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1、中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析1中文摘要股票回购（Share Repurchase）是指上市公司利用自有资金或者债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股，将其作为库藏股或者注销。股票回购的方式主要有公开市场回购、 要约回购和私下转让等方式。股票回购具有合理避税、优化公司资本、增加财务灵活性和稳定公司股价的作用，因而，股票回购必将对上市公司及资本市场的发展产生重要影响。在西方股票回购已经成为一种常见的资本运作方式。而我国股票回购处在发展初期，在实践中还面临着不少问题。本文描述了股票回购的现实意义，通过对我国上市公司股票回购股票回购的现状进行分析，以我国典型股票回购案例进行
2、实证分析，探讨我国股票回购面临的问题以及发展方向。关键词 股票回购 实证分析 动机理论中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析2AbstractStock Repurchase (Share Repurchase) refers to using its own funds or debt financing of listed companies at a certain price to buy the company itself has outstanding common stock, as a stock or cancel called. Mainly include open
3、 market repurchase stock repurchase way, offer to repurchase and private transfer, etc. Stock repurchase has a reasonable tax avoidance, optimization of corporate capital, increasing the financial flexibility and stabilize the companys share price, therefore, share repurchase will to have important
4、influences on the development of the listed companies and capital markets. Share repurchase in the west has become a common way of capital operation, and stock repurchase in China also faces many problems in practice. This article describes the type of stock repurchase and stock repurchase motivatio
5、ns, by comparing the domestic and foreign development status of stock repurchase, combined with the actual situation of stock repurchase in China, and makes an empirical analysis with typical stock repurchase cases in our country, and to explore the issue of share repurchase in China is facing a dev
6、elopment direction.Keywords Stock repurchase The empirical analysis theory of motivation 中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析3绪 论（一）选题背景及意义股票回购是西方资本市场上常见的资本运营方式，也是企业较常运用的经营策略对于已经经历并购扩张、国际化，并逐渐走向多元化的中国市场，股票回购对于改善我国资本市场的结构和经营环境有着极其重要的现实意义。在借鉴西方市场的大量实证和相关理论基上，股票回购在我国迅速被大量上市公司所引用，并且日趋成熟。但是由于资本证券市场的不成熟、不完善，相关法律制度、规范性制度
7、不完善。股票回购在我国证券市场的实际可操作性亟待提高，相关理论研究也相对匮乏。不论是随着我国证券市场的完善和发展，于国际接轨的水平不断提高；还是公司资本的有效运营；以及我国股票回购相关理论研究的滞后，都需要我们研究股票回购的相关问题。（二）文献综述1.国外文献综述Ikenberry.J Lakonishok 与 T Vermaelen（2000）在深入研究加拿大公司数据之后发现，公告期结束后的非正常收益与公告期内的非正常报酬具有极其重要的联系。分析了 19931996 年间的OMR 之后发现结论，即公告前 40 多天所产生的累计非正常报酬率为-3.64%，公告后 3 天所产生的平均累计非正常报
