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1、天然橡胶行情大幅上涨、预计浅幅回调行情回顾 2016 年，天然橡胶逆转自 2011 年以来的持续单边大幅下跌走势，转变为持续单边上涨趋势，并不断创下新高，由此反映了天然橡胶市场供需关系由利空逆转为利多的背景和实质。 后市展望及策略建议 展望 2017 年走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性偏多作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双大幅上涨浅幅回调的走势牵制下，沪胶后市仍将延续原先已形成的单边上涨走势，但同时也受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能技术性回调，但中期可能重新回归单边涨势，操作上宜以短线逢低吸纳为主。 1 宏观经济及金融形势分析 1.1 2016 年大宗商品大幅
2、反弹 2016 年全球主要经济体增长不平衡：美国缓慢复苏，中国止减企稳，欧洲、日本疲软，新兴经济体增长放缓。美元指数持续上涨并迭创新高，CRB 指数步入宽幅振荡阶段。原油、铁矿石、煤炭和金属等中国进口依赖度较高的商品价格，随着中国进口大幅增长出现反弹。部分品种如焦煤、焦炭、动力煤、螺纹钢、热轧卷板等中国特色商品价格涨幅居全球商品市场前列，反映全球大宗商品市场价格指数的 CRB 商品期货指数止跌回升。 主要原因有以下 5 点：一是美国在 2015 年 12 月 16 日首次加息后，一年后的 2016 年 12 月 15 日决定再次加息，美国加息步伐缓慢。美元指数冲高后逐步回落。二是全球主要大宗商
3、品短期从供大于求向供需平衡或供不应求转化，商品基本面从利空转向利多，产业链资金积极介入原料市场进行买入保值，宏观对冲资金介入商品市场进行资产配?Z。三是国际海运费 BDI 指数从低点的 290 点反弹至 1 257点，涨幅达 333 %，显示全球贸易复苏和重回活跃局面。四是全球主要经济体经济增长出现改善迹象，印度经济增速全球最高，今年 1 季度经济增速达到 7.9 %；中国经济保持6.7 %的增速，仍是全球经济的重要稳定器；欧元区经济虽然遭遇波折，但实现继续复苏且增长好于预期；美国经济全年增速上修为 2.2 %。全球经济总体复苏势头不改。五是大宗商品在经过 5 年的去金融化和去杠杆后，再次受到
4、全球资金的追捧，2017 年大宗商品的金融属性将逐步加强。 1.2 美元持续走强 2017 年美国经济将继续保持增长和复苏态势，美国就业、消费、信贷和住房市场均会保持良好势头，就业市场的三大指标非农就业增长人数、失业率和就业指数继续改善，通胀水平将上升。2017 年美国全新的经济和金融政策会对全球资本市场产生剧烈冲击，不论是对美国股市、汇市、债市还是对全球股市、汇市、债市均会产生重要影响。 2014 年以后美元开始逐渐进入上升周期。2014 年 11月美联储退出 QE3，并逐渐进入加息周期。伴随着美国 GDP增速的快速回升，美国经济强劲复苏，2015 年 3 月美元指数上破 100 关口，创下
5、 2003 年以来的新高，但随后受欧洲央行微博降息影响，美元指数自高位回落。2016 年美元指数处在 91104 区间宽幅波动，美国经济呈现上半年经济增长缓慢、下半年经济增速大幅攀升的特征，美国全年就业市场保持总体回暖，消费者信心指数创历史新高，非美货币的欧元、英镑、澳元、人民币大幅贬值。美国经济表现强劲，使得美元指数 2016 年先抑后扬，并创出 2002年 12 月以来的新高。预计 2017 年上半年美元指数将振荡上扬并再创新高，下半年美元指数将冲高回落至 9799 区间。 1.3 全球经济继续恢复 2017 年欧洲将进入复杂多变的选举年，欧洲经济政策和金融政策的变数将加大，如是否继续维持
