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1、实物期权的分类在通用的公司财务教科书中并没有统一，就我所考察的看来，不同的作者有不同的解说，一般来说，认为公司投资一个项目前后，具有追加投资的期权，放弃投资的期权，投资前等待和学习的期权，灵活调整公司产能和生产方式的期权，这是 Brealey与 Myers 的Principles of Corporate Finance提出的观点。Moyer, Mcguigan, Kretlow 在Contemporary Financial Management 中认为，实物期权包括：1投资时间选择期权，如等市场明朗化后再投资，2放弃项目的期权，3短时间停止项目的期权，4成长期权，如进入新市场等,5项目投资
2、时设计在内的灵活调整的期权（flexibility）,包括投入/产出/产能灵活调整的期权。Shapino 与 Balbirer 在Modern Corporate Finance: a Multidisciplinary Approach to Value Creation中认为实物期权有：1扩张期权，2研发类期权，3成长期权4放弃期权DianaR.Harrington 在Corporate Financial Analysis中提出实物期权有1放弃项目的期权2成长期权3投资期权，它指的是公司在某些情况下会购买使用某些价值很小甚至没有价值的资产的期权C.L.Culp 在The Risk Man
3、agement Process中认为常见的实物期权有：1投资前等待的期权，2推迟投资的期权，3放弃当前资产的期权，4时间选择期权，5改变项目营运规模的期权，6切换期权（如切换投入/产出 /产能） ，7互动成长期权。GlantzMorton 在Scientific Financial Management中有比较细的分类：1放弃项目的期权，2短时间停止项目的期权，3营运规模调整期权，4扩张期权，5收缩期权，6切换期权，7学习期权，8序列期权或复合期权，9开始或放弃项目的期权。从上面简单的罗列可以看出实物期权的理论的飞速发展，也反映了文献对于实物期权分类的混乱，不同的作者具有不同的解说，名称五花八
4、门，尚缺乏比较整合的统一的分类框架。L.Trigeorgis 在其著作Real Options中所做的实物期权分类比较合理，我将他的分类翻译如下：表 2.1 常见实物期权（译自Real Options ）期权类别描述重要应用场合参考文献推迟投资的期权企业租赁了（或者拥有购买权）宝贵的土地或者其他资源，它可以等上若干年，考察产品价格的变化，以决定在土地上盖办公楼还是厂房，或者开采资源。所有自然资源采掘业，房地产业，农业，纸制品业 McDonaldandSiegel1986;Paddocketal1988;Toutinho1979;Titman1985;IngersollandRoss1992时间
5、选择期权（多阶段投资项目）视多阶段投资为一系列创造期权的资本支出，如信息不利于项目，则半途放弃。每一阶段视为后续阶段价值的期权，并按复合期权计算价值。所有研发密集型行业，特别是制药业，开发周期长的资本密集型项目（如大型建筑工程或发电厂） ；新创事业 MajdandPindyck1987;Carr1988;Trigeorgis1993改变营运规模期权（如扩张，收缩，关闭和重新开业）如果市场条件比预期有利，公司可以扩大生产规模或加速利用资源；相反，如果市场条件比预期恶劣，公司可以收缩营运规模。极端条件下，可以暂时停产，以后开工。自然资源采掘业（如矿业） ；周期性行业生产设施计划和投建；时装业；消费
6、品业；房地产业 Trigeorgisand Mason1987;Pindyck1988;McDonaldandSiegel1985;BrennanandSchwartz1985放弃项目的期权若市场条件急剧恶化，企业可以永久放弃特定项目，并在二手市场出售资本设备和其他资产，以得到转手价值资本密集型行业（如航空，铁路） ；金融服务业；不确定性市场上新产品投放 MyersandMajd1990切换期权（如投入品/产成品的切换）若产品价格和需求发生变动，企业可以改变生产设施的产成品组合（生产柔性） 。再则，同样的产成品可以利用不同的投入品制造（流程柔性）产成品切换：任何小批量生产或需求波动度大的商品（
