药业侨光制药王老吉医药公司与百特公司合资与同兴药业合资与联合美华合资?政府为主导的购并整合将主要出现在大型国有医药集团中，偏重于资源整合?民营企业和新
16、介入医药领域的公司则主要采取市场化的模式，主要偏重于项目产品选择和作为财务投资人14中国国际金融有限公司? 行业的基础分类和规范行业的基础分类和规范行业的基础分类和规范行业的基础分类和规范15中国国际金融有限公司行业准入和规范行业准入和规范行业准入和规范行业准入和规范医药卫生是一个特殊行业，有自己的行业管理规范和准入条件药物研究、临床实验生产流通医疗机构GMP药品生产质量管理规范GAP中药材生产质量管理规范GSP药品经营质量管理规范GLP药物非临床研究质量管理规范GCP药物临床试验质量管理规范GPP医疗机构制剂配制质量管理规范执业医师资格执业药师资格执业医师资格执业药师资格原料药制剂药海外市场
17、准入药典标准，DMF注册，COS认敃美国FDA认敃，欧洲cGMP、ISO9001、ISO14001、EHS等体系认敃16中国国际金融有限公司药品注册审批药品注册审批药品注册审批药品注册审批药品开发过程复杂，审批严格250化合物进入临床前研究500010000化合物0246810121416基础性探索研究临床前研究临床一期临床二期临床三期SFDA注册申报上市后临床研究被筛选化合物的通过率5化合物进入临床研究FDA最终批准新药开发时间进度初步临床药理学及安全性评价治疗作用初步评价治疗作用确敃和方案优化四期临床，上市后的应用研究和不良监测时间长度 年17中国国际金融有限公司药品价值链药品价值链药品价
18、值链药品价值链中间体大宗原料普通通用名药和医院用品传统制剂品牌通用名药创新药物释放系统药品直销创新药物医药产品、市场价值链毛利率15%0%25%15%25%40%50%40%50%65%85%50%1、创新，意味着定价权和市场垄断，为企业赢得更多利润空间；2、中国市场存在失衡现象，创新缺失，不规范的竞争，造成医药企业表面的高盈利；18中国国际金融有限公司药品分类管理药品分类管理药品分类管理药品分类管理医保目录药品非目录药品处方药非处方药甲类目录药品乙类目录药品医保目录制定；国家制定最高零售价；招标采购；国产药物为主非医保报销范围；市场定价持医生处方购买；不能在大众广告宣传；在医药商业系统销售；
19、甲类乙类无需处方购买可在公共媒体宣传19中国国际金融有限公司药品价格管制药品价格管制药品价格管制药品价格管制政府定价药品市场定价药品医保目录药品管制生产、垄断经营药品制定最高零售价；定期对价格进行调整；企业提价需报请价格主管部门审批；非政府定价范围内药品；需进行价格备案民族药、部分中药饮片和亿元制剂主管价格机关：国家发改委价格司；省级价格主管部门；20中国国际金融有限公司药品专利保护药品专利保护药品专利保护药品专利保护84年专利法93年新专利法加入WTO未定义化合物专利保护行政保护（86年-92年）化合物专利保护Trips协议的全面接轨药品专利保护产品方法用途、组合物发明化合物、组合物、微生物
20、、医疗器械合成方法、提取方法、制备方法等新适应敁、剂型改进、增效组合物随着国内医药行业的发展，如何防范专利纠纷和利用专利支持自身发展将会越来越重要。由于缺乏创新，前期95%以上的新药都是仿制，在全球化的浪潮中，医药企业也将面临更多的专利困扰。学习、进步、挑战、创新是医药行业发展的必经路线。21中国国际金融有限公司? 细分行业的基础分析细分行业的基础分析细分行业的基础分析细分行业的基础分析22中国国际金融有限公司行业细分行业细分行业细分行业细分：产业特征多元化产业特征多元化产业特征多元化产业特征多元化制造业化学药商业流通生物生化医疗器械商业批发商业零售中药中成药中药饮片制剂药原料药大宗原料药特色
21、原料药保健品医药产业细分众多，产业特征和产品属性各异，造成企业的“个性化”非常明显，“自下而上”的个股选择模式是较为有效的23中国国际金融有限公司化学制剂药化学制剂药化学制剂药化学制剂药化学制剂药关键驱动因素Rx处方药OTC非处方药创新性；专业销售能力；品牌建设、渠道控制主导产品的市场独占性；主导产品的治疗领域；生产管理控制；销售管理控制（自建网络的专科药厂一般情况下销售费用比较高）；创新能力和后续产品的储备；存货控制和回款周期；分析着眼点恒瑞医药、双鹭药业、华东医药三精制药、江中药业品牌建设情况；产品梯队建设；零售终端渠道控制能力；销售费用控制（广告费用是OTC企业的主要费用支出）；存货控制
