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1、目 录摘要.Abstract.一、引言.1（一）研究背景及目的意义.1（二）研究思路和方法.1二、国内外企业价值文献综述.2（一）国外企业价值评估文献综述.2（二）国内企业价值评估文献综述.2三、股票估值模型介绍.3（一）绝对估值模型.3 （二）相对估值模型.5四、苏宁云商基本面分析.6（一）苏宁云商公司介绍.6 （二）行业情况分析.7五、运用 DCF模型对苏宁云商股票进行估值.7（一）公司自由现金流量估计.8（二）公司加权平均资本成本估计.15（三）公司股票价值估计.17六、运用市盈率模型对苏宁云商股票进行估值.18七、估值结果分析.19八、总结.20参考文献.21苏宁云商股票估值分析摘要：
2、近年来,我国资本市场不断发展完善，人们投资股票的热情也在不断高涨。因此，股票估值就成了证券市场上一个重要议题,同时也成为广大投资者的关注重点。本文的目的首先是通过对国内外股票估值方法研究现状进行分析，然后以电商巨头“苏宁云商”为例，通过运用不同的估值方法对股票估值问题进行详细的探讨，最终实证研究的结果可以为投资者提供一定的参考。关键词：股票价值；股票估值模型；DCF 模型；市盈率；苏宁云商Stock valuation analysis of Suning Commerce GroupAbstract：With the development of Chinas stock market, t
3、he assessment of the companies stock value gradually becomes the focus of peoples eyes. As a result, how to evaluate a stock is becoming an important issue in stock market, and majority of investors pay attention to this problem. After the analysis of the domestic and foreign stock valuation method
4、, this paper takes Suning Commerce Group as an example,and then uses different valuation methods to assess this stock. The result can be a reference for investors who are interested in this stock.Key words: Value of the stock; the stock valuation model; DCF model; P/E; Suning Commerce Group1苏宁云商股票估值
5、分析一、引言（一）研究背景及目的意义近年来,我国资本市场在不断完善发展。然而,我国证券市场也存在着许多不容忽视的问题。其中一个重要问题就是股市投资回报率太低,投资回报太少。大部分股民，尤其是中小股民进入股市后便持续亏损,最终真正能够在股票市场上盈利的人很少。实践证明,股票价格与企业的内在价值之间的关系十分密切。一般来说，股票价格应该以该股票的价值为基础，围绕价值上下波动。因此,如何对股票进行估值就成了证券市场上的一个重要议题。股票估值可以帮助投资者判断其持有的或准备购买的股票是否被高估或低估，帮助投资者作出合适的买卖决定；帮助投资者判断相关机构推荐的股票的安全性和收益性，做到有选择、有依据地接
6、受投资建议；帮助投资者理解股评中对股票价值分析的科学性与合理性。本文将以苏宁云商为例进行股票估值实证分析。近年来，随着我国电子商务行业的飞速发展，我国的家电行业也逐渐从最初的零散化、分散化的发展状态发展到如今的规模化、全面化、市场化的经营业态。所以以苏宁云商为代表的电商企业的内在价值也成为各方关注焦点。（二）研究思路和方法由上文可知股票估值的在股票价值判断上的重要性，但股票的价值受到多方面因素的影响，所以我们需要综合各方面的因素来估量一只股票的价值。因此，本文将概述中外股票估值理论的发展过程，并针对苏宁云商来进行股票估值分析以达到对股票估值方法的应用。根据以上思路，本文主要由以下几个部分组成：
7、首先是引言部分，主要叙述了本2文的选题的目的和意义，以及本文的写作方法与思路；第二部分是对国内外股票估值的研究结果进行文献综述；第三部分是介绍一些基本的股票估值模型，并评价分析其优缺点；第四部分是对苏宁云商基本面的分析；第五、第六部分是利用现有模型对本文选择的股票-苏宁云商股票估值进行实证分析并得出结果；第七部分是对估值结果的分析；最后一部分则是以上各部分的内容进行的总结。二、国内外企业价值文献综述 （一）国外企业价值评估文献综述股票估值理论与方法在许多西方发达国家已经发展得比较完善，并且被广泛运用于股票估值的实践活动当中。活跃的股票市场、透明的交易机制、规范的市场体制等都为股票估值理论的发展
