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1、地方政府基础设施建设投融资平台评级中需重点关注的几个主要内容一、 企业地位地方政府基础设施建设投融资平台与政府保持密切的联系，依靠政府信用进行融资，资金投向主要是应该财政投入的基础设施和公用事业，因此地方政府对其债务偿还的道义责任是无庸置疑的。但作为承担有限责任的企业，地方政府对其因基础设施建设形成的债务的偿还责任在法律上并不明确。因此，在对公司运营、政府支持和财务状况进行分析的基础上，研究公司在地区发展中的地位以及地方政府对其支持的力度，进而判断地方政府保障其债务偿还的责任和意愿。1公司在地区经济发展中的作用公司在地区经济社会发展中的地位是主要考察因素。如果地区主要的道路、桥梁、环境整治等基
2、础设施投资项目和供排水、供热、燃气、公交等公用事业都由公司进行投融资建设和管理运营，公司的正常运行对地区经济社会的稳定发展具有重要意义，则可以认为地方政府对其债务还本付息的保障程度很高。反之，如果地方政府下属投融资平台很多，公司在地区基础设施建设和公用事业经营等业务中所占份额不高，则地方政府对其债务的保障就具有一定的不确定性。公司负责项目的投融资规模及其在地区基础设施建设中的占比、公司得到地方财政的资金投入及其在地方财政建设资金中的占比可作为衡量的定量指标。地方政府其他基础设施投融资平台的情况分析很重要，包括这些平台的主管部门、职能分工、投融资规模及债务规模，由此判断评级主体的定位和政府支持力
3、度。2与政府的关系公司与政府的关系和管理层的背景和素质也是决定地方政府投融资平台信用状况的重要因素。首先，大公考察公司的政府主管部门，是否直属当地政府（如市政府） 、主要领导（如市长、副市长） 、或财政局等强势部门管辖；其次考察公司的董事长、总经理等主要领导的背景和素质，是否兼任或者曾担任过政府重要领导岗位等等。通过这些方面的考察来分析公司与政府的关系和公司利用政府资源的能力，从而判断财政对公司债务的保障程度。二、 地方政府支持力度地方政府对公司债务的保障能力从两个方面考察：第一、债务偿还的资金安排；第二、实际支持情况。首先关注政府对于公司经营性、准经营性、非经营性等不同类型项目投融资产生债务
4、的偿还安排，包括有无明确的偿债安排、偿债机制和资金来源等。其次，最近 35 年地方政府对公司的实际支持情况是地方政府的支持能力和支持意愿的重要反映，大公将其作为判断未来地方政府对公司债务的保障能力和保障意愿的重要参考。政府支持可以通过以下几点体现：财政投入、资产划拨、税收等政策优惠。其中实际的财政投入不但反映了公司受到政府支持的力度，也反映了地方政府用于基础设施建设的财政能力。财政投入在财务报表的负债和权益中主要体现在专项应付款和资本公积等科目中；在损益中主要体现为主营业务收入和补贴收入等科目中，由此可以计算当年政府对公司的财政资金投入：当年财政资金投入主营业务收入（财政资金部分）补贴收入专项
5、应付款的增加资本公积的增加（财政资金部分） 。地方政府对公司的财政资金投入占地方财政支出和建设性总支出的比例，可以反映地方政府的财政实力和公司的政府地位。土地出让收益本质上是财政资金。政府划拨的土地资产或者土地出让收益的返还承诺，对于公司的债务保障具有重要意义。这部分资产可能在财务报表中体现，如资产中的存货、权益中的资本公积等，也可能不在财务报表中体现，需要分析师对资料进行汇总，分析和预测地方政府在土地出让收益方面给予公司的支持和保障。三、 地方政府信用分析基础设施建设投融资平台对债务的偿还主要依靠财政资金，企业信用水平直接取决于地方政府信用。大公地方政府信用评级是按照一定的方法和程序，以我国
