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1、巴菲特1）如果一样东西的售价是它真实价值的两倍，什么可以阻止它上升到 10 倍呢？你也有可能是正确的，但是也许到时候你只能在救济院里向别人解释。2）世界上购买股票的最愚蠢的动机是：股价在上涨。3）狂躁抑郁的个性产生狂躁抑郁的定价。在买卖其他公司的股票时，这种失常可以帮助我们。4）最好的事情就是从别人的错误中学习。5）长期看，市场是称重器；短期看，是投票机。我一直认为，由基本原理决定的重量很好测出，由心理因素决定的投票很难评价。6）没有必要根据每日股市行情来检查我们的资产。 7）我们只是在自己能够把握的范围内展开竞争，这样可以剔除很多可能的损失。如果我们在自己画的合格的圈子里找不到可作的事，我们
2、不会扩大我们的圈子。我们将会等待。天南致金石致远投资伙伴书100 条2015 年 03 月 文 / 杨天南随着翻译投资经典巴菲特之道一书的热销，以及刊载在中国金融家杂志上连续八年投资专栏的读者日众，社会上慕我虚名而来的人渐多。为了不浪费彼此的时间，我在此将 2012 年所做的“100 条”更新于此，供有兴趣的朋友参考。没有任何方面要求我写这样一个东西，我更愿意将之视为对于自己的一个回顾、反省与总结。目的是，如果将来成功了，让我们知道并不是运气的偶然；如果失败了，就让我们也死个明白。根据经验，相知互信、志同道合是投资成功的重要因素。不合适的人合作将增大双输的可能性，你输钱，我输名声。有人或认为金
3、钱较之名声更重要，我不敢苟同，钱或许一年即可赚回，而一个好名声的建立需要很多年。自从投资成为职业，便有了出资人和管理人的分离。实际上我一直是自己最大的投资人，通俗点讲就是，我是用自己的钱练出来的。多年以来，我们对于募集资金兴趣了了，很多关心者问及我们“是如何募集资金的”？事实是我们从来都不募集资金，很多年来对处于“私”且不“ 募” 的状态。相反，我们几乎每年都有资金解散，并且拒绝一些并不合适的资金。在这个篇章中，由个人独自经历以及需要个人承担责任时，使用“我”；由他人智慧溶于其中时，使用“我们” 。这两个词在现实中常常合一。迄今为止，没有什么投资智慧没有被写在书本上。对此，我先以愧疚的心情抱个
4、歉，提醒那些“阅书万卷、学富五车” 的人就没有必要接着读了，省下你的时间，也省了读完再抱怨。1，知不易，行更难！知行合一难上难！这便是我们对于投资的描述。2，投资是件有风险的事情，无论我们做怎样的努力，都仅仅是增大胜算的概率，却无法消除风险本身。3，我们唯一可以承诺的是，秉承一贯的道德良知，一如既往的勤奋工作，运用已有的知识、经验，并不断以开放的心态学习新知识，继续前行。你见不见我的面、听不听见我的声音，这些都没有不同。4，感谢欣赏并有意前来合作的人们，但请先想一下“你出钱，我们为什么要替你管”这个问题。我们对于仅有资金的所谓客户并无兴趣，我们希望的是理念认同、志同道合的同路人。5，这里所言的
5、风险，简言之，既指投资的市值在一定时期可能低于初始本金，也指存在永久性灭失的可能性，甚至也包括跑输大市、跑输通胀。6，当投资人亲自管理投资失败时，面临双重损失：一损失金钱，二损失青春。后者往往被人忽视。伴随着本金损失而流失的青春时光，本可以成就另一番事业。这一点对于绝大多数人而言，是更为重大的损失，却几乎是注定的命运。7，我们对于大众投资建议的完整表述：“股票投资是通向财务自由的道路之一，但大多数人将精力集中于自己擅长的领域，将投资交予有能力的专业人士，更有利于自身利益的最大化”。8，自 1993 年进入资本二级市场，至今已有 22 年。其中 1993 年涉及 A 股市场，1998 年涉及美股
6、，2001 年涉及港股和加股。9，最近完整年度（2014 年） ，我们与平安信托合作的私募基金产品，在其全国范围内合作阳光私募产品总排名中，以 69.74%（+69.74%，费后回报）的回报名列第三。10，某一年的投资表现、或单边熊市、单边牛市的表现，并不足以作为对于投资能力的判断，最好能有穿越周期的记录。11，从 2007 年 4 月至今（2015 年 3 月）大约八年，我为杂志每月撰写财经投资专栏，其中实盘模拟投资组合从 100 万上升到 604.12 万，累计回报 504.12%（+504.12%） ，折合年复合回报 25.5%（+25.5%） 。胜出了当初在全球范围内选出的全部七个指数