22、和回款周期；24中国国际金融有限公司化学原料药化学原料药化学原料药化学原料药化学原料药关键驱动因素大宗原料药特色原料药生产规模；成本控制；产品价格；品牌建设、渠道控制产能集中度情况产能集中度情况产能集中度情况产能集中度情况，垄断定价；主导产品的价格主导产品的价格主导产品的价格主导产品的价格，把握波动趋势；成本控制成本控制成本控制成本控制（原材料成本，技术进步技术进步技术进步技术进步带来的降低空间）；产品供需情况产品供需情况产品供需情况产品供需情况：一般情况下比较稳定；分析着眼点华北制药、东北制药、鑫富药业、新和成、浙江医药、中国制药海正药业、华海药业产品梯队建设产品梯队建设产品梯队建设产品梯队
23、建设，前瞻性的产品储备可以增强发展的持续性；研发和技术进步研发和技术进步研发和技术进步研发和技术进步；海外的品牌影响力海外的品牌影响力海外的品牌影响力海外的品牌影响力；海外的药政注册海外的药政注册海外的药政注册海外的药政注册，EHS等各种体系的认敃；产业升级产业升级产业升级产业升级：原料药企业资本支出一般较大，要注意资产结构和财务结构方面的分析25中国国际金融有限公司特色原料药特色原料药特色原料药特色原料药：把握趋势性最重要把握趋势性最重要把握趋势性最重要把握趋势性最重要各细分板块的研究方法各细分板块的研究方法各细分板块的研究方法各细分板块的研究方法特色原料药特色原料药特色原料药特色原料药：把
24、握长期趋势把握长期趋势把握长期趋势把握长期趋势，防范短期风险防范短期风险防范短期风险防范短期风险?特色原料药企业呈现出波动特色原料药企业呈现出波动特色原料药企业呈现出波动特色原料药企业呈现出波动式上升发展的成长模式式上升发展的成长模式式上升发展的成长模式式上升发展的成长模式。投资者在关注该类企业长期发展潜力的同时，应充分防范企业短期波动的风险。企业上升发展的斜率：持续的研发能力持续的研发能力持续的研发能力持续的研发能力新产品新产品新产品原有产品的积累原有产品的积累产品更迭衔接产生的短期波动新产品支撑的企业长期的上升通道主要假设主要假设主要假设主要假设价格价格价格价格销量销量销量销量成本成本成本
25、成本我们只知道成本的持续下降的趋势，但无法了解具体的成本信息。至于成本与价格变化共同决定的毛利水平的变化趋势基本是无法预测的。就是公司自己也无法把握这一点。我们只知道其持续下降的趋势，但无法了解具体的价格信息。特色原料药所处的具体产品阶段（需求情况的变化）决定了产品的销量情况。但针对具体企业的分析，公司的定单情况是更重要的预测基础（而这基本上是公司的商业机密和非公开信息）。由于特色原料药的技术壁垒较高，供给情况一般相对较为稳定。市场的前瞻性分析市场的前瞻性分析市场的前瞻性分析市场的前瞻性分析通过对主要产品储备的市场前瞻性分析，预测市场需求到来的大概时间。这时预测新产品能否跟进，新产品销量的基础
26、。由此可见，对企业现有产品储备的市场前瞻性分析基本是我们全部能做的事情。对于销量、价格和成本我们只能把握大概的趋势。对于特色原料药企业，公司与投资者之间存在着严重的信息不对称性。分析员无法比公司更早的了解市场情况，其所能做的就是在绝大多数投资者之前了解公司的经营情况，并指导投资。研发费用研发费用研发费用研发费用研发投入作为费用划入管理费用。研发投入是决定企业后劲的主要指标，但研发费用也为公司平稳利润提供了机会。26中国国际金融有限公司中药中药中药中药：传统品牌和现代化中药并行传统品牌和现代化中药并行传统品牌和现代化中药并行传统品牌和现代化中药并行中成药关键驱动因素品牌中成药现代化中药品牌影响力
27、；产品垄断性；创新能力营销能力产品定价能力产品定价能力产品定价能力产品定价能力：产品的独占性和垄断定价能力；原材料资源控制力原材料资源控制力原材料资源控制力原材料资源控制力：原材料有无受到限制，存货控制（中成药企业为了生产需要，会提前储备大量的中药材）；管理机制和团队管理机制和团队管理机制和团队管理机制和团队：目前是影响多数品牌药厂的一个重要因素；营销管理营销管理营销管理营销管理：围绕现有产品群的市场开发能力分析着眼点云南白药、同仁堂、片仔癀康缘药业、天士力中药饮片康美药业质量标准；渠道控制；研发能力研发能力研发能力研发能力，现代化中药主要是产品创新和剂型创新为主，安全性要求高，对企业的研发能
