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1、1上海财经大学硕士学位论文论文题目（中文）：资本市场规模对证券投资基金投资策略影响的实证研究论文题目（英文）：作者姓名： 黄小霞 学院（系）：学科专业：研究方向：指导教师：2目录内容摘要Abstract1 导论1.1 选题的背景及研究意义1.1.1 选题背景1.1.2 研究意义1.2 本文的研究思路、方法及逻辑结构1.2.1 本文的研究思路1.2.2 本文的研究方法1.2.3 本文的逻辑结构2 证券投资基金投资策略理论及识别2.1 投资策略理论及方法2.1.1 基于投资策略2.1.2 基于投资策略2.2 证券投资基金3 证券投资基金证券投资基金(Securities Investment Fu
2、nd)是指通过公开发售基金份额募集资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运作资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。最早的基金究竟诞生于何时何地并没有一致的看法。有人认为是1822年由荷兰国王威廉一世所创立的私人信托投资基金可能是最早的。更有人认为，1774年，荷兰商人凯特威士（ Ketwich）最早已经付诸实践，创办了一支信托基金。一般认为 1868 年的英国的 “海外及殖民地政府信托基金”是世界上第一支基金（封闭基金）；而 1924 年诞生于美国的 “马萨诸塞投资3信托基金”是世界上的第一支开放式基金。在18 世纪末、19世纪初产
3、业革命的推动后产生的，而后兴盛于美国，已经风靡于全世界。在不同的国家，投资基金的称谓有所区别。英国和中国香港称之为“单位信托投资基金” ；美国称为“ 共同基金” ，日本和中国台湾则称为“证券投资信托基金” 。这些不同的称谓在内涵和运作上无太大区别。投资基金在西方国家早已成为一种重要的融资、投资手段，并在当代得到了进一步发展。20世纪60 年代以来，一些发展中国家积极仿效，愈来愈运用投资基金这一形式吸收国内外资金，促进本国经济的发展。1997年11月 14日，我国颁布证券投资基金管理暂行办法；2004年6月1日颁布了 证券投资基金法 。以这两部法律为界点，我国的基金行业主要分为三个阶段，即早期探
4、索阶段（20世纪70 年代1997 年11 月）、试点发展阶段（ 1997年2004年6月）、快速发展阶段（2004 年 6月1日至今）。这不仅支持了我国经济建设和改革开放事业，而且也为广大投资者提供了一种新型的金融投资选择，活跃了金融市场，丰富了金融市场的内容，促进了金融市场的发展和完善。1 2006 年末，中国证券投资基金业的资产净值直逼一万亿的资产规模大关。基金丰厚的回报使得基金市场迅速壮大，发行速度及规模与日俱增，基民队伍已经扩容到 1500 万人。强烈的赚钱效应使基金管理公司树立起了专业理财的形象。证券投资基金目前已经具有了相当规模，成为我国证券市场的最重要机构投资力量和广大投资者的
5、最重要投资工具之一。从基金品种看，我国推出了股票基金、债券基金、货币市场基金，迅速发展了 ETF、LOF 等品种，并且在尝试 QFII、QDII 方面也迈出了很大的步子，取得了举世瞩目的成绩。4随着中国基金业的快速发展，证券投资基金在中国资本市场中的地位与影响力不断提高，其对中国资本市场发展的积极作用也正在逐步显示出来。 本文从产业组织理论的角度出发，运用 SCP 分析框架对我国证券投资基金业的市场结构、市场行为和市场绩效以及相互的影响和作用进行了考察和研究。随着我国基金市场的不断扩容，市场结构也正在从寡头垄断逐渐向垄断竞争的方向演化。由于市场竞争因素的增强，必然对改善市场行为和绩效产生积极作
