略论欧元启动后的国际金融效应

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1、Journa l of Techn o logy Co llege Educa t ion A p r il 20062006 年 4 月略 论 欧 元 启 动 后 的 国 际 金 融 效 应武汉大学 涂 梦摘要 : 欧元启动后, 产生了明显的国际金融效应 , 对美元形成了挑战 , 国际货币格局也随之发生重大变化 。 欧元与美元的竞争 , 实质上是欧美之间以经济为基础综合国力的较量, 它将存在于今后一个很长的历史时期 。仅 消 除 了 汇 率 风 险 , 而 且 扩 大 了 发 行 债 券 公 司 寻 找 投 资 人 的空间, 并且可以降低发行费用 。 1997 2000 年间欧元公 司 债

2、券平均发行费用从 150 个 基 点 降 低 到 25 个 基 点 , 与 美 元 债 券基本持平 。 欧元启动后, 欧 洲 公 司 债 券 市 场 发 展 十 分 迅 猛, 主 要 表 现 为 : 首 先 发 行 总 量 迅 速 增 加, 1999 年 欧 元 区 公 司 债 券 在全球的发行总量超过美国约 8 个百 分 点 , 而 1998 年 仅 为 美元 的 一 半 多 , 2000 年 欧 洲 公 司 债 券 发 行 量 略 有 下 降, 但 2001年 第 一 季 度 又 有 很 大 回 升 , 2001 年 的 发 行 总 量 赶 上 美 国, 并 超过欧洲 1999 年的水平

3、。 其次是发行规模不断扩大 。一 、 欧 元 的 由 来欧 元 的 产 生 , 经 历 了 一 个 极 其 复 杂 的 发 展 过 程 。 上 世 纪70 年 代 欧 共 体 就 开 始 筹 划 建 立 欧 洲 货 币 联 盟 , 直 到 30 年 后 的 1992 年 2 月欧 盟 成 员 国 才 正 式 签 署 马 约 。 这 样 , 经 由 最 初 的 “蛇 形 ”浮 动 和 演 变 到 后 来 的 欧 洲 货 币 体 系 , 终 于 产 生 了 今天的欧元 。 欧元的启动 , 对 国 际 金 融 体 系 来 说 是 福 还 是 祸 ? 当 两 种 货 币 争 夺 世 界 货 币 主 导

4、 权 时 , 国 际 金 融 市 场 会 出 现 何 种程度的动荡? 美元在国际金 融 体 系 中 是 否 可 以 继 续 扮 演 主 要角色 ? 围绕着这些问题 , 笔者试图进行一些探 究 。二 、 欧 元 对 欧 洲 金 融 市 场 的 影 响欧洲金融市场的内 涵, 有 广 义 和 狭 义 之 分 。 从 广 义 来 看 , 欧 洲 金 融 市 场 可 分 为 资 本 市 场 ( 包 括 债 券 市 场 和 证 券 市 场 )、 货币市场和外汇市场 。 在欧元过渡期内, 由这些市场构成的欧 洲金融市场发生了巨大变革 。 在 很 大 程 度 上 得 益 于 实 行 单 一 货币带来的货币风险

5、的消除 、 竞 争 环 境 的 改 善 、 市 场 深 度 和 宽 度的扩大 , 以及市场规则 、 管理制度等方面的协调 。1. 债 券 市 场 迅 速 扩 张( 1) 公 债 市 场 1995 年 , 欧 盟 决 定 自 1999 年 1 月 起 经 济与 货 币 联 盟 体 系 (EM U ) 成 员 国 的 所 有 可 互 换 债 券 都 必 须 以 欧 元 发 行 , 由 此 创 造 了 一 个 巨 大 的 长 期 公 债 欧 元 市 场 。 而 且 , 各 国 政 府 都 决 定 在 欧 元 启 动 以 后 , 将 原 来 的 政 府 债 券 转 换 为 欧 元 债券 。 2000

6、年 底 , 欧 元 区政府债券存量达到 28340 亿美元 , 基本 与 美 国 持 平 , 但 低 于 日 本 。 这 样 , 欧 洲 政 府 债 券 市 场 有 望 成 为 全 球 债 券 市 场 的 领 头 羊 。 当 然 , 规 模 是 决 定 市 场 地 位 的 重 要 因 素 之 一 。 另 外 , 信 用 质 量 、 市 场 流 动 性 以 及 技 术 问 题 都 特 别 重 要 。 欧元启动有助于各成员 国 就 债 券 发 行 、 交 易 惯 例 的 一 致 性 、 发 行 时 间 等 问 题 进 行 协 调 , 目 前 主 要 表 现 在 债 券 天 数 计 算 以 及 工