8、酬率为 1.61%。Vafeas&Joy(1995)研究了当公开市场股票回购宣告时股东回报的来源问题。他们发现，异常股票市场回报与自由现金流量代理成本的减少有关，从而支持了自由现金流量假说。中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析42.国内文献综述国内对于股票回购的研究起步较晚，其中大多数学者采用定性研究方法对我国股票回购现象进行了分析。张素青，陈鲁翻（2013），通过研究提出股票回购具有合理避税、优化公司资本结构、增加财务灵活性、稳定公司股价等作用,是西方资本市场上一种常用的资本运作方式和公司理财行为,然而我国股票回购的实践应用较少,并在运用中面临很多问题。在深入研究我国股票回购立法和实践
9、问题的基础上,有针对性地提出改进建议。丁忠明，韩冰（2010），研究发现由于中国市场和法律现状的特殊性，在公告日之前市场总是可以得到或者部分得到公告消息，从而提前消化吸收了部分反映。造成公告日前后的股价波动与国外曲线大为不同。陈国拣、迟铭奎（2003），研究发现股票回购会造成上市公司的平均每股收益增加，同时也会造成公司的平均净资产的增加。这说明股票回购会造成公司盈利能力的增加。这也从侧面反映了投资者对于公告的信号反应是及其理性的。孙文军、栗建国、薛莲（2007），选取 31 家公司共 34 次股票回购信息公告为样本，采用时间分析法测度公告对于上市公司股票回购的影响，在此基础上运用比较分析法研究
10、债券资产回购以及现金回购的内在联系和市场反应，从而揭示出不同的方法对于结果是否会造成不同。（三）研究内容及技术路线股票回购定义及其现实意义对企业的影响 对市场的影响 对股东的影响股票回购股票回购的方式 股票回购的几个发展阶段我国股票回购成功案例的分析股票回购在我国实践中存在的不足和改进建议中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析5（四）研究目标了解我国股票回购的类型以及股票回购的现实意义，了解目前我国股票回购的发展现状，通过对申能公司 2012 年股票后沟个例进行简要分析，结合中国股票回购的实际情况，探讨我国股票回购存在的问题以及解决的方式。正 文一、什么是股票回购股票回购是指上市公司利用现
11、金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。 1股票回购是证券市场发展到一定阶段的产物，与其他资本运作工具相比有其独特的优势。它是上市公司财务管理中的一个重要领域，通过回购股票，上市公司可以改善其法人治理结构，提高公司的盈利能力。另外股票回购对公司的偿债能力，股利分配政策，证券市场的规范以及会计主体假设都有着中大影响。二、上市公司股票回购的现实
12、意义(一)股份回购有利于促进证券市场的高效、有序运作1、股份回购是实施反收购策略的有效工具和常规武器,有利于稳定股价。股份回购是成熟资本市场上实施反收购策略的重要工具和常规武器。其原因在于:如果向外中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析6部股东回购股份,那么外部股东所持股份的比重就会降低,原来大股东的持股比重则会相应提高,其控股权自然会得到加强;如果公司的资产负债率较低,在进行股份回购后,可以适当地提高资产负债率,更有效地发挥财务杠杆效应,以增强公司的未来盈利预期,从而提升公司股价,抬高收购的门槛;如果公司现金储备比较充裕,就容易成为被收购的对象,在此情况下公司动用现金进行股份回购,可以减
13、少被收购的可能性,这是反收购技术中的焦土战术; 2公司可以直接以高出市价很多的价格公开回购本公司股份,促使股价飚升,以击退其他的收购者,从而达到反收购的目的。2、股份回购可以抑制过度投机行为,有利于熨平股市的大起大落,促进证券市场的规范、稳健运行。股份回购对于确定公司合理股价,抑制过度投机具有积极的促进作用。其原因是:(1)通常在宏观经济不景气、市场资金紧张等情况下,股市行情容易低迷。若任其持续低迷,将可能引发股市抛压较重,陷入股价下跌、流动性更差的恶性循环。此时若允许上市公司进行股份回购,将上市公司的闲置资金返还给股东,可以在一定程度上增强市场的流动性,有利于公司合理股价的形成。1987 年
14、 10 月纽约股票市场出现股灾时,在两周之内就有 650 家公司发布收购股份的回购计划,以抑制本公司股价的进一步下跌。 3(2)上市公司对本公司信息最知情,其确定的回购价格在一定程度上比较接近公司的实际价值(反兼并情形除外),使虚拟资本价格的变动更接近实物生产过程,从而抑制股市的过度投机。(3)在市场过度投机的情况下,若股价过高,可能在投机泡沫成分破裂后导致股价持续低迷。此时公司有必要动用先前回购的库存股份进行干预,促使股价向内在价值回归,从而在一定程度上有助于遏制过度投机行为。值得注意的是,在国外通过股份回购来抑制过度投机、平抑股市大幅波动的作用机制中,库存股的运用是一个非常重要的因素。库存
15、股的存在使得公司可以灵活地调控流通股数量,有利于公司合理股价的形成。而我国现行法律规定,回购的股份必须在 10 日内注销,不允许公司拥有库存股。这是我国上市公司实行股份回购所遇到的一大法律障碍。3、股份回购有利于建立员工持股制度和股票期权制度。国外公司中,员工持股特别是管理层持股是非常普遍的现象。当存在库存股制度时,公司可以从股东手里回购本公司股份,并将其交给职工持股会管理或直接作为股票期权以奖励公司的管理人员,这有利于建立有效的激励和约束机制,增强公司内部的凝聚力和向心力。 4就员工持股或管理层持股制度在我国上市公司实施的可行性而言,目前最大的障碍之一就是缺乏可用于这种制度安排的股份的合法来源渠道。国外公司实施股份回购的重要功能之一就是回购一部分股份专门用于本公司员工或管理层持股计划。而我国目前法律不允许库存股的存在,员工持股制度和股票期权制度也就难以建立。4、股份回购对净资产收益率具有一定的调节作用。中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析7公司的盈利能力在很大程度上取决于其所处产
