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1、 增持 维持2006 年 04 月 14 日相关研究东方明珠调研报告 2005 年 11 月 14 日电广传媒调研报告 2006 年 03 月 21 日电广传媒跟踪报告 2006 年 03 月 29 日资料来源：海通证券研究所行业公司二部叶琳菲86-21-海通证券研究所上海市淮海中路 98 号 17 层电话：86-21-53594566传真：86-21-53858543http:/杭州华数传媒调研后的思考 专题研究主要结论： 调研事件：此次调研了杭州华数传媒，了解数字电视运营的杭州模式。华数传媒作为杭州的有线电视运营商，05 年完成了杭州市区的数字电视整体平移，联合网通，作 为三网合一的 尝试
2、，将有线与 IPTV 结合，推广 VOD 点播业务，建立拥有 20 万小时的节目库，大力推广数字电视的增值业务，目前在杭州市区已 经发展近 20的互动点播用户。 有线电视 05 年的发展，06 年的展望： 2005 年全国的有线电视运营商积极探索数字电视运营的整体转化商业模式，由运营商免费赠送机顶盒，并提高数字电视的基本收费， 发展付 费电视等增值业务成为共识的运作模式。05 年国家广 电总局的政策也配合市 场大力扶持数字电视产业，市场和政策成为驱动数字电视产业推进的驱动力。06 年广电总局出台试点验收办法以 06 年 6 月 30 日为限，要求试点城市启动整体转化，预计 2006 年全国的数
3、字电视用户将有大幅增长。 有线电视面临的竞争与机遇：2006 年三季度鑫诺 2 号直播卫星将发射上天，地面站股东预计 是中央电视 台及地方广电。中央 电视台数字电视平台的所有节目将进入卫星平台。我们认为直播卫星业务不会对有线运营比较成熟地区的存量用户产生较大的威胁，但是对新增用户和高端用户市场将产生竞争。直播 卫 星业务的竞争将驱动有线运营商改善服务质量，注重 节目内容的搭配，价格体系的调整，使有线运营商更加商业化运作。 投资策略：我们仍然维持有线电视板块的增持投资评级。歌华有线在今年将启动北京地区的整体平移，企 业化运作使公司在全程全网的概念下发展除传统业务之外的增值业务提高估值水平。东方明
4、珠作为新媒体的频道运营商 06 年专业化运作新媒体的频道资源，同时增持上海有线网 20的股权。广电网络在下半年再融 资政策放开后将首先受益，收购陕西有线网络资源。电广传媒 06 年处理不良资产， 业绩恢复，整合湖南有线网，我们维持以上四家公司 买入的投资评级。EPS（元） 投资评级证券代码证券简称 2004 2005 2006E 上期 本期600832 东方明珠 0.32 0.37 0.47 买入 买入600831 广电网络 0.12 0.13 0.46 买入 买入600037 歌华有线 0.58 0.46 0.48 买入 买入000917 电广传媒 0.19 0.03 0.20 中性 买入传
5、媒行业有线电视本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。海通证券研究所 专题研究文化传播行业1.数字电视的成功案例杭州华数传媒此次调研了杭州有线电视运营商华数传媒，与公司的 总经 理进行了深入沟通，了解有线电视行业内部人士 对数字电视发展的看法。杭州华数传媒成立于 2005 年 5 月，注册 资本
6、 1.5 亿元， 总资产 10 亿元，净资产 7 亿元。由杭州广电发起并 绝对控股（55）：图 1 杭州华数传媒股权结构图杭州华数传媒的股东杭州网通 杭州数字电视有限公司 杭州图芯科技资料来源：杭州华数传媒 目前杭州市区有线电视用户在 56 万户，郊区 总共 100 万用户，杭州数字 电视的推广 05 年完成了市区 56 万户的整体转换，其中交互式的用户达到 20，今年将完成郊区的整体转换。表 1 杭州数字电视收费模式收视费 缴费情况 机顶盒成本 节目内容基本收视费 14 元/月/户 168 元/户申领一个基本机顶盒基本型机顶盒 500 元/个原来有线的内容，数字广播及少量资讯交互收视费 14
7、35 元/月/户 588 元/户申领一个增强型机顶盒基本互动型机顶盒 700元/个（图文类互动点播）原来有线内容和免费区域的点播节目收费点播 1435 元/月/户点播电视剧及电影的具体收费，其中包括月收费 36 元的第一剧场 ，可以点播 HBO 热门电影。588 元/户申领一个增强型机顶盒增强互动型机顶盒 900元/个（视频点播）20 万小时的电视剧库及电影（强档电视剧，家庭电影院，体育最前线等最新的节目）海通证券研究所 专题研究文化传播行业资料来源：华数传媒杭州的数字电视从产业形式上由原来的单一电视产业逐步向三网融合的方向发展。杭州数字电视走的是五 类网线，不是普通的 ADSL 网，杭州网通
8、在架设网络时就时采用局域网的宽带形式。 这样为广电与电 信的合作打下坚实的技术基础。表 2 杭州数字电视和 IPTV 的推广模式模式 运营主体 启动时间 已发展用户（至05 年 10 月）业务类型 概况杭州模式 杭州华数传媒（广电控股）05 年 3 月 IPTV4 万户，数字电视用户 56 万户，互动点播的20。频道直播和数字电视广播，资讯，视频在数字电视的名义下推广IPTV，整体平移，以送为主，月收费49 元资料来源：华数传媒通过调研了解，目前杭州采取的是基本收视费不提价的模式，但是建立了拥有 20 万小时节目，1000 部 拥有版权的中外电影， 8000 集 电视剧的强大节目库，以互动点播
