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1、 第四届财务案例分析大赛 股权激励契约与公司价值 剖析万科股权激励计划的成与败 团队名称： S.E.L.D 团队成员： 倪思 祎 黄颖倩 陈子婕 李丹 二 一 年五月 摘 要 近年来股权激励计划在我国兴起，股权激励计划相关问题 也受到了关注。 万科房地产公司是我国房地产领域的龙头老大， 2006年 4月，万科推出了首期（ 2006 2008）限制性股票激励计划，属于国内较早实行股权激励的公司之一。本文主要分析了万科股权激励契约与公司价值的联系；万科与房地产行业、同业企业及自身股权激励前后业绩对比分析；针对当前我国股权激励契约的制定提出相关建议。 关键词： 股权激励 万科集团 限制性股票 净利润
2、增长率 “运筹杯”第四届财务案例分析大赛 案例名称 目 录 引 言 . 1 一、股权激励简述 . 1 （一）股权激励相关概念 . 1 （二）研究股权激励的现实意义： . 1 二、案例概述 . 3 （一）万科集团简介 . 3 （二）万科进行股权激励计划的背景介绍 . 3 （三）万科股权激励计划简介 . 4 (四 )万科股权激励计划执行情况 . 7 （五）选题原因 . 7 三、案例分析 . 8 （一）万科的行权条件契合股东利益 . 8 （二）万科在股权激励前后财务状况变化 . 8 （三） 2008年度股权激励被终止 . 9 （四）从房地产行业形势看 万科业绩： . 11 （五）从实行股权激励的同业
3、企业看万科的业绩 万科集团与华侨城的对比分析 . 13 （六）从万科自身看业绩 计提存货跌价准备对净利润的影响. 15 （七 ） 企业高管 万科集团对比伊利股份看股权激励对象 . 16 “运筹杯”第四届财务案例分析大赛 小组名称 案例名称 四、启示及建议 . 18 （一）完善股权激励计划中考核指标 . 18 （二）合理选择股权激励计划的方式 . 19 （三）完善股权激励相关政策法规 . 19 结束语 . 19 参考文献 . 20 “运筹杯”第四届财务案例分析大赛 案例名称 1 引 言 万科房地产公司是我国房地产领域的龙头老大，据 2008中国房地产百强研究 报告披露，综合考虑企业规模性、盈利性
4、、成长性、偿债能力、运营效率和纳税 6个方面的 20个指标，万科企业股份有限公司位列房地产企业综合实力第一。2006年 4月，万科推出了首期（ 2006 2008）限制性股票激励计划，然而为期 3年的股权激励计划，仅成功实施了一年（ 2006 年）。 是高管失职所致？还是股权激励行权条件苛刻所致？ 我们小组就以分析万科的股权激励契约为例，探索如何合理化股权激励契约，才能使股东与公司高管走上双赢之路，走向公司价值的最大化。 一、股权激励简述 （一）股权激励相关概念 概念：股权激励是指上市公司以本公司股票为奖励内容，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。 典型的长期激励计划：股票
5、期权计划、限制性股票计划、业绩股票 /单位计划等。 股权激励的计量基础：对于以权益结算的股份支付，在等待期内的每个资产负债表日按授予日股票期权公允价值，确认成本费用和相应的资本公积，而对于以现金结算的以股份支付为基础的支付交易，应在每个资产负债表日对负债的公允价值进行重新计量。 （二）研究股权激励的现实意义： 2006年初起，上市公司股权激励计划开始兴起。从理论上讲，股权激励制度可以约束管理人员的机会主义行为，减少股东对其进行监督的成本，实现委托代理双方之间长期的利益分享、风险公担的目的。但自我国股权激励制度实施以来，出现了很多问题： “运筹杯”第四届财务案例分析大赛 小组名称 案例名称 2
