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1、 第二章 证券投资的宏观经济分析宏观经济分析是证券投资分析的关键，以内宏观经济决定了证券市场的基本走势，只有正确判断当前宏观经济形势才能做出正确的投资决策，一般上宏观经济分析的主要内容有：（1）我国近阶段经济总体发展状况。经济外部环境对一个公司的盈利影响相当大，如果一个国家的经济环境不景气，覆巢之下安有完卵，由于各个行业之间的相互传导影响，大部分企业的盈利能力都将比较艰难，证券投资自然也应该谨慎，降低投资规模，避免投资一些业绩下降较快的公司；相反，如果经济处于扩张状态，公司和行业的利好消息不断，自然在证券市场上会有更多更好的盈利机会，应该积极挖掘投资机会，加大投资力度，取得较丰厚的投资收益。（
2、2）近阶段通货膨胀预期还是通货紧缩预期？不仅仅因为通货膨胀将直接地、较为深刻地影响到一些行业，如有色资源类企业将在通胀中获益，相比之下，原材料成本较高的制造企业则因为高成本而盈利利润微薄，所以通货膨胀将引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格。同时，控制通货膨胀也是政府宏观调控的主要目标，通胀将会关系到政府宏观调控政策的取向，政府可能会采取收缩流动性，扩大 IPO数量，减少财政支出等政策措施，从而影响到证券市场上的资金量。（3）国家的经济发展战略规划。国家发展规划将直接关系到我国未来经济的发展方向，包括哪些行业将会得到政策支持，政府的经济工作重点在哪些行业？举个例子，在 2011 年 3 月
3、11 日日本大地震之前，我国在沿海一带大面积规划布局核电站建设项目，自然长期利好核电行业，一些核能源概念股都走出好几年的长牛行情。但是因为日本大地震造成福岛核辐射污染严重，国内一些未建的核电项目被全面停止，对核电概念的股票是绝对的利空，应该及时清盘该类股票，观望为主。（4）国际市场情况。一方面因为经济全球化，国际间经济往来密切相关，如果欧美国家经济繁荣，不仅有利于我国产品出口，而且也利好海运行业，并且通过产业链影响到其它行业。另一方面，国际资本市场也在相互联动，如果欧美及亚洲其它国家的股市不断上涨，我国的股票大盘指数也将随大势不断攀升。所以，在实际操作中，宏观经济面的判断极其重要，我们应该更多
4、地关注这些宏观经济面的变化。第一节 宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义和方法（一）宏观经济分析的意义：证券市场是不是经济的晴雨表？这个问题一直在讨论。许多学者说中国股市不是宏观经济的晴雨表。认为我国证券市场更多的跟政府重大政策制度有关，证券市场不能反映我国宏观经济学的变化。特别经过2011 年的下跌，我国股市从 2001 到 2011 年的十年“零涨幅” ，大部分股票复权价不及 2001 年的最高价，但是这十年是我国经济发展最关键的十年，我国 GDP 每年都有 10%左右的增长，所以有许多人认为我国证券市场是经济的晴雨表自然站不住脚。但是，如果能认真深入分析每次的大涨大跌，或者一些股票处于
5、长牛状态，投资者买入睡大觉也能获得丰厚的利润，一些股票却一直阴跌不止，其中原因还是离不开基本面的变化，离不开宏观经济面的变化。东方电气生产核能发电设备，风力发电设备、可再生能源发电设备，在我国政府大力鼓励发展核电风电新能源的背景下，该股股票价格从2001年8元左右的价格涨到2011年的复权收盘价73元，这难道不是宏观经济面的影响下的股票走势吗？又如，2008年年底以来，医药股走势基本上强于其它行业的股票走势，这个走势既与医药行业本身特点有关，也跟我国不断扩大医保范围，争取全民能享受到医保政策有关。所以，不能一竿子打死一船人，不要拿 GDP 的增长与股票的增长相比，作为投资者更需要深入分析各个行
6、业在不同宏观经济下的不同变化，才能更加准确把握宏观经济对证券市场的影响。（二）宏观经济分析的基本方法1、总量分析法。经济总量（包括绝对量和相对量）能概括反映整个社会经济活动的全貌，对更多的衡量宏观经济运行总量指标及其变动趋势分析，从数量特征和数量变化规律方面，可以更清晰地判断整个宏观经济的发展状态。这些总量指标包括，构成整个经济各单位产值总和的国民收入，全社会私人投资和政府投资总和的总投资，经济活动中各单位消费总和的总消费，各种商品与劳务平均价格水平的价格水平指标，等等。2、动态结构分析法。在经济分析中，一个经济指标通常只能反映某一方面的问题，而实践中往往需要将多个指标结合起来加以运用，建立相