7、作 日 等 关 系 的 协 调 方 面 , 从 而 使 各 成 员 国 政 府 债 券 之 间 的 可 替 代 性 大 大 提 高 。 这 种 效 应 也 溢 出 到 欧 元 区 以 外 的 国 家 , 自 1999 年 起 英 国 政 府 也 开 始 发 行 以 欧 元 标 价 的 国 库 券 。(2) 公司债券市场 对 公 司 债 券 市 场 而 言 , 欧 元 的 运 行 不2. 证 券 市 场 发 展 可 观 1999 年, 欧 元 区 新 上 市公 司 近 900 家, 19992000 年 间 欧 元 区 上 市 公 司 股 票 发 行 量达到 1990 亿美元 , 几乎为前两 年

8、 的 2 倍, 欧 元 区 2000 年 的 交 易 量比 1999 年提高约 45 个百分点 。 所有这些事实表明, 欧元启 动 以 来 , 欧 元 区 股 票 市 场 对 上 市 公 司 和 投 资 者 的 吸 引 力 在 不断增加 。1999 年 9 月, 欧 洲 8 大 证 券 交 易 所 总 裁 在 布 鲁 塞 尔 的 一 次会议上 , 一致同意建立欧洲 统 一 股 票 市 场, 并 签 署 了 建 立 共同电子互联交易平台系统的 协 定 。 欧 洲 证 券 市 场 一 体 化 的 另一个主要标志是投资者的战 略 转 移 。 投 资 者 对 证 券 的 管 理 已 是基于整个欧元区的

9、风险防范, 而不是基于某个国 家 。 从这个 意义上讲 , 欧元对欧洲证券市场一体化起到了催化剂的作用 。3. 外 汇 市 场 波 澜 不 惊 在 所 有 的 金 融 市 场 中 ,受欧元引入影响最为直接的 是 外 汇 市 场 。 货 币 统 一 可 以 节 约大 量 的 货 币 转 换 成 本 , 当 然 它 也 造 成 经 货 联 盟 法 定 货 币 之 间 外汇交易和套利收益的减少 。 资料显示, 欧元启动使全球外汇 交 易 大 约 减 少 了 8% , 这 个 数 字 包 括 经 货 联 盟 成 员 国 在 欧 元 启动前通过美元进行的外汇交易 。 对银行和其他交易者来讲, 这种下降会

10、导致收入的相应降低, 但整个经济却从中受益 。 以外 汇 市 场 为 例, 以 前 在 货 币 转 换 中 耗 费 的 资 源 现 在 可 更 好 地用 于 生 产 中 , 同 样 债 券 和 衍 生 品 的 套 利 交 易 通 过 单 一 定 价 得 以消除 , 由此节省的资 源 可 以 用 于 更 好 的 投 资 。 从 交 易 量 、 买 卖 价 差 和 波 动 性 几 个 方 面 来 看, 欧 元 运 行 并 没 有 给 外 汇 市 场 带来巨大的冲击 。4. 货 币 市 场 兼 并 整 合 欧 元 启 动 以 来, 银 行 间涂梦 : 略论欧元启动后的国际金融效应 95市 场 一 体

11、 化 进 展 顺 利 , 并 且 有 效 地 完 成 了 在 整 个 欧 元 区 内 进行流动性分配的任务, 这有助 于 促 进 欧 洲 银 行 业 的 竞 争, 推 动 欧洲银行市场一体化进程 。 这 种 趋 势 在 批 发 业 务 和 投 资 银 行 业务中已经表现得非常明显 , 在 零 售 业 务 中 也 十 分 引 人 注 目 。 一个明显的标志就是上世 纪 90 年 代 欧 洲 银 行 业 的 兼 并 浪 潮 , 兼并意味着银行规模的扩大 和 银 行 业 跨 国 扩 张 的 开 始 。 对 于 整个欧洲银行业 , 欧元的启动正在促进欧洲银行业的变革 。 首 先, 欧元启动直接增加了银