6、宽松的货币政策、是否有成员国脱离欧盟等不确定因素将更加扑朔迷离。欧元区内部经济增长分化差异变小，核心国法意西等国仍保持较快增长，德国经济增长放缓，而东欧、南欧和北欧成员国经济增长乏力。预计 2017 年欧元区经济将呈现先抑后扬局面，全年维持 0.3 %0.4 %的环比增长水平。总体来说，2017 年欧洲经济将缓慢前行，欧元将继续下跌。日本经济在安倍经济学影响下增长低迷，2016 年前 3 个季度出现先萎缩后微增的低迷态势，安倍经济学的三支箭超级量化宽松、扩张财政政策和经济结构性改革，均未能令日本经济从衰退中摆脱。当前日本经济受制于日本的人口老龄化、以邻为壑外交政策、制造业受外部竞争加剧而增长放
7、缓，实体企业经营恶化且持续低迷不振。预计 2017 年日本经济增长依然十分缓慢，甚至继续萎缩。 中国的经济改革升级是由旧的经济增长引擎向新的经济增长引擎转变，其中旧经济是以房地产为核心的“重资本、低附加”产业。中国新经济的发展似乎没有做好接力的准备，第三产业发展增速放缓，智能制造、大规模的定制化生产仍未具规模。在 10 月房地产调控政策密集出台之后两个月房地产销量大幅回调，考虑到从销量到投资的传导时滞为 6 个月左右，2017 年 2 季度前后可能会遭遇房地产投资回落，中?经济复苏在短期仍难以实现，供给侧改革和结构调整仍然长路漫漫。预计 2017 年中国经济增速将回落至 6.4 %6.5 %水
8、平。 此外，人民币汇率问题是未来一段时间中国政府需要解决的问题。至 12 月下旬，美元指数 2016 年涨幅 4.38 %，而人民币贬值幅度超过了 7 %，单一的强势美元很难解释人民币如此大的贬值幅度和强烈的贬值预期。中央经济工作会议已经将去杠杆和防风险摆在显要的位置。稳增长和保汇率的选择题成为市场关注的焦点和风险点。稳增长势必要保证较低的利率水平和适当的流动性，而当前货币增长速度或有小幅下降，但考虑到目前基数，一旦 2017 年美联储按照路径进行 3 次加息，势必会再次对人民币形成巨大冲击。 新兴经济体也出现了止跌回升的势头。由于大宗商品价格反弹，俄罗斯和巴西等主要的能源和商品出口国下行的经
9、济走势获得一定的缓解。国内需求也有恢复迹象。印度近期的经济增速傲视全球，全面的市场改革成为经济的主要推动力，而其国内需求的旺盛和巨大的人口红利对外资有极大的吸引力。但产业结构失衡和财政与贸易双赤字的问题对印度经济有一定影响，一些改革措施也引发了副作用。废除大面额纸币虽然抑制了腐败和逃税问题，但也使得国内商业活动受到一定影响。部分国际机构近来两次下调对印度明年经济增长的展望。 大宗商品市场迎来真正的牛市，应该具备 5 大条件：一是美国多次加息后美元指数冲高并逐步回落，美元升值周期逐步结束。二是主要大宗商品市场出现供需平衡或供不应求的局面。三是国际海运费价格见底反弹并有大举上升的趋势，全球贸易活跃
10、。四是全球主要经济体经济增长改善，摆脱经济衰退或低增长而进入复苏阶段。五是大宗商品金融属性进一步回归，资金大量投向商品现货和期货市场。 目前来看，虽然大宗商品价格打破下行格局，部分商品供应紧张，但需求端并未显示强劲的复苏迹象。此外，美国加息进行时，美元指数仍在上行通道。全球主要经济体中除了美国具备较好的增长预期外，其余经济体均遇到不同程度的困难。 总体来看，全球主要经济体虽然趋势向好，但完全满足五大条件仍需时间。2017 年大宗商品市场将呈现先抑后扬、板块轮动的振荡上升行情。 从宏观方面分析，2017 年全球经济的不平衡增长和美元强势将令大宗商品高位振荡，大幅上涨的单边行情将告一段落。2017