7、，其中同期上证指数累计上升 2.16%（+2.16%） 。详情请见央行旗下的 中国金融家杂志 。12，过去 22 年，累计投资收益约 600 倍。在 2012 年 5 月的 一个投资家的二十年一文中，提到当时（从 1993 年到 2012 年）的累计回报 200 倍。以公开的杂志投资组合记录作为参考坐标，当时显示的资产总值恰好刚超过 200 万，如今（2015 年 3 月） ，该专栏组合资产总值已经向上突破 600 万。13，有趣的算术题。从 2012 年 5 月的 200 倍到 2015 年 3 月的 600 倍，是在原来的基础上乘上三，仅仅赚了200%而已，并非在这三年中又赚了 400 倍
8、。14，在股市上，我见过三种谈理想的人：第一种谈着谈着，他的钱越来越多，你的钱越来越少；第二种谈着谈着，他和你的钱都越来越少；第三种谈着谈着，他和你的钱都越来越多。我喜欢并希望学习第三种人，虽然这不代表我们注定会成功。15，过去的投资业绩不能作为未来表现的保证，这是真的。16，凡是慕我的业绩、而不是因理念认同而找我们的人，可能多会有令人失望的结果。17，投资的真正意义在于优化社会资源配置，通过支持优秀的企业为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化。18，投资管理的意义在于，即便在不考虑盈亏的状况下，它替投资人节省了青春，让他们有机会去完成应该做、擅
9、长做、喜欢做的事情，符合社会分工的规律。如果有盈利则更是一举两得的双丰收。19，对于投资家的定义，我认为应该包含五个要素：一个投资家应该在穿越周期的时间里，跑赢指数、绝对盈利、解决问题，并将投资知识传播于社会，帮助他人达到财务自由的境界。20，理财实际上由四个部分组成：银行、保险、投资、税务。理财整个的核心简言之就是：增收节支、开源节流。在这四个部分中，就根本目标而言，银行业务提供的是便利，保险提供的是保障，税务指的是节流，而增收的责任主要由投资完成。21，投资是一个家庭财富升腾的主要因素，同时也是最难和风险最大的部分。22，绝大多数人投资失败的根本原因在于，很多人并不真正关心自己，只是“玩一
10、玩”而已。 23，抱着“玩一玩” 的心态，失败了叫“ 正常”，如果成功了叫“ 意外”。24，认真尚不能保证成功，随便几乎注定失败。随便的人只应该得到随便的结果，无所谓的人也不应该有成功的报偿。我们需要认真的人。25，我们的投资管理目标是解决问题，即达至财务自由。我们希望每一个同行者都达到这一境界，但这需要天时、地利、人和多方面因素，有些事情由不得自己。我们追求的是双重胜利的双赢结局，希望每一个参与者都有好结果。这是个非常高、非常难的目标。我们未必一定能实现。双重胜利，又名“职业的与世俗的双重胜利”，即跑赢大盘和绝对盈利。26，我们衡量投资成功的标准：一，跑赢大势。二，绝对盈利。三，解决问题。从
11、历史经验看，能通过第一条标准的人大约 20%，能通过前两条者大约 5%，三条全部通过者大约仅仅 1%。27，投资成功只有两条道路：一是成为像巴菲特那样的人；二是找到巴菲特那样的人。别无其他。28，我们的社会理想是，财务都健康了，社会就更和谐了。但我们都知道，有时理想与现实未必能合一，因为理想很丰满，现实很骨感。29，投资或许很简单，但投资成功却很难。投资成功是如此之难，放眼望去，好像没有什么行业有九千万参与者，没有人没有精彩的炒股故事、没有人打算进来亏钱、没有人承认比别人笨，但最终没有多少人解决问题。30，这里所言的投资，特指资本二级市场，即通常所言的股市。我多年的经验集中于二级市场，不做 P