6、用。政府应该努力消除行政性壁垒，通过逐步构建一个可竞争的基金业市场结构，来优化我国基金管理公司的市场行为和提高基金业的市场绩效。 文章开篇是绪论，介绍了论文的研究背景，创新点和逻辑框架。第一章对证券投资基金的内涵和我国的发展现状进行了详细的阐述。本章首先给出了证券投资基金的定义。由于学者观察角度的不同，对证券投资基金的定义学术界还没有达成共识。借助证券投资基金的特点分析，笔者认为证券投资基金指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种
7、间接投资方式。紧接着文章从不同的角度对证券投资基金进行了分类。然后又以时间为轴线，回顾了证券投资基金在我国的发展历程，证券投资基金业起步于 20 世纪 80 年代中后期，依主管机关管辖权力过渡分为两个阶段：第一阶段是 1997 年以前，该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。此时基金的规模很小，运作也不规范，俗称“老基金”。第二阶段是 1997 年至今，在证券投资基金管理暂行办法公布后，由中国证监会作为基金管理的主管机关。基金的发行规模扩大了，有关投资基金法规陆续出台，法律环境逐步完善，此时发行的基金被俗称为“新基金”。最后写到我国证券投资基金现状，描述中国基金业发展史上里程碑式的一年。 第二
8、章介绍研究证券投资基金的理论基础产业组织理论。在本章中依次介绍了哈佛学派的 SCP 范式，芝加哥学派的主张，可5竞争市场理论，新奥地利学派。并在本章的最后一部分阐述了产业组织相关理论在我国证券投资基金研究分析上的运用。 第三章分析中国证券投资基金业的市场结构。首先用行业集中度指标和HHI 指数来衡量我国基金业的市场集中度。整体趋势上看，我国基金业市场绝对集中度呈下降趋势。然后再进行中美两国基金市场集中度的比较。与美国现状相比，中国的基金市场集中度较高。最后讲述了中国基金市场高集中度产生的原因及未来的变化趋势。较高市场集中度在一定程度上是行业准入政策的产物，随着竞争程度的加剧，基金业集中度有下降
9、的趋势。基金行业集中度不断下降的趋势直接揭示了该行业的竞争程度，它导致领先者的地位时时受到威胁，“城头变换大王旗”是行业典型现象。 第四章分析证券投资基金市场行为，首先是价格行为。我国开放式基金费率结构比较单一，不适合不同收入阶层的投资者购买，投资者选择余地不大，对市场缺乏竞争力。应该允许基金管理公司根据市场的变化自主定价，在费率上展开竞争。此外，可以采取降低固定费率提高业绩报酬的方式，更好地激励基金管理人。开放式基金应把开发更具竞争力的费率结构作为今后营销工作的重点。每一家基金都应根据自己的投资理念和市场定位，确立适合自己投资特色、简洁明快而又富有活力的费率结构。其次是非价格行为，包括基金产
10、品的差异化和基金的营销和服务。结合我国资本市场未来的发展和与美国现基金产品进行比较，未来中国开放式基金的创新将在“更细”，“更深”，“更广”三大方面寻求重点突破。一是在股票型基金内部开发更多的行业基金、风格基金和主题基金，以及在债券基金内部根据久期和信用不同开发细分产品；二是充分利用衍生工具进行风险控制和发展投资管理的产品；三是利用海外资本市场，开发国际股票基金、国际债券基金、新兴市场基金等国际化投资品种。基金管理公司的产品差异化首先需要在基金产品的设计和开发方面，能够不断创新，设计开发出能够满足不同类型的客户的需求，具有不同风险收益特征的基金产品。基金管理公司通过对市场的深入调查和充分的分析
11、，不断地进行产品创新，开发出能够满足各类投资者的需求的品种，通过不断的实施产品差异化策略，来强化自己在市场6中的竞争优势。另外需要不断加强市场营销和服务工作，这主要是基金管理公司的广告行为。广告行为作为企业在市场上经常采取的一种主要的非价格竞争方式能够造成产品差别化。厂商通过广告向消费者传递信息，宣传产品的性能，特点，引起消费者的注意和购买，诱导消费者对产品产生特殊的偏好，使消费者深刻认知其产品的与众不同，从而与竞争者区分开来。同时，大量的广告投入，还会增强进入壁垒，由于原有厂商通过大量广告宣传，来影响消费者的选择和主观偏好，使自己的产品能够家喻户晓，且深入消费者人心。厂商通过广告可以建立知名