28、力是挑战；产品梯队建设产品梯队建设产品梯队建设产品梯队建设，建设一个多元化的平衡型产品梯队对稳定持续发展有积极意义；营销把握营销把握营销把握营销把握：现代化中药需要专业型的销售体系和团队饮片质量标准；渠道控制：饮片企业对上游采购和下游中医院的渠道有一定要求；同时物流配送要求高延伸产业链：27中国国际金融有限公司生物生化生物生化生物生化生物生化：创新和产业转化创新和产业转化创新和产业转化创新和产业转化关键驱动因素创新能力产品品种产业转化产品垄断性产品垄断性产品垄断性产品垄断性：前期生物药仿制为主，重复建设严重，市场难以做大；研发能力研发能力研发能力研发能力：生物技术企业的核心竞争要素，意味着长期
29、的发展前景；产业转化能力产业转化能力产业转化能力产业转化能力：将科研成果转化为经济效益的必须途径；生物生化药品对生产成本敏感度不高分析着眼点通化东宝、天坛生物、双鹭药业、华杭生物、科华生物生物生化生物技术是最有发展前景的制药技术，也是二级市场故事性最强的领域，一般带有首创性质的产品，由于国外也无法找到有效的对照，给专业性判断造成很大的困难。而且企业普遍都是小企业或者项目型公司，销售系统性程度较低，产品推向市场后能否达到预期的效果也难以把握。28中国国际金融有限公司医疗器械医疗器械医疗器械医疗器械：产品和研发产品和研发产品和研发产品和研发关键驱动因素创新能力产品档次生产成本生产成本生产成本生产成
30、本：中低端产品对钢材等原料成本比较敏感；产品档次产品档次产品档次产品档次：高端意味着高利润；研发能力研发能力研发能力研发能力：持续发展能力；分析着眼点新华医疗、万东医疗、迈瑞医疗、威高股份医疗器械医疗器械是个相当赚钱的行业，但是国内的企业产品层次普遍不高，研发能力薄弱，还属于初级制造业水平。目前国内最好的是迈瑞，主要从事分析仪器和监护仪器，另外心血管支架也是国内发展比较快的一个领域。29中国国际金融有限公司药品流通药品流通药品流通药品流通：规模增长规模增长规模增长规模增长、利润空间和资金周转利润空间和资金周转利润空间和资金周转利润空间和资金周转各细分板块的研究方法各细分板块的研究方法各细分板块
31、的研究方法各细分板块的研究方法药品流通药品流通药品流通药品流通：在低利润水平下进行有效的成本控制在低利润水平下进行有效的成本控制在低利润水平下进行有效的成本控制在低利润水平下进行有效的成本控制?药品流通具有明显的地域效药品流通具有明显的地域效药品流通具有明显的地域效药品流通具有明显的地域效应和规模效应应和规模效应应和规模效应应和规模效应。不同经济发展地区为企业的规模增长提供不同的区域环境；而建立在规模效益之上的低成本优势是药品流通企业的核心竞争力。?低毛利空间意味着低风险低毛利空间意味着低风险低毛利空间意味着低风险低毛利空间意味着低风险。毛利居高不下可能是特殊地域市场竞争不充分的结果。?在低毛
32、利率水平下，通过期间费用控制取得合理的利润空间是企业主要的竞争模式。主要假设主要假设主要假设主要假设期间费用率期间费用率期间费用率期间费用率毛利率毛利率毛利率毛利率与公司所处的地域有关，要考虑当地的经济发展水平和公司在该地域的竞争地位。另外，批发网络的拓展和零售门店的扩建是比较容易量化的指标。与公司的规模和公司所在地域市场的竞争情况有关。一般企业规模越大，地区市场竞争越充分，毛利率水平低，公司未来的经营风险就相对较小。毛利率水平有明显的惯性存在。增长率增长率增长率增长率与公司的管理水平和具体的物流管理系统的效率有关。能否有效的控制期间费用率反映了企业的核心竞争力。资金周转率资金周转率资金周转率
33、资金周转率相关的资金周转指标，如应收帐款回款期、存货周转率等都是重要的假设。经营现金流是重要的审核指标。原料药原料药原料药原料药制剂药制剂药制剂药制剂药批发批发批发批发零售零售零售零售药房药房药房药房医医医医院院院院患者患者患者患者60%34%10%20%12%患者患者患者患者零售价批发价出厂价政府定价生产成本生产企业加价率批发企业加价率零售企业加价率利润空间下降10%利润空间下降30%利润空间下降20%30中国国际金融有限公司? 行业板块的特征分析及运行情况行业板块的特征分析及运行情况行业板块的特征分析及运行情况行业板块的特征分析及运行情况31中国国际金融有限公司医药行业的防御性医药行业的防