9、为切入点，利用整体转化和三网合一，吸引互动点播，IPTV 和宽带网的用户，数字电视占领 有线主流市场后再进行基本收 视费的调整。206 年有线电视机遇与竞争并存2.1 有线电视 2005 年数字化进程2005 年是中国数字电视发展历史中具有里程碑意义的一年。自 2003 年有线数字电视试点工作正式启动以来，两年的 时间，有 线电视 逐渐壮大，用户数量不断增加，尤其是 2005 年突 飞猛进，数字 电视运营模式不断完善，付费频道大量入市，高清频道也正式商 业运作，数字 电视地面传输国 标的出台将使终端设备（机顶盒，数字电视一体机）也 进入规模运营。 预计 2006 年 5 月后，有线数字电视将在
10、全国全面铺开，整体 转换的终端设备成本将大幅下降，提价将是主导的运营模式。数字电视的大突破最直接的表现就是用户数量的迅猛发展。2005 年 10 月青岛正式完成有线数字电视的整体转换，通 过免费赠送机 顶盒的方式青岛市用了大约两年的时间完成了全市 60 万户从模拟到数字电视的转换，到 12 月份，杭州和深圳的数字电视用户已经超过了 50 万户，杭州，佛山，深圳三城市预计海通证券研究所 专题研究文化传播行业今年初就可以完成数字电视的整体转换，大 连，太原，绵阳等地整体转换用户数量均以超过 10 万户，重庆，天津，广西，湖南，广东等地已经全面启动整体转换工作。表 3 全国数字电视整体转换情况地区
11、整体转换开始时间 整体转换进程 市区有线数字电视总用户数 9（单位：万户）青岛 03 年 10 月 05 年 9 月底，市区 60 万户全部整体转换 60杭州 04 年 8 月 05 年 11 月共 56 万户其中 20为互动用户 150深圳 05 年 7 月 05 年 12 月，共 50 万户 60佛山 04 年 6 月 05 年底完成市区内的全部转换 100大连 04 年 12 月 05 年 12 月，20 万户 70太原 05 年 6 月 05 年 12 年，20 万户 30厦门 05 年 12 月 05 年底，1 万户，预计 06 年达到 10 万户 50珠海 05 年 11 月 05
12、 年年底达到 1 万户，06 年预计 15 万户 不祥宁波 05 年 7 月 预计年内发展 6 万户数字电视用户 130重庆 05 年 11 月 05 年年底 3 万户，06 年完成整体转换 100武汉 05 年 10 月 05 年 10 月，5 万户 120资料来源：海通证券研究所2.2 2006 年政策和市场双重力量的驱动2005 年数字电视的发展是市场驱动的结果同时也有政策推动的因素，05年广电总局出台的与数字电视运营有关的政策就有两个：一个是 05 年 7 月 4日的广电总局关于加强广播电视有线数字付费频道业务申办及开播管理工作的通知，另一个是 05 年 7 月 11 日推进时点单位有
13、线数字化整体 转换的若干意见，两大政策同时出台针对 数字电视的两大核心环节付 费内容和有线网络的经营。总局的数字电视发 展思路也在变化，从行政主 导 向市场与行政结合转变。 05 年 7 月 4 日的通知 明确表示“ 在确保国有广播影视单位控股 51以上的前提下，可以吸收境内非共有资本参与推进有线电视 数字化整体转换及业务开发。允许非公有资本的进 入是政策层面逐步放开的信号。除了引进系统外，系统内部的优化和开发也是政策的关注点。 7 月 11 日的 意见表示“鼓励率先实施数字化整体转换的试点单位，采用 联合，合作，投资入股以及兼并等方式，跨区域从事有线电视数字化建设和业务开发，数字 电视也很可
14、能成 为中国广电以行政区域为单位，自然垄断局面的 终结者。06 年 1 月 23 日国家广电总局发布有线数字电视试点验收管理办法(暂行) ，对试点单位提出了具体要求。文件以 6 月 30 日为限，对这些试点城市进行核查，凡是还未启动的整体转换试 点单位，国家广 电总局将取消其 试点资格。广电总局同时要求，2 月 15 日前，各地试点城市将整体转换进 展情况上报总局科海通证券研究所 专题研究文化传播行业技司。在列为试点的 49 家城市中，目前完成整体转换工作的城市包括青 岛、杭州、深圳、南阳、绵阳等地；大连、太原、遵义等一批城市也将完成转换；另外已经启动转换工作的城市还包括上海、重 庆、武 汉、
15、天津、广西等省市， 办法为06 年中期全国将大规模开始普及数字电视提供了政策依据。有线电视行业在发展之初，是依 赖用户缴纳的初装费来集 资建设网络的。主要收入来源依靠有线电视用户每月的收视费及各地卫星频道的落地费，当时有线运营商的利润率较高。在后期有 线网络进行了一系列的工程改造，主要是光缆的改造和网络的维护，全国目前有 线网络的月收费没有提价的情况下，有线网络运营商的利润率维持在一个平稳的水平。 （歌华除外，北京在 2003 年进行了提价，由 13 元/户到 18 元户， ARPU 值增加的 5 元就是纯利润）由于有线网运营依赖于收视费的价格调整，在数字 电视的整体转换过 程中，机 顶盒及网络的改造成本是由有线运营商支出，必 须有收视费提价的相 应政策，运 营商才有动力进行整体平移。随着政策的 驱动预计 2006 年数字电视 用户将较大幅度增长。2.3 有线面临的潜在竞争直播卫星业务 2006 年三季度鑫诺 2 号直播卫星将发射上天，成本 约 35 亿元，空 间
