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1、我国证券投资基金发展现状及问题分析摘要：基金市场是我国资本市场的重要组成部分，而证券投资基金则是我国资本市场中最为重要的机构投资者。本文主要就我国证券投资基金的发展现状以及在发展中存在的一些问题作了简要的介绍，并针对目前存在的问题提出了几条建议。关键词：证券投资基金 现状 问题 建议证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式，起源于 1868 年的英国，是在 18 世纪末、19 世纪初产业革命的推动后产生的，
2、而后兴盛于美国，现在已风靡于全世界。一、我国证券投资基金发展现状一直以来我国的证券市场表现出高度的投机性，以散户为主的投资者结构被认为是我国股市波动剧烈的主要原因。借鉴国外成熟市场发展的经验，中国证监会于 1997 年 11 月出台了 证券投资基金管理暂行办法 ，实施超常规发展机构投资者策略。1998 年 4 月 7 日，基金金泰和基金开元分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市，我国的封闭式证券投资基金开始纳入正式的制度安排；2001 年 9 月 21 日，华安创新证券投资基金发行，标志着我国第一只开放式基金开始登上我国投资基金的发展舞台；2004 年 6 月 1 日， 证券投资基金法颁
3、布实施，重点鼓励和扶持开放式基金发展的指导思想被确认为促进我国投票市场健康发展的重要指导思想。近年来，我国证券投资基金发展迅速，情况如下：（一）基金规模不断扩大2004 年以来，我国基金业的行业规模呈现平稳增长态势，尤其是 2006 年和 2007 年，基金资产绝对规模和基金净值的扩张显著提速。这两年我国的股票市场维持牛市格局，使基于股市发展的证券投资基金也取得了长足的发展。2007 年末，基金净值占股票总市值的 10%，占当年 GDP 的 13%。2008 年上半年随着股市的降温，基金成立规模骤减，基金发行难度加大，新基金认购量大幅减少。截至 2008 年上半年，交易所上市证券投资基金成交金
4、额 3552.79 亿元，同比减少 19.6%，显示出目前国内投资者对基金产品的投资仍与股市环境有较大相关性。（二）偏股型基金成为最活跃的基金产品目前，无论从基金的数量、基金份额还是基金资产净值来看，股票型基金和混合型基金占绝对主导地位，尤其是开放式股票型基金占比最高。高风险基金2产品发展迅速，成为基金业发展的动力。正是持续两年来股票市场的迅猛发展为基金发展提供了强有力的基础。截至 2008 年 6 月底，基金市场总资产规模达到 2.1 万亿元，基金份额共 2.29 万亿份，其中股票型基金资产规模 1.85 万亿元（包括封闭式基金、开放式股票类基金以及 LOF、ETF 基金） ，占比为 88%
5、，债券型基金资产规模 1399 亿元，占比为 7%，货币市场基金资产规模 1121 亿元，占比为 5%。（三）基金公司发展呈现明显的两极分化特征截至 2008 年 6 月末，国内已经成立或正在筹建的基金管理公司共有 63 家，其中有 59 家基金公司已发行各类基金。中外合资基金管理公司共有 30 家，占已设立的基金公司总数的一半。不论是资产总净值还是公司利润，各大基金公司呈现明显的两极分化态势。2007 年博时、易方达、南方三家基金公司的净利润超过 10 万亿元。截至 2008 年 1 季度有 5 家基金管理公司的资产规模超过 1000 亿元，而小的基金管理公司资产总规模仅为 12 亿元，前十