6、高管的天价薪酬遭到质疑，一些高管辞职套现的现象让人们开始怀疑股权激励制度的本质，有些企业在引入股权激励后甚至在业绩报告中出现亏损，这与股东的预期相差甚远。 股权激励能够有效激励管理层追求股东权益最大化，还是被管理层当作最大化自身权益的有效工具？ 上市公司是否应该放慢股权激励方案的进 程，等待时机进一步成熟？ 股权激励制度是否能够适应中国的土壤，是否应该引入股权激励制度来促进中国上市公司的良好发展？ “运筹杯”第四届财务案例分析大赛 小组名称 案例名称 3 二、案例概述 （一）万科集团简介 1、公司简介 证券代码： 000002 核心业务：房地产，据 2008 中国房地产百强研究报告披露，万科企
7、业股份有限公司位列房地产企业综合实力第一。 2、公司大事记 （ 1） 最初的 10 年里，万科解决了生存问题，并尝试多元化发展。 表 2.1 万科第一个 10 年大事件 年份 事件 1984年 公司前身 “深圳市现代企业有限公司”成立。 1988年 股份制改组，正式更名为“深圳市万科企业股份有限公司”。 1991年 公司 A股在深圳证券交易所挂牌交易，是首批公开上市的企业之一。 （ 2） 第二个 10 年，万科实现了由多元化向专业化的转变，并在国内房地产行业取得重要地位。 表 2.2：万科第二个 10 年大事件 年份 事件 1992年 大众住宅项目开发被确定为万科的核心业务，万科开始进行业务调
8、整。 1993年 发行 B股，主要投资于房地产开发，房地产核心业务进一步突显。 2001年 将持有的万佳百货股份有限公司股份转让，成为专一的房地产公司。 （ 3） 2001 年后，公司经营规模迅速扩大，逐渐在中国大陆的房地产开发行业崭露头角。 表 2.3：万科第三个 10 年大事件 年份 事件 2003年 万科全年营业额占同年全国市场份额约 1。 2005年 股权分置改革。 2006年 总市值排名深交所上市公司第一位。 2007年 上市 16年来，万科主营业务收入复合增长率为 28.3，净利润复合增长率为 34.1，是上市后持续盈利增长年限最长的中国企业。 （二）万科进行股权激励计划的背景介绍
9、 企业内部环境 :万科是一家股权高度分散、由管理层驱动的公司 ， 2005 年万科进行 了 股权分置改革 ， 随着万科规模的不断扩大，而管理层和中高层经理都不“运筹杯”第四届财务案例分析大赛 小组名称 案例名称 4 持股， 投资者无法充分 相信他们都不会有短期行为和忽视股东利益的扩张冲动 ，建立投资者和管理 者 的长期信任关系 ， 已经成为当务之急。 国际环境：长期 激励在世界各国已日渐成为高管薪酬组合中必不可少的一部分，且越发达的国家，长期激励所占的比例越高 。 另一方面，随着房地产行业国际化竞争时代的到来和行业整合的加速，中长期激励制度对吸引和 保持 人才的重要性日益凸显 。 法律环境：
10、2005年 12月 证监会发布的上市公司股权激励管理办法（试行）标志着股权激励制度正式进入中国， 06、 07、 08年又出台数个制度，完善股权激励实施，为股权激励计划的实施铺平了道路。 （三）万科股权激励计划简介 1.、股权激励对象： （ 1）公司受薪的董事会和监事会成员； （ 2）高级管理人员； （ 3）中层管理人员； （ 4）由总经理提名的业务骨干和卓越贡献人员 上述激励对象不包括独立董事以及其他仅在公司领取董事酬金或监事酬金的董事会和监事会成员。股票激励计划的激励对象人数不超过公司专业员工总数的 8%。 2、股权激励方式： 万科企业股份有限公司的三年股权激励计划采用无偿授予的限制性股票形式。 3、行权条件： （ 1）激励基金提取的财务考核指标： 表 2.4：激励基金提取的财务考核指标 指标名称 行权要求 净利润增长率 =15% 净资产收益率 12% 每股收益增长率 10% （ 2）股价指标： 当期归属条件： PriceB PriceA。 “运筹杯”第四届财务案例分析大赛 小组名称 案例名称 5 补充归属条件：必须同时满足： PriceC PriceA； PriceC PriceB。 其中， PriceA：指 T年全年万科 A股每日收盘价的向后复权年均价