8、提供了良好的发展环境。1938 年，约翰B威廉姆斯(Williams)在投资价值理论一书中首先提出了现金流贴现定价模型,即 DCF 模型。该理论指出,对于非短期投资者来说,持有某公司股票实际上就是获得了该公司的剩余利润的索取权。投资者未来所能够获得的收益就是企业未来所能获取的现金流收入。将这些收入按照一定的折现率折算成现值后,即可得到股票的合理价格。1961 年,Franco Modigliani 和 Mertor Miller 提出了 MM 定理。在经过大量实证研究的后,他们提出:在一定的假设条件下,股价与公司的股利政策无关,资产的获利能力才是影响公司股价的决定性因素。在 MM 的理论基础上
9、,自由现金流作为一个更加客观的衡量企业预期收益的经济指标被经济学家们提出，并由此提出自由现金流贴现模型。20 世纪 60 年代，Sharpe 提出 CAPM，即资本资产定价模型。该模型指出通过分散投资,我们可以基本消除非系统风险,从而使组合资产仅仅拥有系统风险。随后,在 20 世纪 90 年代，Fama 和 French 提出了三因素模型。他们认为任何一项风险资产的所产生的收益大小都是由以下三个因素决定:BETA 值；规模效应；账面市值比效应。同时他们提出该模型可以解释小盘股效应等金融现象。3（2）国内企业价值评估文献综述众所周知，估值理论在西方已经有了较为全面的发展，但是目前我国还没有比较系
10、统而又全面的论述。近年来，我国逐渐有文章开始运用各种企业价值评估方法对特定的行业或者企业进行投资价值评估与分析。赵永(2006) 在介绍了基本估值模型的基础上，对上海机场股票进行了估值。最终作者采用股利贴现模型和现金流贴现模型对上海机场股票进行估值。分析后发现除了市场收益率、贝塔值这两个主要的影响因素以外，我国股票市场上流通股和非流通股并存的现状也是一个重要的影响因素。方胜新（2008）首先对绝对估值法和相对估值法进行分析介绍，然后利用武钢股份、宝钢股份、贵州茅台和五粮液四家较为典型的上市公司的相关数据对不同的估值方法的适用性进行分析，并总结出不同公司类型所适用的对应的估值方法。利亚涛(201
11、0)通过对折现股权自由现金流量法、相对估值法、适用于资产型公司的净资产价值法（NAV）这些常用股票估值方法进行阐述，并通过实证分析对基本面因素估值模型和公司治理因素估值模型进行详细地阐述与分析。最后指出信息、上市公司预测、估值方法的局限是影响估值结果科学性的主要因素。姚景源、张爱香和杨彤（2011）利用巴菲特股票估值方法对贵州茅台（600519）2004 年至 2008 年数据进行分析，发现贵州茅台股票的内在价值在不断下降，未来该股价的价格走势也并不明确。吴骥（2012）结合股票市场以及上市公司的具体情况，详细探究了各估值参数确定的条件与方法。最后作者以八菱科技公司为例，分别运用 DCF 模型
12、和市盈率法对该公司股票进行估值，并指出在运用这两个模型进行估值过程中需要注意的问题。3、股票估值模型介绍（一）绝对估值模型绝对估值是通过对上市公司过去及当前的基本面的分析，并对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。现金流贴现定价模型目前使用4最多的是股利折现模型(Dividend Discount Model，简称 DDM 模型)和现金流折现模型(Discounted Cash Flow，简称 DCF 模型) 1。1、股利折现模型（DDM 模型）1938 年威廉姆斯（Williams）提出了股利贴现模型（DDM），该模型为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。其基
13、本公式为：其中 V 为每股股票的内在价值，D t是第 t 年每股股票股利的期望值，k 是股票的期望收益率或贴现率(discount rate) 2。DDM 模型优点：根据股利发放不同以及公司发展时期的不同可以运用不同的模型。DDM 模型缺点：该估值方法以未来现金流和贴现率的预测为基础，在未来现金流为正且可靠的估算的情况下，该方法比较适合。对于以下几种情形的公司则不适用该种方法，（1）财务上陷入困境的上市公司（2）收益周期性强的公司（3）正在进行重组的公司（4）长期不进行股利分配的公司。2、现金流折现模型（DCF 模型）DCF 模型是将目标公司的未来预期现金流量，按照一定的折现率折现，折算为交易时点的现值，来评估目标公司的价值的估值方法。其基本公式如下：其中 V 为交易时点的公司价值；EI t为各年度的现金流量；r 为折现率；V n为预测期末目标公司的价值。优点：可反映行业的发展趋势和公司策略变动；较少受市场波动的影响；很少受到不同会计政策的影响。1 http:/ http:/baike.ba