12、E、VC、不做农业投资、不做黄金白银投资、不做期货外汇、不做能源、不做邮票、不做钻石翡翠、不做艺术品等等。31，即便相信美好的事情终将发生，但美好不会无缘无故的发生。我过去的约二十年，累计投入本业的时间超过 10 万小时。幸福总是要有人付出代价的。唯一不同的是，这代价由谁来付出。32，管理新钱是难的。在管理工作中，我们比较害怕“管理新钱”。因为一个历时三年、五年、十年、二十年的已有合作，由于已经累积了相当的回报，我们不用担心明天股市大跌，即便股市重新跌回1000 点。而一笔新投资分分钟可能账面亏损。如果这笔资产关系到一个家庭的身家性命，情况则更为复杂。33，我们投资的目标是，经过周期后，能战胜
13、大盘以及取得绝对盈利。这是个很高的标准，大约需要处于整个市场顶尖 5%的行列，过去的很多年我们的确做到了，但不保证未来一定能重现过去。请各位一定要看清“经过周期”的前缀。34，我是一个投资者。此足矣。感谢喜欢我的人们予我“价值投资者”的称呼，但我自己从来没有说 “我是一个价值投资者”。我所读到的文字中，也没有见到巴菲特说自己是个价值投资者，倒是见到他说“投资之前根本没有必要加上价值二字”。我自认为是个投资者，不是一个“炒”股者。目前之中国， “价值投资者”多是个褒义词，而投机者、炒股者多是偏负面的词。35，世上再无巴菲特，我也不会是。我今天不以所谓“价值投资者”自居，也省却了一些莫名其妙喜欢“
14、证伪”的无聊者的麻烦。36，我们对于“炒” 股票毫无兴趣。我们的逻辑是：“ 炒”股票就是投机，投机就是赌博。人们从未见过靠赌博而上了福布斯的人。称股市如赌场却还在里面掺和的人，本身就是赌徒。想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。37，价值与价格是如此密不可分。投资者关注价值多些，投机者关注价格多些。38，价格是得到价值和实现价值的出入口。39，股价低估或高估与短期内是否涨跌没有直接联系。顶在顶上，底在底下。这是常有的事。40，我们的工作是与资本即金钱打交道。我知道对于绝大多数人而言，钱来之不易，在我的眼里，钱不再仅仅是钱，它是过去的青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家
15、庭和睦的源泉。我在 1995 年就提出过“尊重资本”的说法。41，就资金运用而言，我比你自己还关心你的钱。 （源自天南 2004 年之播种季节 。 ）42，我喜欢看着钱增长，即便不是我的钱。我对于乱花钱的行为心存厌恶，即便不是我的钱。这几乎成了职业病。43，投资是分享伟大企业的成长。但我们所选的种子是否能成为伟大企业，事先也具有不确定性。这需要时间，甚至这希望有落空的可能。44，我们对于行业没有特定的拘泥。相对于各种热门的概念而言，我们更关注企业基本面。45，我主导的投资风格为守正出奇型，之前也称为价值成长型、收入成长型，意思一脉相承。大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长，如果全是“守正”
16、可能平稳有余而增长不足，皆为 “出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系，均有利弊共存，没有完美的世界。46，投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得运营优秀的企业。我们喜欢的企业类型至少：一、盈利；二、可持续性盈利；三、增长的可持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG 等，以及管理者的品质。但我们受骗和看走眼是常有的事。47，我们通常不喜欢为别人的愚蠢付出过于高昂的代价，尽管这样有时会被人讥为愚蠢。48，为了避免被愚蠢以及误导他人，我们通常避免谈论个股。过多的谈论个股、股市短期表现、股评、推荐等基本上是浪费时间且容易误导他人，所以我写过一篇第一最好不炒股 。人们看到我们的论断之一有“理念重于个股”这一条目。 49，通常而言的投资知识、经验等等仅仅占到投资成功因素的三分之一，很多投资之外的因素，例如坚韧、毅力、资金的性质、投资规划、沟通的能力等等，这些看似与投资无关的因素，却可能决定最终的投资命运。但这些也需要高昂的成本代价。50，投资过程
