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1、公司理财,项目现金流量分析,引言,上次课我们已经介绍了资本预算决策（投资决策的许多准则。在介绍这些方法时，都是假设现金流量是已知的。实际上，预计未来的现金流量是进行这种评估的关键要素，在本次课，我们的任务是利用财务和会计信息来提供预计的现金流量。,关注点,接受一个项目的影响是改变公司目前的和未来的整体现金流量，因此评估一个项目，就要对项目带来的现金流量的改变进行评估，以决定它们是否会增加公司的价值。,提示,在本次课程中，我们还是假定贴现率或必要报酬率都是已知的，我们以后再探讨它们的含义。,相关现金流量,一个项目的相关现金流量就是由于决定接受该项目，所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。,相关
2、现金流量也被称为项目的增量现金流量,增量现金流量,增量现金流量的一般性定义： 项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。,现金流量分析的中心,增量现金流量的推论,根据增量现金流量的定义，我们可以推出以下结论：任何现金流量，如果不管项目是否被接受它都存在，那么它就是项目不相关的现金流量。,区分原则,一旦我们分辨出接受一个项目对公司现金流量的影响，就只需要重点关注项目所产生的增量现金流量。在实务中，我们可以把项目看成是一个公司，拥有它自己未来收益和成本、自己的资产及现金流量，我们并且要将现金流量和取得的成本进行比较。,增量现金流量的注意点,有时，我们很容易确
3、定一笔现金流量是不是增量现金流量。但是有一些比较容易出错的情形。沉没成本机会成本溢出效应净营运资本融资成本,沉没成本,沉没成本，是指已经付出的成本，或者已经发生，必须偿还的债务，沉没成本不会因为今天决定是否接受一个项目而发生。,显然这种成本与正在进行的决策无关,需要从分析中剔除,机会成本,一般的成本，都是从口袋里掏出去的成本，也就是那些我们必须实际付出一定数量的现金。机会成本，是由于我们接受一个项目而必须放弃的利益。,机会成本对于项目的分析而言，是相关的,沉没成本和机会成本：判断,公司的某个项目需要使用的厂房，是5年前公司花费10万元购买的，现在如果在市场上出售该厂房，可以获得12万元。如果对
4、这个项目进行决策分析，必须考虑哪些与厂房相关的现金流量？,分析：厂房的机会成本,如果开展这个项目，我们不用直接花任何钱来购买该厂，因为我们已经拥有了它，但是该旧厂房并非免费，而是一项有价值的资源。如果我们不在这里利用它，我们可以用它干别的，至少可以卖掉它得到12万元，所以这个厂房的机会成本就是12万。,分析：厂房的沉没成本,那么该厂房是我们数年前以10万元买来的，应当把它视为项目的相关成本吗？以前购买该厂房花费的10万元，不管项目是否展开，都已经存在了，所以是一个和项目不相关的事实，这项是沉没成本。,答案,这个厂房目前能够卖出的价钱也就是它的机会成本12万元就是我们要考虑的，因为这是我们利用该
5、厂房，而不是卖掉它所放弃的金额。,溢出效应,有时候一个项目会带来公司其他产品或项目的未来现金流量的改变，这就是我们要考虑的溢出效应，包括正面效应和负面效应。,负面溢出效应侵蚀,新产品对现有产品现金流量的负面影响叫做侵蚀,我是“小王子”,原有机型,某洗衣机厂商的情况,受到影响,侵蚀的影响,要对新产品线的现金流量调减，以反映其他生产线上的利润损失。在考虑到侵蚀时，重要的一点是要认识到有时不引进新产品，原有的新产品也可能因为未来的竞争，而丧失的销售。那么新产品带来的侵蚀，只有在不引进新产品，销售就不减少的情况下，才是相关的。,正面的溢出效应,近年来，汽车的价格在逐步下降，但是汽车厂商并没有受到损失，
6、因为与汽车相关的附属和附属产业产品，像汽车修理、配件业务等等，这些产品的利润率远高于汽车的利润率。,正面效应还是负面效应,香港迪斯尼乐园和海洋公园：迪斯尼乐园会将本地游客从海洋公园里分流但外地游客受到迪斯尼项目吸引，有可能增加来香港的机会，顺便去海洋公园。,负面溢出效应,正面溢出效应,净营运资本,通常一个项目除了需要投入长期资产外，还需要公司投入净营运资本。在流动资产和流动负债上的余额代表公司在净营运资本上的投资。,现 金,流动资产,商业信用,流动负债,净营运资本,在资本预算中，净营运资本在项目结束时会解套，如存货出售了，应收账款收回了，账单也付了，现金余额也会回落，因此公司在项目开始时提供营
7、运资本，在项目结束时收回。,融资成本,在分析投资项目时，我们不需要考虑支付的利息或其他的融资成本，如派发的股利等。因为项目评估就是来自项目的现金流量和取得该项目的成本之间的比较。,融资成本已经在贴现率R中考虑了,案例,运用上面的分析进行案例实训.公司理财教案现金流分析案例.doc,经营现金流量计算方法,上面我们对现金流量的讲述具有一般性，对于所有资本投资项目都适用。,例子,假定一个项目，有如下的估计：销售收入=1500成本=700折旧=600 假定没有利息支出，税率T等于34%,传统方法,根据上述估计，计算：息税前利润=收入-成本-折旧 =1500-700-600 =200 税额=息税前利润T
8、 =20000.34=68 经营性现金流量（OCF）：,变体形式,在实务和理论中，经营性现金流量有一些变体，因此我们在进行实际计算时，我们可以根据已知的条件选用不同的方法。,逆推法,从利润表的底线项目净利润开始，将净利润中不需要现金流出的费用加回来，得到经营性现金流量。,逆推法,假设没有利息，项目的净利润可以表示为： 项目净利润=息税前利润-税金 =200-68=132 OCF=净利润+折旧 =132+600 =732,顺推法,从利润表最顶端的项目销售收入开始，逐步减掉成本、税金和其他费用，得到经营性现金流量。在整个过程中，非现金项目都不要考虑，如折旧。,顺推法,OCF=销售收入-成本-税金
9、=1500-700-68 =732,税盾法,这种方法认为OCF由两部分组成。第一部分是假设没有折旧费用下的项目现金流量，第二部分是折旧税盾，折旧是非现金费用，它对现金流量产生的唯一影响是税额减少了。,每1元的折旧费用可以节约T元的税。所以这是第二部分现金流量。,注意点,从例题中看到，用OCF的三种变体对OCF进行了计算。不同的计算经营性现金流量的方法只是对收入、成本、税、折旧这些资料的处理方法不同，但都是对经营性现金流量的计算，只要正确地计算，不同的经营性现金流量计算所得到的答案都是一样的。,WHY,既然计算的结果都相同，为什么不用一种方法呢？我们下一节课将看到，不同的方法适用于不同的情况。而采用哪种方法最好就是在这种情况下最方便的方法。,