7、应的“指标体系” 。所谓结构分析方法是指在一定时期内，对经济系统中各组成部分及其相互关系的总体变动规律进行分析，如国民生产总值中第一、第二和第三产业之间相互变化趋势进行分析，消费总量、投资总量、进出口总量和国民收入之间变化趋势分析。通过这些指标体系的变化趋势分析，将影响总量指标变动的两个因素分离出来加以计算，可以得到影响这些经济指标变化的因素，从而更好把握经济总量的发展趋势和影响因素。总量分析法由于抓住经济运动的总体状况及总体结构，侧重于总量指标速度的考察，和经济运行的动态过程分析。但这种研究方法也有局限性，实际上各个总量指标相互联系，构成指标体系，所以我们需要从各个指标之间的相互关系的变化进
8、一步分析宏观经济的动态变化。结构分析则侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系极其影响因素的分析。总量分析最为重要，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。为使经济正常运行，需要对经济运行进行全面把握，将总量分析方法和结构分析方法结合起来使用。二、评价宏观经济形势的基本变量（一）国民经济总体指标1、 国内生产总值（GDP）：是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产的商品和劳务的总价值。只要长期在国内居住，不管是长期居住在中国境内的中国人还是外国人，其生产的产品和劳务都统计在中国的 GDP 内；“国民生产总值” （GNP ）却是按照 “国民原
9、则” ，无论居住在国内还是国外，只有具有中国国籍，其生产的劳务和产品都记入中国的 GNP。2、 工业增加值：是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。工业增加值是工业总产值与中间消耗的差额，是衡量国民经济的重要统计指标之一。工业增加值率则是指一定时期内工业增加值占工业总产值的比重，反映降低中间消耗的经济效益。3、 失业率：是指劳动人口中失业人数所占的百分比，劳动力人口是指年龄在 16 岁以上具有劳动能力的人的全体。我国公布的失业率是城镇登记失业率，即城镇登记失业人数占城镇就业人数与城镇登记失业人数之和的百分比。4、 通货膨胀：是商品价格水平的上涨指标，一般采用居民消费品价格指数
10、（CPI）测算通货膨胀率。5、 国际收支：一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统纪录。这里的“一国居民”是指在一个国家居住一年以上的自然人和法人。（二）投资指标全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量，依据投资主体的不同，全社会固定资产投资分为政府投资、企业投资和外商投资。适度的投资规模是保证经济稳定增长的一个关键因素，投资规模过小，不利于经济的进一步发展，投资规模过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。（三）消费指标1、社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居
11、民和社会集团供应的消费品总额。它的大小和增长速度反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱，所以该指标是反映经济景气程度的重要指标。2、城乡居民储蓄存款余额：某一时点城乡居存入银行及农村信用社的储蓄金额。居民储蓄量的大小首先决定于可支配收入的多少，同时又受可支配收入中消费支出比例的限制。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减小。（四）金融指标1、货币供应量：是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。中央银行可以通过增加或减少货币供应量调节信贷供给和利率，从而影响货币需求并使其与货币供给相一致。我国现行货币统计制度将货币供应量划分为 3 个层次：流通现金（M0），指