6、各级地方政府为评级主体，在综合调查、了解和分析的基础上，对影响政府信用等级的财政收支、政府债务、政府治理等因素进行充分研究，对地方政府整体信用风险大小进行综合评价、对其未来的信用风险变化趋势进行预测评估，并以特定的等级表示其风险大小。地方政府对债务的偿还能力主要由其财政收支状况和债务负担决定，其中地方财政状况、地方政府债务和地方政府治理三个方面直接决定了地方政府信用。图 2 大公地方政府信用风险评级框架1.宏观经济环境1）宏观和区域经济运行大公分析宏观经济运行的基本状况，主要考察 GDP 增长情况，以及社会投资、消费和进出口等的变化趋势。把握宏观经济周期对各大行业、各类企业的影响是宏观经济分析
7、的重要方面，包括一、二、三次产业结构和各主要行业的发展情况，产业结构调整方向等。地方政府信用等级宏观经济环境地方政府治理 地方政府债务地方财政状况地区经济环境地方政府信用记录2）宏观经济政策宏观经济分析的另一个重要方面是对宏观经济政策的分析。宏观经济政策包括财政和货币政策、税收政策、产业和区域发展政策等，通过对这些政策的分析来预测宏观经济和产业发展、财政收入和支出的增长趋势和结构变化等。政府根据宏观经济形势采取的财政政策和货币政策，对各行业和地区经济运行将产生较大影响。分析财政和货币政策的现状及变化趋势。一般来说，紧缩财政和货币政策容易导致投资和消费萎缩，经济增长速度放缓；扩张的财政和货币政策
8、促进投资与消费，对宏观经济增长有显著的促进作用。但不同的行业和地区受政策影响的程度有很大差别，需要具体分析。财政和税收政策还直接影响政府的财政收支。扩张的财政政策将导致财政支出规模的加大，包括政府对基础设施等投资力度的加大，以及中央对地方转移支付的增加。税收政策包括税收的范围、结构和税率等，对财政收入有直接的决定作用，同时各行业和地区税负的变化也在很大程度上影响行业和地区的发展。产业政策对许多行业的运行和发展起着举足轻重的作用。国家重点支持的行业在政策有效期内发展条件优越；而国家限制的高耗能、高污染行业则发展空间较小。国家的区域发展政策包括国家经济社会发展的区域布局、产业布局和发展规划等。产业
9、和区域政策与财政投入有密切关系，包括中央对各地区财政支持的力度、各行业各地区的税收等优惠和扶持政策、政府投资方向等。2.地区经济环境1）资源禀赋及地区在国家或区域发展战略中的地位大公从两个方面来考察评级主体所辖地区经济社会的增长能力和发展潜力，一是地区资源禀赋，二是地区在国家或区域经济社会发展战略中的地位。资源禀赋指的是地理位置、自然资源、环境生态等对地区发展有重要决定作用的因素，其中自然资源包括水资源、煤炭、石油、天然气、黑色金属、有色金属、非金属等矿产资源，当地土地资源及供应状况等；环境生态主要包括生态保护和环境污染等状况。公路、铁路、机场、港口、电力等基础设施是经济快速发展的前提和保证，
10、也是需要考察的重要因素。地区在国家或区域经济社会发展战略中的地位决定了国家对地区经济发展的各项优惠政策以及当地政府得到中央或上级政府支持的力度，包括地区经济社会发展潜力、所处地理位置、与周边经济交往情况以及对周边地区发展的辐射带动作用、在国家或区域发展规划中的作用等。2）经济发展水平地方政府的税收等财政收入规模取决于当地的经济总量和交易活跃程度，地区经济发展水平直接决定了地方政府的财政收入。评估经济发展水平可考察该地区 35 年的 GDP、工业增加值等定量指标，包括总量和人均指标；城乡居民人均可支配收入、城镇化率也是地区经济发展水平的重要衡量指标。地区经济开放程度和资本市场发展状况是反映经济发
11、展水平的重要方面。地区经济增长情况决定了地区经济的发展趋势。考察 GDP 增长率、固定资产投资、社会消费品零售额和进出口等定量指标，结合地区经济发展水平、资源禀赋、在国家或区域发展战略中的地位和相关政策措施，分析和评估地区经济增长趋势。3）产业结构产业结构是需要重点考虑的因素。产业结构不但是决定地区整体经济效率和发展态势的重要因素，还是税收的直接影响因素。通常来说，农业对税收的直接贡献很小，发达的第二和第三产业将直接增加税源，从而有效增强地区财政实力。我们需要了解地区经济构成中，重要行业和重要企业所占的比例以及它们面临的主要风险。行业集中度过高或严重依赖于少数大型企业的地区具有较高的财政风险，
