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1、基于因子分析法的上市证券公司竞争力研究摘要：从沪深 A 股选取了 22 家上市证券公司 2012-2015 年的相关数据，采用因子分析法，通过投资价值与规模、盈利能力、发展能力、收入结构以及内部融资能力五个方面对上市证券公司的竞争力进行评估和分析。多项指标的竞争力排名能够克服单项指标的相关局限性，有利于较全面的反映上市证券公司在整个行业中的竞争力，为科学决策和理性投资提供客观依据。 关键词：上市证券公司；竞争力；因子分析 随着我国资本市场的迅速发展，证券市场的开放程度越来越深入，其在推动国企改革、优化产业结构、合理配置资源等方面发挥着重要的作用，也为人们提供了一个投资理财的平台。近些年来，证券
2、市场相关法律体系不断完善，股权分置改革等一系列制度创新与体系改革的实施，极大地推动了中国证券市场的发展与繁荣。这在给证券市场带来活力的同时也加剧了证券公司的竞争。此外，由于证券市场开放的领域不断扩宽，再加上相关规则如外资参股证券公司设立规则的实行，中国证券市场吸引了许多国际著名投行进入，由此形成的合资证券公司加入到竞争行列，如花旗、高盛、德意志银行等外国金融机构；再者，除本行业所集中的传统业务的竞争之外，在资产管理、投行等业务方面，证券公司与商业银行、基金公司等金融机构之间的竞争也较为激烈；同时，证券公司还面临着互联网金融的挑战。由此可见，我国证券公司正处于激烈的内外部竞争环境之中。所以，对上
3、市证券公司的竞争力状况进行分析显得尤为重要。 一、文献综述 目前，国际证券业的运营模式多为金融集团模式，大多数外国学者把金融集团归为一般企业，进行的是企业竞争力研究，且有专业的国际评级机构对上市证券公司进行评级。因此，国际上对上市证券公司的竞争力进行专门研究的比较少，其中，Katrina Ellis1构建了衡量投资银行竞争力的综合评价体系，如专业服务费、偿债能力、整体信誉等，得出了提供优质服务和具有高信誉的投资银行更加具有竞争力的结论。Nemanja Radi?2运用随机前沿分析法对瑞士和 Group of Seven 成员国投资银行的成本和利润效率进行了研究分析，研究表明投资银行的规模对成本
4、和利润效率有重大影响，有利于证券公司竞争力的提高。相对地，近些年来，我国证券市场的规模一直在发展壮大，加剧了证券公司之间的竞争。因此，国内很多学者将研究的关注点放在了证券公司的竞争力上，并就此进行了较多研究。王晓芳和王学伟3运用因子分析法进行了实证研究，结果显示，对证券公司竞争力影响最大的因子是资产规模和盈利水平，而在成长能力和创新能力因子得分较高的多为中小证券公司。陈倩仪等4采用主成分分析法的同时运用聚类分析法，根据竞争力强弱程度的不同，把 28 家创新类证券公司具体分成了 5 类，并据此提出了提高证券公司竞争力的相关建议。刘强5选择了 15 家上市证券公司2008-2012 年的加权平均数
5、据，得出了中国上市类证券公司的竞争力水平相差不大的结论。罗燕，高云峰，阮莉莉6选取了以往研究中较少被选用的反映资产质量水平和收入结构的相关指标，把中信证券公司作为典型的证券公司，在主成分分析法的基础上采用灰色关联分析法，以排名的形式对上市证券公司竞争力进行了分析。王娟7建立的竞争力评价体系中增加了反映人才能力的指标，运用主成分分析法，论证出我国证券公司的竞争力主要体现在公司的资产规模。王建国，牛楠，刘佳鑫8基于因子分析法，得出了每个证券公司都有自己的弱项，竞争力的综合排名和单项排名不一致的结论。 综上所述，国内近几年大多数学者偏向利用多指标评价体系，在采用因子分析法或主成分分析法进行分析的基础
6、之上，结合聚类分析、灰色关联度等方法对证券公司竞争力进行评价分析。由于经济环境和证券公司自身的经营能力均处于相对变化之中，上市证券公司的竞争力水平会随之变动。因此，本文选取了连续几年较新的财务数据，运用因子分析法，计算因子综合得分并进行排名评估，能够及时地动态地反应新时期各上市证券公司在行业中竞争力水平以及分析上市证券公司竞争力的主要影响因素。 二、样本及变量的选取 样本选择与数据来源 截止到 2016 年 12 月 31 日，沪深 A 股共有 29 家上市证券公司。为了保证研究的可行性和有效性，本文选取2015 年 12 月 31 日前上市的证券公司，故剔除第一创业，华安证券，同时剔除了部分
7、数据不完整的证券公司，最终选取了沪深 A 股中 22 家上市证券公司 2012 年到 2015 年的数据作为研究样本。为了全面反映上市证券公司的近几年的总体竞争力水平，本文借鉴往年国内学者的研究5，7，2012 年至 2015 年的相关数据进行加权平均，其权重分别是 0.1、0.2、0.3 和 0.4。本文所用数据来源于同花顺和证券之星网，分析工具以 SPSS 软件和 Excel 为主。 变量的选取 目前，对上市证券公司竞争力的评价并没有形成系统的评价指标体系，本文结合之前国内学者的研究3，6，8以及证券公司本身的特点，选取了能够反映证券公司规模、投资价值、盈利能力、发展能力、收入结构和内部融
8、资能力的 11 个财务指标来衡量和评估上市证券公司的竞争力，同时把取对数的总资产和营业收入作为公司规模因素的衡量指标。总资产能够从资产规模和资源拥有量两方面反映公司的规模。营业总收入可以反映公司的营运规模及其竞争力，营业总收入越高，其市场影响力大，竞争力就越强。通常来说，每股收益和每股净资产越高，企业的投资价值就越高，因而能够吸引更多的投资者，这有利于提高证券公司在行业中的竞争力。总资产报酬率和净资产收益率分别反映了公司的资产和资金利用效果，总资产报酬率和净资产收益率越高，公司获取的收益则越高，盈利能力就越强。总资产增长率，营业收入增长率和净利润增长率这三个指标值越大，说明公司的发展潜力越大，发展能力越强。不论是传统业务，还是创新业务，都会产生手续费和佣金收入，所以本文也考虑了手续费及佣金收入/营业收入对证券公司竞争力的影响。此外，融资能力在一定程度上影响公司的竞争力，现金在公司的生产经营，投资和筹资活动中有着重要的作用，现金流量总额/总资产可以反映公司的资产变现能力和内部融资能力的强弱。指标及其有关说明见表 1。