7、如消费类电子） ；玩具；特种用纸；机器零部件，汽车；投入品切换所有使用大宗原材料的生产设施；电力；化学；谷物轮种；采购 Margrabe1978;Kensinger1987;Kulatilaka1988;KulatilakaandTrigeorgis1994成长期权先期投资（如研发，未开发土地或油田的租约，战略并购，信息网络）是相关联项目链上的先决条件或一个环节，投入后得到未来成长机会,如新产品，新流程，新市场准入，强化核心能力等，可视为项目间复合期权所有基础设施类或战略性行业，特别是高科技，研发，具备多代产品或多重用途的行业（如计算机，制药业） ；跨国营运；战略并购 Myers1977; B
8、realey and Myers1991; Kester1984,1993;Trigeorgis1988; Pindyck1988; Chung and Charoen wong1991多重互动期权实际项目通常是多种期权的集合。价值增长期权和价值保护期权组合在一起，而组合的结果可能与各单独期权之和不同，即各个期权会互动。这些期权也有可能与金融期权互动。以上所列的大部分行业的实际项目 Trigeorgis1993;Brennan and Schwartz1985; Kulatilaka1994实物期权理论的发展过程是一个不断辩识不同种类的实物期权，并用金融期权的分析方法和工具解决资产定价问题的历
9、程，从早期的油田开采期权的估价到近年来作的许多基于博弈论框架作的工作，深刻地改变了金融投资的理论和实际应用版图，并将进一步地影响到企业，公司的战略投资决策。那么针对一个投资问题，实物期权的参数是如何与金融期权的参数对应的呢？论文开头就给了如下的表格：表 2.2 实物期权与金融期权参数对应关系Black-Scholes-Mertons 金融期权实物期权金融期权价值实物期权价值当前股价资产现值行权价投资成本分红率方便收益(convenienceyield)无风险利率无风险利率股价波动性(volatility)资产价值波动性期权有效期投资机会有效期（套利机会成立）我们以油田开采权为例，假定中石油得到
10、了一份油田的开采合约，如何估计这份合约的期权价值？中石油的拥有合约得到的期权是：如果图涨，使得开采改油田有利可图，它就可以投入资本开采，反之，它可以等待，如果合约期内的油价运动对公司均不利，公司可以放弃开采权，这样，这份合约就是一个看涨期权，中石油有权利但没有义务一定要开采石油。期权内的资产就是石油储量的价值。为了建立期权模型，我们需要知道六个因素，即资产现值，投资成本，方便收益(convenienceyield)，无风险利率，资产价值波动性，投资机会有效期（套利机会成立） ，这些参数知道后，可以用标准 B-S-M 模型计算合约价值。1资产现值 PV，对应于金融期权的当前股价对于油田，便是按照
11、地质勘察查明的油气储量和当前市场油价估算的油田资产价值。对于其余投资项目，是依据资本预算得到的项目现值。2投资成本 I，对应于金融期权的行权价 ,开采油田所需要的投资是多少。3方便收益 (Convenienceyield）,对应于金融期权的分红率方便收益是指由于拥有油田，中石油可以什么时候开采就什么时候开采，这一点是没有合约的公司无法得到的收益，然而每推后一年开采，则这部分收益就相应减少，方便收益类似于金融期权的分红，它的存在减少了资产的价值，造成资产价值的泄露（Leakage）,处理方法是认为 =1/T, 其中 T 为投资机会有效期。4无风险利率 r这一参数与金融期权相同。5资产价值波动性 ，对应于金融期权的股价波动性由于油价是波动的，故特定储量的油田价值实际是波动的,按照期权理论，资产波动性越大，期权的价值越高。6投资机会有效期（T） ，对应于金融期权有效期对于象油田合约这样的资产，投资机会有效期就是公司得到的独占开采权的期限。对于其余公司没有独占权的项目，投资机会有效期是公司在该项目上具有竞争优势的期限，或者说是套利机会成立的期限。