12、单位库存现金和居民手持现金之和。狭义货币供应量（M1），指 M0 加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款。广义货币供应量（M2），指 M1 加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金。2、利率（利息率）：是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。利率的波动反映出市场资金供求变动状况。在经济持续繁荣增长时期资金供不应求，利率上升；经济萧条市场疲软时，利率会随资金需求的减少而下降。利率也影响着人们的储蓄、投资和消费行为。利率有存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、贴现率等。（1） 、贴现率与再贴现率。央行根据市场资金供求状况调整再贴现率，能影响商业银行
13、资金借入的成本，进而影响商业银行对社会的信用量，从而调节货币供给总量。如果央行提高再贴现率，就意味着商业银行向央行在融资成本提高，进而带动整个市场利率上涨，起到紧缩信用的作用，市场货币供应量减少。（2）回购利率。国债回购是交易双方在全国统一拆借中心进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，其回购利率是一种无风险利率，可以准确反映市场资金成本和短期收益水平，比较真实地反映中国金融市场的资金供求情况，已成为央行制定货币政策、财政部和其他债券发行人制定发行策略、市场参与者进行资产管理的重要参考指标。（3）各项存贷款利率。在其它条件不变时，由于利率水平上浮引起存款增加和贷款下降，一方面是居民消费支
14、出减少，另一方面是企业的生产成本增加，它会同时抑制供给和需求。利率水平的降低则会引起需求和供给的双向扩大。3、 汇率：是外汇市场市汇率是一国货币与他国货币相互交换的比率。一般来说，国际金融市场上的外汇汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。通常汇率下降，本国货币升值不利于该国的商品出口和外汇收入，但有利于该国的商品进口。4、 外汇储备：外汇储备是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。扩大外汇储备会相应增加国内需求。我国货币运行有两个特点：一是央行不断以基础货币在外汇市场上大手购汇，稳定了汇率同时增加了基础货币供应；二是超强的土地融资经
15、商业银行放贷不断创造货币。与此对应，货币调控也形成了央行发行多种短期央票以回收过量放出去的基础货币、将提升法定存款准备金率作为抑制商业银行创造货币两个主要手段。第二节 宏观经济分析与证券市场 一、宏观经济运行对证券市场的影响1. GDP 变动我国现有上市公司 2300 多家，大部分都是国内盈利能力比较强的优秀公司，GDP 的变动也是这些公司盈利状况发生变动的总体反映。一般上，在其他环境条件没有变化的情况下，上市公司盈利的增长幅度越大，该股票上涨势头越好，涨幅也会越大。如果其他环境条件发生变化，那么结论会有很多种可能情况。如：转折性的 GDP 变动，当 GDP 由低增长速度逐渐向高增长转变时，说
16、明整个经济面发生转折性的向好，激发实体经济和证券市场的投资热情，证券市场走势将不断攀升；相反，证券指数将不断盘跌。2. 通货变动通货膨胀率作为一个衡量宏观经济的重要指标，通货膨胀将对证券市场有较大影响。一方面，在通货膨胀的情况下，经济的稳定增长受到威胁，企业利润变得不稳定，投资趋于茫然，投资者心态受到严重影响，政府采取的反通货膨胀政策，如紧缩的货币、财政政策，会使股票市场上的货币供给受到不利的影响。这些都会使股价上升缺少实质性的支撑。另一方面，由于通货膨胀主要是因为货币供应量过多造成的，货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，引起股价上涨。在通胀后期，如果人们预期通货膨胀即将结束，如果通货膨胀使企业的产品销售价格高于工资和其它成本的增幅，通货膨胀也会促进投资和企业盈利的增加，这又会使股价上升。通货紧缩带来的经济负增长，使得房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化，相比之下，又大大挫伤投资者对证券市场的信心，股票价格也将大幅下挫。二、宏观经济政策对证券市场的影响（一）财政政策财政是国家为
