《海通证券 策略专题报告：A股大时代,中概燕归来》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券 策略专题报告：A股大时代,中概燕归来（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Title 相关研究 Table_ReportInfo 国 际 策 略 周 报 - 中 概 回 归 三 部 曲-20150623 国际策略周报 -中概股回归之路探讨-20150615 国际策略周报 -中概股再掀私有化浪 潮-20150608 Table_AuthorInfo 分析师 :荀玉根 Tel:(021)23219658 Email: 证书 :S0850511040006 分析师 :张华恩 Tel:(021)23212212 Email: 证书 :S0850514060001 A 股大时代，中概燕归来 Table_Summary 投资
2、要点： 核心结论： A 股牛市与“暴风 神话” 塑造 大时代， 政策放松 特殊股权类企业 回归 之门渐 打开， 中概 公司 结伴归来 。 当前 政策限制下， 中概回归尚需经历“私有化退市 解除红筹（ VIE）结构 重启上市” 三重历练 。投资机会 可 关注海外市场 中概股 私有化套利、一级半市场借道 PE 分享收益、A 股市场伏击 潜在 壳资源。 海外风光不再，中概结伴归来 。 15 年 至今 在美中概股 已有 19 家 发起私有化要约 ，超过 过去三年总和 ，其中不乏奇虎 360 等互联巨头 。 中概 股 私有化热潮 的背后，是 A 股火爆牛市与“暴风神话” 的美 好时代， 与 中概股 市值
3、低估、融资受阻、做空危机 等多重困境 下的鲜明对比 。 而 且当前 国内政策 也 正为中概 股 回归 打开 了 便利之门， 6 月 4 日 ， 克强总理在国务院常务会议提出推动特殊股权结构类 企业在境内上市 ， 深交所以及 上交所筹备的战略新兴板 也在积极准备 中概股回归 的对接事项 。 中概回归三部曲 。对于多数中概股 而言 ，私有化回归后若能重新登陆 A 股，无疑将迎来一次“凤凰涅 槃 ”的重估机会。但当前政策环境下，中概回归尚需经历 “私有化退市 解除红筹（ VIE）结构 重启上市” 三重历练 。 三部曲之一：私有化退市。 中概股私有化退市通常有三种方式：长式合并、要约收购 +简易并购、
4、反向股份分割。 目前第二种 方式 最为普遍 ，也即大股东通过要约收购使其控制股份达到目标公司总股份的 90%以上，然后再进行简易合并。 私有化退市 一般需耗时 3-6 个月左右，但 不同公司 存在较大不同，如巨人、高德、完美世界均在 3-4 个月，盛大则耗时 14 个月 。 三部曲之二：解除 VIE。 受 外商投资产业指导目录限制，在美国上市的互联网和教育公司基本都是通过 VIE 架构 上市 ，且 多 为外资控股 ， 但私有化后 因 外资公司无法直接在 A 股上市 ， 因此解除 VIE 成为 回归 之路 的重中之重。解除 VIE 通常 需将国内的外商投资企业变更为内资企业， 并对外资持有的股票
5、进行回购， 让其 退出。 VIE 解除一般要花费 1 年甚至更长时间 。 三部曲之三： 重启 上市。 目前中概回归 A 股 主要 有三条路径可期： （ 1）创业板或 上交所 战略新兴板 IPO。 暴风科技作为首家拆除 VIE 架构回归 A 股的互联网公司已树好榜样。 （ 2）借壳上市，如 分众传媒 借壳宏达新材 ，但借壳的核心问题在于找到合适的壳资源。（ 3）先上新三板，未来寻求转板。新三板挂牌 门槛 低、 流程更短，对于尚不具备直接 IPO 的公司可以先挂牌新三板，未来再期待转板机会。 三条主线掘金中概回归机会 。 （ 1）海外市场：私有化套利。 已出方案但 尚未完成私有化的公司，若 要约价
6、格相对当前股价存在较 大溢价 ，可持有套利，如中国信息技术、中星微电子、陌陌、奇虎 360 等 。 激进策略可 伏击小市值、股权集中、估值低估的潜在私有化标的，如 橡果国际、航美传媒、达内科技、艺龙等 。 （ 2）一级半市场：借道 PE 分享收益 ， 如 参与 中国龙腾回归母基金 、华泰瑞联并购基金（二期） 等 。 （ 3） A 股市场：寻找潜在壳资源。 部分市值小、负债少、股权分散、微幅亏损的公司具备潜在壳 资源 价值，或成中概公司回归考虑对象 。 风险提示： 海外中资股私有化和回归 A 股受阻 。 Table_MainInfo 策略 研究 证券 研究 报告 策略专题报告 2015 年 06
7、 月 26 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外风光不再，中概结伴归来 . 5 1.1 这是 A 股的好时代 从 “暴风神话 ”说起 . 5 1.2 海外风光不再，中概困境难解 . 6 1.3 政策渐迎转机， A 股蓬门为君开 . 8 2. 中概回归三部曲 . 8 2.1 三部曲之一：私有化退市 . 8 2.2 三部曲之二：解除 VIE 架构 . 11 2.3 三部曲之三：重拾上市路 . 14 3. 三条主线掘金中概回归机会 . 15 3.1 海外市场：中概私有化套利 . 15 3.2 一级半市场：借道 PE 分享收益 . 16 3.3 A
8、 股市场：寻找潜在壳资源 . 16 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2015 年以来，海内外主要指数涨跌幅对比 . 5 图 2 2014 下半年至今， A 股、中概股新股上市涨跌幅对比 . 5 图 3 中国企业赴美 IPO 数量（家） . 6 图 4 提出私有化要约的中概公司数量（家） . 6 图 5 A 股与中概股主要行业市盈率（ TTM，整体法）对比 . 7 图 6 游戏行业主要公司市值对比 . 7 图 7 国家层面关于特殊股权结构类公司（如中概股等）回归重要事件 . 8 图 8 要约收购 +简易合并流程图 . 9 图 9 安防科技（中
9、安消）回归前后估值对比 .11 图 10 北大千方（千方科技）回归前后估值对比 .11 图 11 典型的 VIE 结构 . 12 图 12 VIE 解构流程 . 13 图 13 工信部新规下电商类公司回归流程 . 14 图 14 要约价格相对当日和前一交易日收盘价溢价率 . 15 图 15 目 前已提出私有化但尚未完成的公司要约溢价比例 . 15 图 16 借壳上市首次公告日后的平均涨跌幅 . 16 策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 中概股已完成和正在进行私有化的公司 . 6 表 2 历史上做空机构对中概股做空案例 . 7 表 3 已经完成私有化的中概公司花费时间对比 . 10 表 4 私有化益处与弊端对比 .