12、行 的 成 本, 为 此 欧 洲 一 行 普 遍 爱 努 力 提 高 生 产 率 、 压 缩 成 本 ; 其 次, 欧 元 启 动 减 少 了 银 行 常 规 业 务, 降低了银行的收入 , 银行正 在 积 极 开 发 新 的 业 务 领 域 以 提 高回报率 。 总之 , 欧元的启 动 增 加 了 银 行 的 不 确 定 因 素 , 旧 有 的欧洲银行体系将被打破 , 在 强 大 的 竞 争 压 力 下 , 小 的 机 构 会被 兼 并 、 收 购 或 破 产, 取 而 代 之 的 是 更 强 大 、 具 有 竞 争 力 的 新 的欧洲银行体系 。三 、 欧 元 对 国 际 金 融 市 场

13、的 影 响与美元之间的 “战争” 。四 、 几 点 思 考1. 欧 元 与 美 元 的 竞 争 趋 势 欧元启动后, 国际货币格局发生变化 , 美元的国际货币地位受到挑战 。 对私人部门 来 说 , 这 一 挑 战 涉 及 国 际 交 易 计 价 货 币 、 国 际 支 付 手 段 、 国 际储藏手段的选择 。 对公共部门而言 , 这一挑战会影响干预货币 、 储备货币和钉住货币 的 选 择 。 当 今 国 际 金 融 市 场 上 , 欧 元向 美元提出了种种挑战 。 在资本流向方面 , 2001 年 4 月 2002年 4 月 底 一 年 间, 外 国 投 资 商 所 购 买 的 欧 洲 股

14、票 金 额 达 2000 亿美元 , 而他们购 买 美 国 的 股 票 金 额 为 1000 亿 美 元 。 在 货 币 力量方面 , 欧元自 1999 年 初 问 世 以 来 已 经 成 为 一 种 重 要 的 国际 货 币, 目 前 它 已 占 到 世 界 货 币 市 场 的 24% 、 债 券 市 场 的31% 、 全球 资 产 管 理 机 构 投 资 货 币 的 28% 、 外 汇 市 场 的 38% 、 世界储备资产的 13% , 欧元区外已有 50 多个国家把它们的货币汇率盯住欧元 , 但与美元相 比, 欧 元 的 国 际 地 位 尚 有 不 小 差 距 。 不过, 美元也离不开欧

15、 元 、 日 元 等 重 要 国 际 货 币 的 相 互 借重与支持 。 由 于 欧 元 区 货 币 市 场 和 资 本 市 场 尚 未 完 全 一 体 化 , 相 关的 法 律 法 规 有 待 进 一 步 整 合, 以 及 受 行 为 惯 性 和 历 史 传 统 的 影响, 欧元与美元的竞争是一 个 渐 进 的 过 程 , 短 期 内 不 会 从 根本上动摇美元的绝对霸权地位 。 从长期看, 随着影响欧元竞争力问题的解决, 欧元将变得相 对 稳 定 和 强 劲 , 进 而 分 享 美 元 的 货币霸权 。1. 欧 元 对 国 际 货 币 格 局 变 化 的 影 响 欧 元启 动 后 , 欧

16、洲 各 国 经 济 金 融 贸 易 更 紧 密 结 合 在 一 起 , 使 欧 盟在全球经济格局中的地位显著提高 。 目前, 欧盟的国民生产总 值 已 占 经 济 合 作 组 织 的 38% , 高 于 美 国 的 32. 15% 和 日 本 的20% 。 欧盟首批启用欧元的 11 国, 具有强大的经济 、 对外贸易和 外 汇 储 备 实 力, 综 合 政 府 债 券 市 场 按 现 值 计 算 略 小 于 美 国 市场, 综合股票市场比日 本 大 得 多 。 另 外 , 从 经 济 稳 定 发 展 及 对外的表现来看 , 欧洲中央一 行 以 物 价 稳 定 为 目 标, 有 马 约 规 定 的 财 政 标 准 为 界 线 , 欧 盟 国 家 出 现 高 通 货 膨 胀 的 危 险 存 在几率不大 , 这样就树立了欧 元 稳 定 坚 挺 的 对 外 形 象 。 ( 1) 从 欧 元自身来看, 国际化地位提 高 了 欧 元 的 吸 引 力, 使 其 成 为 主 要 的投资工具和各国央行的储备 货 币 ; ( 2) 欧 元 的 国