12、度，美誉度和品牌忠诚度，从而拥有稳定的消费群。基金广告推动基金营销真正开始于 2002 年发行开放式基金之后。随着基金市场的发展和人们认识程度的提高，各大基金公司开始加大广告投放力度，广告宣传也从产品宣传阶段上升到品牌营销阶段。从 2005 年开始，已经有基金公司陆续尝试用活动赞助、慈善营销等方式传播基金品牌。 第五章主要是对我国证券投资基金市场绩效评价。市场绩效是指企业在一定的市场结构下，通过一定的市场行为所产生的价格、产量、成本、利润和产品质量、品种以及在技术进步等方面的最终经济成果。市场绩效是市场结构和市场行为共同作用的结果，它反映了市场运行的效率和资源配置的情况。首先介绍市场绩效和市场
13、行为、市场结构的关系。基金业市场结构与行为、绩效之间，存在着双向互动影响的关系。随着我国基金业市场结构的变化和市场竞争因素的不断增强，基金管理人的市场行为也在不断改善，基金市场绩效随之不断提高。反过来市场绩效的良好状态又推动市场行为进一步创新，然后影响到市场的竞争程度，进而建立有效竞争的良好状态。然后通过对 2006 年基金运作的分析，笔者发现基金的投资风格在发生变化，2006年以来基金采取了更为激进的投资策略，其投资风格向积极成长转变。另外基金业绩表现分化也较为严重。研究分析表明，在系统牛市中并不是所有基金均能够获得市场平均的收益率水平，只有那些选股能力强和操作风格适应市场节奏的基金才能在市
14、场竞争中胜出，基金业绩的分化将在牛市的结构性调整中开始加剧。 第六章是总结。在积极借鉴国外先进经验的基础上，结合我国基金业发展的具体情况，认为政府的产业政策应该把重点放在改善资7本市场环境和建立可竞争的市场结构上，从而推动投资基金业快速健康发展。针对我国基金业在各方面的缺陷和问题，提出了以下对策：制定严格的证券投资基金信息披露规则；建立独立客观的基金业绩评价机构和评价体系，规范基金绩效的广告宣传行为；加快完善关于基金业中间组织的建立；加强行业自律；基金业实行注册制；赋予私募基金法律地位；尽快建立起较为完善的社会信用体系。通过以上措施构建良好健康的市场环境和可竞争的市场结构，通过激励和监督机制来
15、引导基金管理人的市场行为朝诚信和专业的方向发展，从而降低投资者参与市场的交易成本，提高基金市场绩效。 关键词：证券投资基金业 市场结构 市场行为 市场绩效我国证券投资基金的发展历程 我国证券投资基金业起步于 20 世纪 80 年代中后期，依主管机关管辖权力过渡分为两个阶段：第一阶段是 1997 年以前，该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。在沪深交易所上市的基金有 25 只，在大连、武汉、天津证券交易中心联网交易的基金数量达 28 只，但此时基金的规模很小，运作也不规范，俗称“老基金”。而且专业性基金管理公司也很少，不足 10 家；第二阶段是 1997 年至今，在证券投资基金管理暂行办法 公
16、布后，由中国证监会作为基金管理的主管机关。基金的发行规模扩大了，有关投资基金法规陆续出台，法律环境逐步完善。在证券投资基金管理暂行办法指引下，发行的基金被俗称为“新基金”。 我国基金业务起源于 20 世纪 80 年代中后期。 1985 年 12 月，第一个海外中国基金中国东方基金诞生。1987 年中国新技术创业投资公司于汇丰集团、渣打集团在香港联合发起了“中国置业基金”，直接投资于珠江三角洲周边的乡镇高科技企业。其后中银集团、中信公司也分别在 90 年代在境外募集设立了基金。这些基8金大都依据国外法律设立，面向国外投资者发行，投资于国内企业的股票、债券或者国内企业在海外发行的证券，严格地讲，它们除了投资市场外与中国法律的联结点不多，基本上不受中国法律管辖，因此不是法律意义上的中国投资基金。当然，从经济学的角度看，它们可以称为“中国国家基金”。这一时期我国投资基金还处于理论上的探索和研究之中。 法律意义上的中国投资基金真正起步是19
