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1、美国储蓄国债核心要素与我国现实选择摘要：美国储蓄国债经过多年的发展变迁已趋于成熟，很多做法值得我国学习借鉴。摸清美?先进经验在我国储蓄国债投资者中的接受程度，对于下阶段我国储蓄国债的改革与发展显得尤为重要。本文在总结美国储蓄国债四个核心要素的基础上，利用国家金库上海市分库在 2016 年开展的储蓄国债问卷调查数据，研究上述核心要素在我国储蓄国债投资者的接受程度，最后有针对性地提出政策建议。 关键词：美国 储蓄国债 核心要素 问卷调查 美国现代意义的储蓄国债始于上世纪三四十年代，经过近百年的发展变迁，特别是进入新世纪以来经过一系列顺应互联网金融发展、推进普惠金融的变革和调整，日趋成熟完善。美国储
2、蓄国债在产品设计、发售管理等方面的先进经验值得我们学习，通过强制推行相关制度的变革能够加速我国储蓄国债的发展进程，前提是这些“强制的变迁”必须是“好”的、有“群众基础”的。因此，事先研究我国储蓄投资者对美国储蓄国债经验的接受程度，对于利用美国经验完善我国储蓄国债改革和发展，将起到事半功倍的效果。 本文遂以此为出发点，在大量搜集整理相关资料的基础上，研究美国储蓄国债先进经验，提炼其核心要素；接着，利用国家金库上海市分库在 2016 年储蓄国债发行期间开展问卷调查的相关数据，结合中国储蓄国债发售现状，讨论美国储蓄国债的核心要素在我国的适用性；最后，有针对性地提出政策建议。 美国储蓄国债的核心要素
3、（一）在“财政部直销”官网直销储蓄国债 “财政部直销” （TreasuryDirect）原先是 1986 年上线的可交易国债簿记系统，是美国财政部推行“向公众直销国债”这一长期政策的产物。2000 年后，随着无纸化电子储蓄国债的问世，同时也是为适应互联网快速发展带来的“零售革命” ，该系统于 2004 年设立同名官方网站（www.treasurydirect.gov） ，成为全美唯一的向个人、机构投资者出售、拍卖各类国债的专业金融服务网站，目前由财政部下设的财政服务局（Bureau of the Fiscal Service）直接管理。现在“财政部直销”更多地是作为线上国债直销网站为美国公众所
4、熟知。2012 年，美国完全实现储蓄债券无纸化改造后，个人投资者只能通过注册、登陆 TreasuryDirect，在线购买、管理和兑取储蓄国债。 “财政部直销”官方网站提供“7 天24 小时”在线服务，用户体验友好。网站结构清晰、要素明确，注册、登录入口明显，为首次注册个人提供内容详实的操作指南；在每一种产品目录下设置“经常问及问题（FAQs） ”栏目，为投资者答疑解惑。在联系方式上，不仅留有电话、电邮等联系方式，还配有脸书（Facebook） 、推特（Twitter）等时下热门网络社交的链接，方便投资者互动咨询。此外，该网站还特别为儿童开设动画专版，储蓄国债宣传教育从娃娃抓起。 （二）通过非
5、对称复合利率形成机制实现 I 债券通胀指数化 1998 年 9 月引入的 I 债券（I Bonds）是通胀指数化债券（Inflation Indexed Bonds） ，它为美国投资者提供一种完全对冲通货膨胀的储蓄策略。该债券采取半年调整一次的“固定利率+浮动利率”设计，按期调整利率。美国财政部会在每年的 5 月和 11 月公布接下来 6 个月内将要发行的 I 债券的固定利率（fixed rate）和半年度通胀率（semiannual inflation rate） 。固定利率在每期 I债券的存续期内保持不变。TreasuryDirect 官网还会公布当期和之前每期 I 债券在当期的复合利率（