6、家基金公司的资产管理规模占到市场总额的 50%。经过近几年基金市场的快速发展，基金公司集中程度进一步提高，品牌基金公司脱颖而出。（四）个人投资者成为偏股型基金产品的主力近年来，我国基金投资者队伍迅速壮大，过去依托保险公司等机构投资者的格局，在 2006、2007 年个人投资者投资基金热情高涨的背景下发生改变，2006 年末中国开放式基金持有人数首次突破 1000 万户，而到 2007 年年末个人投资者在开放式股票类基金持有的比例更是达到 90% 以上。虽然封闭式基金机构投资者占比仍超过半数，但开放式基金中个人投资者占 80% 以上，个人投资者成为基金市场的主力。二、我国证券投资基金存在的问题正
7、确的市场投资理念、抑制投机气氛、改善证券市场的投资者结构、配置金融资源、促进金融制度创新和金融工具多元化等方面展现了积极的作用。然而，由于我国证券投资基金发展的时间较短，行业整体仍存在如下一系列问题：（一） 证券投资基金发展中的非理性因素证券投资基金发展中的非理性因素是当前我国基金业务发展过程中存在的最显著的问题，它表现为基金投资人的非理性和基金公司的非理性。1、基金投资人的非理性。2006 年基金市场给基金投资者带来了高额的回报，这使得不少投资者对市场预期过高，存在盲目的乐观情绪。这种乐观情绪使部分投资者倾其所有投资于基金市场，更有甚者，通过住房抵押贷款、信用卡透支、二手房虚假交易套取现金，
8、投资于基金，这其中的风险是不言而喻的，一旦基金走势下降，势必给投资者带来巨额损失。同时，投资者对基金知识的匮乏。不少投资者认为基金只赚不赔，频繁买卖，希望在高抛低吸、波动操作中获取高额收益，然而基金的购买和赎回都是有手续费的，频繁交易不仅会增3加交易成本，还会错失获取更高收益的良机。而且国内的基金投资者在选择基金时普遍存在“恐高”情绪，认为净值高的基金风险大，倾向于购买净值低的基金。这就迫使基金公司不得不通过分红或拆分来降低基金的净值，然而，基金公司的这种做法不利于操作的稳健性和持续性，会影响基金的效益，加大基金的风险。2、基金公司的非理性。基金公司是基金产品的募集者和基金的管理者。由于基金公
9、司和投资者之间存在严重的信息不对称，容易产生委托代理的道德风险。基金公司管理费为主要收入来源，而管理费是按照基金净资产和一定比例计提的，与基金实际收益水平关系不大。因此，为了增加管理费收入，基金公司会尽量扩大其资产管理规模，人为操纵基金的净资产。2007 年出现的基金公司大规模持续营销就是其努力增加管理费收入的表现，这种做法无疑会增加基金的风险。（二）我国证券市场环境对证券投资基金投资发展产生存在很大制约1、上市公司赢利能力差，制约证券投资基金理性投资。我国证券市场规模相对较小，上市公司质量不高。2005 年我国股票市场总市值仅占 GDP 的18.61%，2006 年有较大发展，股票市场总市值
10、 10.25 万亿元，约占 GDP 的 50%，仍低于发达国家 1：1 的比例。中国社会科学院工业经济研究所发布的2005 中国企业竞争力监测报告认为，上市公司自身的竞争力有所提高，但总体上不如非上市企业。上市公司的净资产收益率和总资产收益率自 2001 年以后开始低于全部工业企业。由于相当一部分上市公司缺乏赢利能力，不具有投资价值，就使得拥有巨额资金的基金只能选择数量有限的少数有投资价值的股票，这种情况的直接后果是导致证券投资基金的资产组合雷同，证券投资基金的多元投资、分散风险的投资理念受到严重扭曲。2、市场缺乏做空机制，证券投资基金无法规避风险。一个健康的证券市场，必须有做空机制才能实现稳
11、定。证券的价格要能够反映所有信息，尤其是需求信息。而在缺乏做空机制的市场上，如果一些投资者认为某一证券定价过高，偏离实际价值，但如果没有卖空机制，他们对这些证券的判断信息就不能有效地反映到市场上，对价格的偏离便无法调整，无法实现证券价格向内在价值的回归，也就无法减缓证券价格波动。因此，我国证券市场这种只能做多，不能做空的单向机制极大地限制了证券投资基金的运作空间，制约了基金公司的风险管理，使其无法实现规避风险的目的。3、证券市场金融产品单一，制约证券投资基金的选择。证券投资基金之所以逐步替代了个人投资，是因为它能够通过证券投资组合降低风险。国外成熟的资本市场由股票、债券和长期抵押贷款市场构成，
