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1、003 年上半年以来，机构投资者加大了对重点行业的研究和投资力度，分散化的投资再度转向集中投资策略。对相关的重点行业进行分析研究成为业界人士普遍的要求，本篇主要从六个代表性行业的上市公司的财务分析评价入手，以专业的视角阐释这些行业，力图通过重点行业、重点个股等分析评价其市场现状和未来趋势。（一） 电力9 省电荒让大家把关注的目光集中在了电力上市公司身上，作为重要的基础行业，电力行业在国内的发展前景很好。但作为行业代表的上市公司，展现出的微观具体实际状况可能差别很大，电力类上市公司较多，我们列举了 40 家左右主营电力的上市公司，目的是通过行业对比分析确定行业发展走向。电力类上市公司在 2003
2、 年上半年绝大多数公司的主营业务收入出现了增长，同时经营性现金流量为正数，说明整体上看，电力类上市公司的效益在 2003 年中期有不同程度的提升。40 家公司平均每股收益为 ，高出平均水平 40%左右。从财务绩效评价的角度观察，我们发现，电力类上市公司的评分结果远没有我们想象中的好，40 家公司中仅 1 家进入良好行列，27 家为中等，5 家公司为低等，7 家公司较差。低等和较差的比例接近 1/4，这在几个行业板块中属较高比例。在分项评价中，电力类公司体现出了清偿能力的优势，得分较高。不过，通过分析两家 2003 年度中期亏损公司我们会发现，其亏损的重要原因都是偏高的财务费用导致，那么行业特点
3、就应该是收益稳定，业绩稳定的公司的绩效应该来自强化的内部财务管理，那么行业得分较低的原因自然也就明了。我们把电力类上市公司公司可以细分为火电、水电和热电联产三种主营，通过分类我们会发现，火力发电仍是电力类公司的主流，水电和热电上市公司的总体规模明显较小，当然，火力发电与热电从根本上说区别并不是很大， 2003 年的中报来看，水电和热电的业绩水平也较低，因此，火电自然成为电力类上市公司的主要看点，说明规模效益的影响也比较突出。从 2003 年中报的具体情况看，电力类上市公司的的特点主要如下：从火力发电的角度看，北方公司的成长性明显要强于南方的公司，很明显，上网电价和成本是制约电力类上市公司主营业
4、务成长的主要因素。这里尤其值得一提的是内蒙华电，成长潜力较大。水电上市公司的业绩不稳定是影响公司股票表现的主要原因，这里，水电上市公司的规模偏小，地区关联程度较大，受上游来水量变化影响，难以保证上网电量，使发电成本低的优势大打折扣。在财务绩效评价的评分较低。热电上市公司的公用事业特征使得相应公司的财务状况不近人意，一些公司净利润连年下降，有可能沦为壳资源，亟需扩大主业，这方面东方热电、金山股份已有动作。000601 韶能股份000692 惠天热电000720 鲁能泰山000767 漳泽电力000875 吉电股份000899 赣能股份000958 东方热电000966 长源电力000993 闽东
5、电力能控股600011 华能国际600098 广州控股600101 明星电力600116 三峡水利600121 郑州煤电600131 岷江水电600236 桂冠电力600283 钱江水利600292 九龙电力600310 桂东电力600396 金山股份600505 西昌电力600509 天富热电600578 京能热电能股份600644 乐山电力600719 大连热电600726 龙电股份600744 华银电力600780 通宝能源600795 国电电力600863 内蒙华电600864 岁宝热电600886 * 靖（二）汽车9 家主业较为鲜明的汽车行业代表性上市公司进行财务绩效评价。其平均每股
6、收益为 ，高出市场平均水平近 1 倍。从总评分上看，虽然在二级市场上，汽车板快是 2003 年上半年中的一个主要看点，基金主力重点推动了汽车股的行情，但从财务分析的角度看，2003 年上半年的汽车股行情的主导因素应当是对行业成长的预期为主，而当期的财务评价并不高，以总评分分布情况为例，19 家公司中仅长安汽车进入良好等级，而金杯汽车和安凯客车得到至出现了亚星客车这种低等评价的个股。其余15 家公司在中等评价区间。从产品分类看，生产客车的上市公司评分平均最低，生产卡车的上市公司评分平均较高，这一表现也符合我国汽车行业的现状。以分项绩效分析评价结果看，汽车类上市公司的主要得分项目为现金流量分析和经
7、营效率，说明汽车类上市公司在 2003 年上半年中的各项周转速度较快，现金收入流量较大。但缺点是存货增长率也出现快速增长，应引起重视。另外，该类公司的投资报酬率总体偏低，虽然上半年仅一家公司亏损，但微利公司比例稍大。目前，我国汽车行业将进入整合阶段，作为资金密集型和技术密集型的竞争性行业，业内公司业绩出现大幅波动的可能性较大，所以表中有 1/3 左右的公司市盈率低于 20 倍。汽车类上市公司今后的分化仍将延续。000550 江铃汽车000625 长安汽车000800 一汽轿车000868 安凯客车000927 *利600006 东风汽车600066 宇通客车600104 上海汽车600166
8、福田汽车安动力600213 亚星客车600372 昌河股份600375 星马汽车600418 江淮汽车600565 迪马股份600609 金杯汽车600653 申华控股600686 厦门汽车600805 悦达投资（三）港口该属于比较稳健的投资目标，2003 年上半年平均每股收益为 ，高出平均水平 115%，根据我们的财务绩效评价情况来看，各公司处于良好水平的占50%，应该说这是一个比较高的比例，其余的也都在中等评分水平。从这一角度看，港口机场类上市公司可以说是价值型投资的较好取向。由于行业特点的决定，该类公司的清偿能力和现金流量较高，加之 2003 年上半年整体收入增加，使得财务评价中的盈利能
