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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 分级基金的母基金是一个普通开放式基金，内部将收益与风险进行不对称分割，形成低风险 A 与高风险 B 两种份额。 B 类份额由于其杠杆属性而受到市场广泛关注，市场目前对 A 类份额研究侧重于债券属性，对于其隐含的期权性质的研究不够深入。 分级 A 隐含收益率中枢在 10 年期企业债附近，短期也受到央行货币政策、短期市场资金面等因素影响影响；由于现在 A 类流动性不足，短期隐含收益率水平容易受到 B 类交易情绪，投资者结构、长假等交易因素影响。 分级基金的下折条款机制以及分级 A 折溢价交易现象使得分级 初始状态 下
2、平均 4 年左右会触发一次下折 。研究发现 母基金波动率、上折条款、下折条款、约定利率、母基金下折距离、分级 A 折价率 都将不同程度影响其期权价值 。 折溢价率是 A 类隐含的二元期权价值的核心因素，折价交易的 正向的，溢价交易的 A 的 则是 负向的。所以 当市场利率大幅下降时， A 类的折价率水平可能会发生巨大变化从而引起其期权价值发生重大变化，甚至从正向变成负向。 她的美还未曾被发现： 通过对 历史上三次下折 案例 研究发现 A 类投资者在 B 类交易 远离下折时 会忽视二元期权价值， 直到非常接近下折 时才开始 体现期权价值 ，下折前一日准确定价期权价值 ，主要是由于 在下折前 投资
3、者很难定价其期权价值。 “日积月盈” 组合： 通过综合隐含收益率和二元期权价值筛选投资价值最高的 分级 A 滚动投资， 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”， 最后能够带来 较 高回报。 “日积月盈” 组合从 12 年至今年化收益率 超过 17%，远超同期基准收益。 金融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021 “ 日积月盈 ”组合 2012 年以来累计收益 数据来源：方正证券 研究所 请务必阅读最后 特别声明与免责 条款 %10%20%30%40%50%60%70%80%2012积
4、月盈”组合累计收益 组合基准方正证券研究 所证券研究报告 她的美还未曾被发现 分级基金 A 专题报告 金融工程专题 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程专题报告 目 录 1. 分级基金概况 . 3 品定义 . 3 款逐渐趋同，规模日益增大 . 3 级基金重要条款解读 . 5 对转换条款 . 5 折条款 . 6 上折算条款 . 7 下折算条款 . 8 结 . 9 2. 低风险的稳健回报 分级 A 的债券价值分析 . 10 券属性概况 . 10 券基本面驱动因素 . 10 级 A 长期利率中枢往下移动 . 10 级 A 与短期市场资金成本关系 . 分级 A 与流动性关系不明显 . 分级 A 与降准升准的关系大 . 12 证看分级 A 与升息降息的关系 . 13 易影响因素 . 15 级 B 交易情绪 . 15 仓结构 . 16 假效应 . 18 3. 天上会掉馅饼 分级 A 的期权价值分析 . 19 权价值的来源 . 19 权价值研究 . 19 品生命周期 .