12、债券市场又由国债、公司债和市政债券组成。但是，我国目前的证券市场还很不发达，证券投资基金可以选择的对象只有股票、国债等少数几种金融产品，同时，我国国债的流动性、4品种数量和交易规模还非常有限，企业债券尚未得到很大的发展，国有股和法人股的全流通尚未完全实现，导致证券投资基金的可投资空间大大减少。基金管理人难以对其进行组合，不能达到风险对冲的目的，也就会使基金的规避风险的作用无法发挥。（三）行业性整体人才匮乏，高端人才流动过于频繁我国基金业的快速发展使得基金业人才紧缺，导致了基金管理人员的频繁流动。截至 2007 年底，全年共发生了 353 起基金经理变动公告，较 2006 年增加了 96%。17
13、1 只基金刊登了基金经理离职的公告，占总基金数的 46%。其中股票型基金 85 起，离职比例达 47%；混合型基金 57 起，离职比例达 57.6%。在离职名单中，不乏一些投资总监或明星基金经理。不仅如此，据调查发现，我国基金经理的平均任职期限不到一年，而美国基金经理的平均任职期限为 5 年。截至 2007 年年底，共有 10 只基金刊登了同一基金经理的任职与离职公告，其中，任期最短的基金经理仅在任 3 个月。基金业人才的快速流动直接影响基金的投资业绩，影响基金业的稳定发展。此外，基金经理的培养期被大大缩短，低龄化和浅阅历现象明显。基金经理的成长必须要经历助理研究员、研究员、基金经理助理等岗位
14、，因此需要相当长的培养期，才能真正成为专业知识扎实、经验丰富的基金经理。通常情况下，美国对基金经理的培养期需要 12 年以上，基金经理平均年龄超过 40 岁，很多公募基金经理、对冲基金经理皆有从事多种行业的任职经历。最近两年，由于国内基金业人才相对匮乏，导致基金经理的培养期被大大缩短，只有大约 5 年时间，大量年轻的基金经理被“拔苗助长”地迅速推到前台。据不完全统计，目前基金经理队伍中 30 岁以下（不包含 30 岁）的基金经理已经超过了 10 位。基金经理往往是从象牙塔直奔投资岗位，缺乏从事实业经济的经历，也缺乏扎实的公司基本面研究功底，这常常让很多基金经理看不到企业盈利的灵魂。国内基金经理
15、年轻化、从业经历浅等问题已经成为制约基金业发展的主要问题之一。（四）投资范围有限，资产管理能力不高目前我国的金融市场还不是十分发达，金融产品单一，基金可选择的对象只有股票、国债等少数几类，而且由于我国上市公司的股利发放数量较少，基金的收益主要依靠资本利得而不是红利，基金管理人在选择股票时往往倾向于少数能获得资本利得的股票。这样一来，本已有限的投资范围就更小了，使多元化投资、分散风险的投资理念无法得到较好的贯彻执行。同时，股票市场没有如期5货、期权、掉期等衍生工具，并且市场缺乏做空机制，资金只能通过单向做多来获取收益，这制约了基金公司在风险管理方面的能力，导致其组合投资管理手段有限，无法充分显示
16、出专业投资人相对普通投资者的比较优势。一旦影响证券市场的利率、货币供给等外部因素发生变化，导致市场行情下跌，基金所持有的资产必然随之缩减，使基金投资者遭受巨大损失。三、促进我国基金健康发展的几点思路（一）加大人才培养和人才引进，夯实基金业发展基础1、要增强基金人才的稳定性。加大基金管理人才的培养和引进，使基金高级从业人员相对稳定，有利于维护基金市场的稳定。当前基金业的高速发展同时也映射出基金业人才的匮乏，基金经理流动过于频繁是人才培养脱节的重要原因。基金业的竞争实际上是人才的竞争，人力资源是基金公司的第一资源，过度的人力资源竞争势必对公司原有的人力资源结构和业务发展带来冲击。这种以更高薪资为目标的频繁流动，也不利于形成人才培养所必须的长期稳定的职业背景积累。应加大基金管理人才的培养和引进，制定出周到完善的管理办法，形成合理有序的竞争环境。在公司经营管理和公司治理方面，应该引入股权激励等措施增强关键员工的稳定性，形成合理的激励机制。2、要提高基金业服务质量和公司治理水平。近年来，随着基金管理资金规模和投资者群体的不断扩张，基金行为