12、因为一旦出现了对这些行业或者企业不利的因素，地方财政收入就可能大幅减少。在分析地区经济构成时，我们首先分析当地第一、二、三产业对 GDP 的贡献比例。其次，考察地区 GDP 和税收贡献在地区内排名前 1050 位主要企业的情况。在此基础上，结合宏观经济和行业运行情况，分析各大行业和主要企业的发展趋势。4）制度环境我们首先考察政策对当地经济发展的促进作用，定性分析地方政府经济政策对经济发展的作用和影响，地区经济发展规划是否合理可行。其次，我们将研究地方政府审批与管制程序，包括企业项目审批、行业准入、监管等，对企业创办难易度、行业准入限制度，以及地方保护主义倾向等方面进行定性分析。第三，我们需要分
13、析当地的司法环境，包括产权保护力度、执法效率和执法的公正度等。3.地方财政状况1）地方财政运行机制目前我国是中央、省、市、县、乡 5 级财政的体制。 预算法只明确划分了中央和地方财政之间的收入和支出范围，省及省以下各级财政之间的收入和支出范围由省政府确定，或者由省政府授权下级财政决定。这种财政收支范围划分机制使级别越高的政府越有优势，财政收支状况也越好，但不同区域的情况有所差别。因此，考察地方政府财政状况首先要了解本级与上下级财政的收入和支出划分范围。收入范围的考察主要是税收的划分，即中央地方共享税和地方税中划归本级政府的种类和比例。支出范围的考察主要是本级政府的事权范围，如社会保障、农村教师
14、工资等非建设性支出是否由本级财政负担以及负担的比例。政府间转移支付对财政收入和支出有重要影响。考察本级政府与上下级政府间收支分配机制和转移支付情况，分析上下级政府财政对本级财政的影响。此外，对基金预算和预算外资金的有关管理制度也要加以考察。在以上分析的基础上，判断本级政府的财权和事权的匹配程度、收支的弹性大小等。2）地方财政运行情况地方政府的偿债能力包括财政收支规模以及收支平衡能力等方面。首先对所在地区的财政情况做简要分析，包括汇总下级财政的本地财政状况和上级政府管理范围内的区域财政状况，作为分析本级财政能力的参考。本级财政收支状况是本级政府财政实力的直接反映，是信用分析的重点。以下分析都以本
15、级财政为对象。分析最近 35 年本级财政总收入（或本级财政总支出，总支出与总收入应保持平衡）的总额和人均值及其增长情况；财政盈余是衡量本级财政收支平衡状况的重要参考指标。考察本级财政总收入在区域或全国的排位情况。本级财政总收入占本地财政总收入（本级和以下各级财政收入之和）的比重代表了本级政府获得当地财政收入的能力，反映了本级政府对财政资源的控制能力，定量指标有：本级财政总收入/本地财政总收入和本级财政总收入增长率/本地财政总收入增长率。但财政收入的分配与财政体制和政策有关，需要关注政策可能的变化。预算执行情况需要加以关注。对比分析地方政府年初的财政预算和年末的财政决算差异。两者差异越小，反映地
16、方政府对财政收入的预测能力和财政支出的控制能力越强，财政管理水平也越高。如果两者出现较大的差异，需要具体分析其原因。3）财政收入分析财政收入决定了财政实力，直接关系到本级政府的信用水平。财政收入与当地经济发展水平和产业结构密切相关。结合地区经济环境分析，对最近 35 年本级财政收入的增长情况、收入结构、以及各种指标在区域或全国的排位情况进行分析，并对收入的质量、增长速度和增长潜力的可持续性进行判断和预测。本级财政总收入包括一般预算总收入、基金预算总收入和预算外收入。一般预算总收入具有较强的稳定性；基金预算总收入中的土地出让收入是地方政府的重要收入来源，但受土地市场的影响稳定性较差；预算外收入占比较小，并且其收入范围将随着财政体制改革的推进不断缩小。因此可以将一般预算总收入/财政总收入作为本级财政稳定性的指标，其中本级财政总收入一般预算总收入基金预算总收入预算外收入。一般预算总收入包括一般预算收入、上级转移支付、国债转贷收入和上年结余，该部分收入体现了本级政府的财政实力。一般预算总收入中一般预算