6、composite rate） 。在 t 期前 j 期发行的 I 债券在 t 期的复合利率为： 复合利率 t-j，t = 固定利率 t-j + 2半年度通胀率 t + 固定利率 t-j半年度通胀率 t 其中 j = 0，1，2，计算出的百分数保留两位小数，半年度通胀率则是当期城市消费者物价指数（CPI-U）对于上期值的变动，5 月、11 月新利率公布时使用的 CPI-U 通常为 3 月和 9 月的数值，且未经过季节调整。如果出现通货紧缩，半年度通胀率可能为负，甚至可能使计算出来的复合利率为负，但美国财政部规定 I 债券的复合利率不能小于零。这种非对称的设定使该债券在通缩时期具有更高的实际收益。
7、 （三）锁定 EE 债券初始发行期结束后的长期收益 美国目前在售的储蓄国债除了 I 债券，还包括固定利率的 EE 债券。EE 债券的最终存续期（final maturity period）由两段时间组成：第一段时间为债券的初始发行期（original maturity period） ；剩下的时段被称为扩展期（extended maturity period） ，一个标准化的扩展期通常为 10 年。投资者持债满初始发行期才可获得较高的固定收益；而在扩展期，债券利率往往会根据当时市场交易国债平均收益率进行调整。 目前在售的电子 EE 债券（EE Bonds）的初始发行期为 20 年，投资者只要持
8、债满 20 年即可实现初始投入的翻倍。若投资者持债满5 年但不到 20 年，则按照购买 EE 债券时定下的固定利率（小于 3.5%） ，按月计算应计利息，每半年复利，于投资者兑换债券时一次性还本付息；若投资者持债满 1 年但不到 5 年，还要再扣除三个月的利息作为惩罚。美国财政部通过持债满 20 年投资翻倍的做法，保障了持债人的长期投资收益，鼓励投资者长期持有 EE 债券。 （四）运用诸多新做法推广储蓄国债普惠金融 纵观美国储蓄国债的演变，特别是进入新世纪以来，美国政府更加注重让更广泛的社会公众更容易买到其尽力提供的储蓄国债投资工具，以获取稳定、保值的收益。这是美国政府向民众提供普惠金融的重要
9、途径之一，具体的新做法主要包括： 1.关闭储蓄国债的传统柜台认购渠道，仅保留互联网购债通道 美国财政部为了提高自身与居民和商业实体电子交易数量的目标，同时出于降低发债成本的需要，于 2011 年 12 月 31 日宣布关闭储蓄国债发行的柜台销售渠道，自 2012 年起在 TreasuryDirect 直销储蓄国债，大大拉近储蓄国债产品与潜在投资者的距离。 2.调低储蓄国债的认购上限，尽量为社会公众提供储蓄国债投资机会 自 1947 年起，美国纸质储蓄国债每人每年的认购上限一直保持在 30000 美元。在 2002 年 10 月电子 I 债券、2003 年 5 月电子 EE债券推出后，其每人每年
10、的认购上限与其纸质版本合并统一为30000 美元。2008 年 1 月，每人每年认购上限调减至 5000 美元，这一限额分别针对电子的、纸质的 EE 债券或 I 债券。2012 年 1 月，个人针对两类无纸化电子储蓄国债的认购上限调升至每年 10000 美元。此外，投资者还可以通过税收返还的方式，购入额外的、上限为 5000 美元的纸质 I 债券。 3.扩大工资薪金储蓄计划受众，推动雇员购债投资便利化 工资薪金储蓄计划（Payroll Savings Plan）从上世纪 30 年代开始就给身为雇员的投资者提供了定期购买储蓄国债的选择，让雇主在发放工资薪金时，用事先与雇员确认的一部分工资额度为其
11、购买储蓄国债，但一直以来中小企业的雇员被排除在该计划之外。直到 2004 年美国财政部在电子“财政部直销”核算系统中对工资薪金储蓄计划进行调整，允许全社会几乎所有的雇员能够通过自动扣除工资购买储蓄国债。 4.取消储蓄国债固定发售面额，以便投资者充分利用闲散资金 无纸化储蓄国债发售以后，投资者购买电子储蓄国债的金额可以精确到“分” ，这是不同于纸质储蓄国债发售的重要区别之一，有利于投资者将账户中的闲散资金用到极致。 美国储蓄国债核心要素在我国的现实基础 显然，与美国储蓄国债核心要素的现状相比，我国储蓄国债诸多方面的发展还相对滞后，尤其是在发挥储蓄国债的普惠金融功能方面。能否在我国储蓄国债的产品设