34、御性医药行业的防御性医药行业的防御性由于消费需求带有刚性特征，整个医药行业运行稳定0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q003Q001Q013Q011Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q07医药工业收入增长率医药工业利润增长率GDP增长率2003年初非典事件2004年非典后效应2006年新医改政策频出医药工业产值增长率与医药工业产值增长率与医药工业产值增长率与医药工业产值增长率与GDP增长率比较增长率比较增长率比较增长率比较医药工业收入医药工业收入医药工业收入医药工业收入、利润增长率与利润增长率与利润增长率与利润增长率与G
35、DP增速比较增速比较增速比较增速比较医药行业收入增长高于GDP增长速度，利润对重大卫生事件和国家政策比较敏感15%14%13%11%10%9%8%8%8%8%9%10%10%10%11%12%10%14%18%16%17%14%17%16%16%17%18%16%20%17%19%20%20%24%0%5%10%15%20%25%30%19921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008EGDP增长率医药工业产值增长率32中国国际金融有限公司盈利能力是重要指标盈利能力是重要指标盈利能力是重要指标盈利能力是重要指
36、标医药产业盈利能力是衡量产业发展状况的重要指标；医药制造业整体毛利率在经历了2006年的低谷后开始缓慢回升；为了适应行业环境变化，企业普遍加强了管理体系的转变，着重提升运营效率，三项费用率出现明显下降：医药行业盈利能力变动趋势医药行业盈利能力变动趋势医药行业盈利能力变动趋势医药行业盈利能力变动趋势10%20%30%40%04-0204-0304-0404-0504-0604-0704-0804-0904-1004-1104-1205-0205-0305-0405-0505-0605-0705-0805-0905-1005-1105-1206-0206-0306-0406-0506-0606-0
37、706-0806-0906-1006-1106-1207-0207-0507-0807-1108-025%7%9%11%毛利率 左轴三项费率 左轴盈利能力 右轴33中国国际金融有限公司主营业绩保持迅速增长主营业绩保持迅速增长主营业绩保持迅速增长主营业绩保持迅速增长?2007年投资收益和公允价值变动推动业绩增速，但是2008年1季度对业绩产生了负面效应。?2008年一季度利润总额增长26%，剔除投资收益和公允价值变动收益后利润总额增幅高达75%，显示了良好的向上趋势医药上市公司板块收入和利润增速趋势医药上市公司板块收入和利润增速趋势医药上市公司板块收入和利润增速趋势医药上市公司板块收入和利润增速
38、趋势12%10%9%10%8%15%16%17%22%7%8%10%27%45%61%78%80%26%-8%-8%-4%0%9%19%21%33%75%-20%0%20%40%60%80%100%1Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q20074Q20071Q2008收入增速利润总额增速剔除投资收益和公允价值变动后利润总额增速34中国国际金融有限公司医药板块与大盘的阶段性波动医药板块与大盘的阶段性波动医药板块与大盘的阶段性波动医药板块与大盘的阶段性波动?宏观经济不确定性下，投资者对医药行业关注较多。?由于业绩增长的稳定性较好，医药板块可以用时间换取“安全边
39、际”医药板块指数与上敃综指走势比较医药板块指数与上敃综指走势比较医药板块指数与上敃综指走势比较医药板块指数与上敃综指走势比较75%100%125%150%175%07-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1208-0108-0208-0308-04医药指数上敃综合指数随着宏观经济的增长预期回落，医药板块受到投资者的关注金融地产业绩增长预期推动大盘上升，医药指数走势明显落后35中国国际金融有限公司国内医药上市公司与全球主要市场的估值对比国内医药上市公司与全球主要市场的估值对比国内医药上市公司与全球主要市场的估值对比国内医药上市公司与全球主要市场的估值对比印度孟买印度孟买印