9、力评分般说来，港口机场类上市公司的毛利率较高，作为交通基础设施行业，具备一定程度的相对垄断特征。因此，从常规市盈率角度看，该类公司的市盈率一般不低于20 倍。不过，一旦地区性垄断局面打破，随之而来的竞争将是恶性的，而且有欲罢不能之感，在北海新力的财务状况中明显低于行业平均的主营业务利润率和亏损的业绩已无须说明。由此推论，在所列示的代表性公司中，州港和营口港亦存在某种竞争关系，那么，州港能否维持 2003 年上半年的主营业务利润率可能难度较大。机场类公司在 2003 年的上半年普遍受到了非典影响，但对其业绩影响最大的应该是调低收费影响，造成了整体机场类公司的主营收入和利润的同比下降。政策性因素可
10、能会一直影响机场类公司的收入，将导致该类公司的业绩呈现波浪式的上升，而不是直线式的。综合来看，港口机场类上市公司的业绩较有保障，稳中有升可能成为主基调。000022 深赤湾000088 盐田港000089 深圳机场000507 粤 富 华000582 北海新力600004 白云机场600009 上海机场600018 上港集箱T 锦州港600279 重庆港九600317 营 口 港600575 芜 湖 港600717 天 津 港600897 厦门机场（四）工程机械公司的销售额和净利润额有较大上升，每股收益平均接近 ，高出市场平均水平近 150%。由于主业增长导致了财务绩效评价中对行业个股的盈利能
11、力和结构分析评分较高。在表中所列示代表个股无报表亏损，财务绩效评价总评分中达到良好等级的占 30%，处于中等水平的有 70%。不过，在一派繁荣景象中我们发现了一些明显抑制投资者追捧这一行业个股的因素。表中所列个股的资产负债率总体呈上升趋势；在销售收入上升的前提下，毛利率逐年下降，主营业务利润率持续下降，总资产报酬率下降，资产周转率下降。说明工程机械行业内的竞争仍很激烈。从主营业务收入增长情况看，业内的优胜劣汰逐步加剧，市场与利润进一步向主要公司倾斜，由此造成了行业总体成长中的差异化。我们知道，工程机械行业并非依据订单安排生产，因此，公司经营中的存货周转率和营业周期是考核业务经营情况的一个比较重
12、要的指标，根据这些指标看，整个行业的存货周转率提高和营业周期缩短，向良性化方向发展。然而部分河北宣工按照通常的市盈率数值比较也较为明显，中联重科和山东临工的部分财务指标也出现了弱化迹象。在所列示的 10 家公司中，整体指标评价较好的是桂柳工，在产品市场价格逐年走低的情况下，该公司的主营业务成本大幅降低，使公司的毛利率在整个行业下滑的同时走高，提高了行业领头羊的含金量。在财务绩效列表中我们也可以看到，桂柳工的各项评分均较高，总评分也是最高。而得分较低的山东临工已宣布重组。（注：三一重工因是新股公开披露数据不全导致得分较低）从连续3 年以来的同期净利润额比较看，今年上半年工程机械类个股的净利润上升
13、幅度较大，增长中存在较大的不确定性，未来业绩变数较多，表中公司的市盈率有一半低于 20 倍，也说明了市场定价的考虑。000157 中联重科000425 徐工科技000528 桂柳工000680 山推股份000923 河北宣工600031 三一重工600162 山东临工600710 常林股份600761 安徽合力工股份（五）钢铁业的整合仍将延续钢铁行业是比较典型易受到经济景气程度影响的行业，由于去年以来亚洲地区钢材价格的上涨，导致了整体的钢铁行业盈利提高，相应的上市公司销售和业绩改善，钢材市场价格的波动将成为钢铁上市公司业绩走向的指南针。2003 年上半年的每股收益平均近 ，高出平均水平 1 倍
14、以上。我们以财务绩效评价的眼光来看，27 家代表性公司中有 5 家达到了良好的评价标准，有 16 家公司为中等，有3 家公司为低等水平，还有 3 家公司被评为较差。通过分析这 27 家代表性钢铁上市公司我们会发现，钢铁行业的上市公司业绩上升最快的是两类上市公司：一类是以南钢股份、酒钢宏兴等为代表的铁、钢、钢材连续生产的公司；另一类是以钢联股份和武钢股份为代表的以钢材加工为主的公司。其中以板材的毛利率为最高。同时我们注意到，特钢系列的上市公司由于产品、规模等问题影响，出现了连续的业绩走低，甚至有的公司的收益表现不出在 2003 年的上半年钢材价格有上升。如果钢材价格一旦回落，这些公司的业绩堪忧。
15、其中，企业的规模可能是影响钢铁行业上市公司的最主要因素。我们来考察业绩最低的 5 家上市公司会发现许多共同的特点：5 家公司同属特钢；5 家公司 2003 年上半年的销售收入均徘徊在 10 亿元上下，钢产量在 2040 万吨左右，规模偏小，销售规模距离最近的承德钒钛尚有 18 亿元左右；资产负债率偏高，总资产周转率低，净资产收益率低下，净利润额低，财务状况较差。在绩效评价评分中6 家低等和较差公司中囊括了业绩最低的这 5 家公司。在产品价格上扬主导的钢铁行业业绩改善过程中，财务绩效评价的主要得分点在经营效率，由于主营业务利润增加，提高了该项分值。在对比中，我们发现钢铁行业的竞争中规模优势再次体现，相比之下的地域优势会逐渐被规模优势所取代，中小钢铁企业需尽快做大，否则将会003 年初辽宁特殊钢集团被批准成立，并达到了 31亿的注册资本，大连金牛和抚顺特钢归入一个集团，这将有利与集合优势，降低成本，钢铁行业的