12、计和发售管理中借鉴美国的相关做法，需要相当的公众基础。本部分将以国家金库上海市分库在2016 年开展的储蓄国债问卷调查为基础，对美国储蓄国债核心要素在我国的适用性展开研究。 （一）问卷设计与发放 问卷的设计同时考虑美国储蓄国债的核心要素和我国现实情形，将问题设定为四个环节，绝大多数为选择题。一是关于网络购买储蓄国债，具体涉及是否听说过网银购买储蓄国债、是否尝试通过网?y 购买储蓄国债、若尝试操作是否方便、若不方便原因为何，同时还设问如果政府将储蓄国债网银销售渠道统一为一家官方网站是否会去购买。二是关于储蓄国债认购上限，即是否需要设定较低的个人购债上限，若需要，金额为多少。三是关于储蓄国债的利率
13、，设问是否希望购入的储蓄国债计息利率能够浮动，若回答“是” ，则希望多久浮动一次。四是关于储蓄国债定投计划，即如果推出“每月定期投资计划” ，是否参与。 国家金库上海市分库组织辖内 24 家代销机构在 2016 年储蓄国债发行期间向储蓄国债投资者发放调查问卷，问卷的发放严格遵循分层抽样的原则，要求每家代销机构在中心城区（内环内）和非中心城区（内环外）分组随机抽取发行网点，每个网点的问卷量不能超过 5 份。问卷计划发放 800 份，实际回收 786 份，剔除回答逻辑错误的问卷，得到有效问卷 664 份。 （二）问卷调查结果解读 1.关于网上购买储蓄国债 76.7%的受访对象知晓可以通过商业银行网
14、银渠道购买储蓄国债，但只有 34.8%的受访者表示曾通过商业银行网银渠道购买储蓄国债，其中绝大多数认为购买过程便利。仅 13%曾经通过网银渠道购买储蓄国债的受访者认为网络购债存在不便，其中 43.3%认为储蓄国债代销银行的网站体验不好，56.7%认为代销银行网站没有显著的购债提示。 针对如果政府将所有商业银行网银销售渠道统一为一家官方网站，受访者是否愿意登陆购债的设问，66.3%表示愿意接受。针对不愿意接受的受访者，追加设问“如果购买、兑取、提前赎回储蓄国债，都可以通过政府设置的唯一官网，并且提供 7 天24 小时操作，是否会考虑接受通过该官网直接购债”时，这些原本不愿意接受的受访者中有 46
15、%的人表示愿意接受。因此，如果政府统一储蓄国债网银销售渠道，完善购债网站用户体验，可能高达 81.8%的投资者愿意接受通过政府指定唯一官网购债。 2.关于储蓄国债认购上限 当问及“政府是否应该在每期发行储蓄国债时设定一个较低的个人购买上限，以便能够让社会大众更容易购买”时，36.7%的受访者表示应该如此。在受访者提供的购债上限金额中，3 万元及以下的占比为 9.8%，3 万元至 5 万元（包含 5 万元）的占比为 14.6%，5万元至 10 万元（包含 10 万元）的占比为 26.8%，10 万元至 25 万元（包含 25 万元）的占比为 10.6%，25 万元至 50 万元（包含 50 万元
16、）的占比为 18.3%，50 万元至 100 万元（包含 100 万元）的占比为11.4%，100 万元以上的占比为 8.5%。总体来看，填报金额在 10 万元及以下的人数占接受设定购买上限总人数的 51.2%。 在这些支持设置储蓄国债购买上限的受访者中，52.4%的人来自中心城区、47.6%的人来自非中心城区。在 3 万元及以下的选择中，62.5%的受访者来自非中心城区；相反，在 100 万元以上的选择中，69.4%的人来自中心城区。显然，来自中心城区的受访者更倾向于设置更高的购债上限。 3.关于储蓄国债利率浮动 我国目前尚无针对个人投资者的浮动利率储蓄国债，因此投资者对储蓄国债利率浮动的概念也较为陌生。调查中有 33.4%的投资者希望能够买到浮动利率的储蓄国债。当继续问及储蓄国债的利率如果能够根据物价上涨情况进行调整、其调整频率应该为多少时，16.7%选择按月调整，38.3%选择按季度调整，25.7%选择按半年度调整，19.4%选择按年度进行调整。 当然，在调查中考虑到填写难易程度和时间等因