40、度孟买印度孟买500指数和医药健康指数的指数和医药健康指数的指数和医药健康指数的指数和医药健康指数的PE对比对比对比对比?截止2008年5月6日，我们覆盖的A股上市公司2008年整体PE 38x，而沪深300指数2008年市盈率为22x，这个估值虽然有高的复合增长作为支持，但如果行业公司没有超预期的表现，估值上行空间有限板块估值对医改预期提前反映板块估值对医改预期提前反映板块估值对医改预期提前反映板块估值对医改预期提前反映PE2006APE2007APE2008ECAGR（06-08)PEGROEPB欧美研发型药厂19171515%1.424%3.1欧美通用名药厂19181510%1.010%
41、2.6欧美生物药厂100241873%0.811%1.8印度制药企业20191511%1.330%4.6日本主要制药企业2210207%0.711%2.1香港市场主要制药企业1410921%0.814%1.6覆盖的A股制药企业73493837%1.213%8.10102030405003-0103-0804-0304-1005-0505-1206-0707-0207-0908-04-30%0%30%60%90%120%孟买500指数PE 左轴孟买医疗指数PE 左轴相对溢价 右轴36中国国际金融有限公司自下而上选择自下而上选择自下而上选择自下而上选择，寻找持续成长寻找持续成长寻找持续成长寻找持续
42、成长在高估值的市场环境中，选择稳定持续发展的公司要比博弈短期超额收益更有效、更安全，我们更欣赏产业发展战略清晰、治理结构优怶、具备持续成长潜力的公司。覆盖公司估值表覆盖公司估值表覆盖公司估值表覆盖公司估值表A股公司名称股公司名称股公司名称股公司名称股票代码股票代码股票代码股票代码评级评级评级评级ROE0708E09E0708E0708E09E0708E09E0708E07东阿阿胶000423.SZ审慎推荐0.390.570.712.32.647352979544313.111.914%广州药业600332.SH推荐0.410.470.553.84.12321213430253.73.48%国药
43、股份600511.SH推荐0.991.421.795.55.739302556393110.19.714%海正药业600267.SH审慎推荐0.310.470.603.13.32319166543346.66.16%恒瑞医药600276.SH推荐0.800.871.123.84.140302449453510.49.814%华海药业600521.SH中性0.570.740.994.24.72117133628214.94.413%康缘药业600557.SH推荐0.620.871.243.35.633251957402810.76.213%丽珠集团000513.SZ中性1.661.041.126
44、.47.31512111320193.32.911%片仔癀600436.SH中性0.680.820.945.25.53123204437325.85.513%双鹭药业002038.SZ审慎推荐1.091.501.914.15.372413161443516.212.512%天士力600535.SH审慎推荐0.370.520.644.04.42219174834284.44.112%同仁堂600085.SH审慎推荐0.540.660.826.16.62119164638304.13.86%云南白药000538.SZ审慎推荐0.700.811.022.52.936302343372912.110.
45、526%37.630.3H股公司名称股公司名称股公司名称股公司名称股票代码股票代码股票代码股票代码评级评级评级评级ROE0708E09E0708E0708E09E0708E09E0708E07广州药业874.HK推荐0.440.560.703.94.74331512101.71.411%同仁堂科技8069.HK审慎推荐0.861.091.335.16.6322141192.31.817%中国制药1093.HK中性0.310.310.331.92.15559981.41.316%EPS RmbBVPS RmbEV/EBITDA(x)PE(x)PB(x)EPS RmbBVPS RmbEV/EBITDA(x)PE(x)PB(x)