11、 年大宗商品价格将呈现出品种分化、涨跌互现、农产品强工业品弱、黑色系回落、有色金属上涨等特征。国内外宏观经济形势，对天然橡胶构成中性偏多作用。2 全球天然橡胶供需关系分析 国际橡胶研究组织（IRSG）发布预测，以目前东南亚种植情况来看，可以种植橡胶的资源殆尽，认为 2020 年全球橡胶将会出现供不应求的局面。以现有的产能 1 250 万t 来看，届时全球天然橡胶消费量将到达 1 360 万 t，需求大大超过产能。 而近期市场也热衷于讨论未来几年 ANRPC 的供应能力，那就看看东南亚主产国种植状况。从总种植面积来看，2016 年 ANRPC 的总面积达到 1 154 万 hm2，一直有增无减。
12、但是增速却是逐年递减，从 2010 年的 4 %滑落至今年的1.8 %。可见 IRSG 预测橡胶种植面积资源殆尽还是有据可依。市场关注的供应增量还是要落到新种植面积上，从ANRPC 的新增种植面积来看，2012 年开始新种植面积有着急速下滑，从新增 48 万 hm2 下落到 2016 年的 9.4 万 hm2。低胶价的确打击着 ANRPC 的橡胶种植热情。从 2012 年的数据来看，我们可以明显的看到泰国方面新增种植面积减少，越南方面确实有着激增，且越南在 20082012 年的新增种植面积都高于其他国家。以橡胶 67 年的种植周期来看，越南在 2013 年超越马来西亚成为第三大橡胶出产国也是
13、有原因的。总的来看，20132016 年是新增面积明显下滑的几年，对应 20192023 年应该是 ANRPC 供应增长乏力的几年。橡胶树的旺产期可达 10 年，以目前泰国橡胶树树龄分布来看，到 2020 年前高产树还是占大部分。所以泰国产能影响更多在于?N 植区是否发生灾害，而未来橡胶产量增量更多关注在越南。天然橡胶供需缺口更多在于需求增长大于供应增长。 从 ANRPC 的开割面积来看，2016 年的开割总面积为866 万 hm2，且近几年 ANRPC 的开割率都稳定在 75 %左右。其中印尼今年的割胶面积为 303 万 hm2，割胶率为 83 %，而泰国方面开割面积为 283 万 hm2，
14、开割率为 91 %。大体来看，ANRPC 开割面积的趋势与总种植面积相似，总量在上升但是增速仍在减少，从 2010 年的 4.6 %下降到今年的1.6 %。 天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2016 年110 月 ANRPC 成员国天然橡胶供应量有望增加 0.4 %；天然橡胶供应量已经连续 3 年增长速度放缓。从 2013 年的增长速度为 5 %，2014 年增长速度下降至 1.9 %，而 2015 年增长速度仅有 0.8 %。 ANRPC 成员国天然橡胶消费量占全球总消费量的 65 %，2016 年有望继续增长 4.5 %。当前供需面有利于产业发展。 根据来源于 IRSG（国际橡胶
15、研究组织）的数据，2016年全球天然橡胶需求预计增加 3.0 %至 1 250 万 t，2017 年需求预计增长 2.9 %至 1 287 万 t。20162025 天然橡胶消费量年均增速预计为 2.8 %，考虑到利空因素下，2017 年天然橡胶全球消费量预计为 1 278 万 t，增幅 2.2 %。 该组织还预计，2016 年全球天然橡胶供应预计将出现赤字。20172025 年全球天然橡胶供应预计较为充足，可满足下游需求。 在替换产品市场良好情况下，天然橡胶供应可能出现盈余。 此外，2016 年合成橡胶需求量预计为 1 463 万t，2017 年需求量预计为 1 518 万 t，增幅可达 3
16、.8 %。在经济下降趋势下，2017 年合成橡胶需求预计增长 2.9 %至 1 506 万 t。 由此 IRSG 预计，2016 年全球橡胶消费量预计增加 1.6 %，较 2015 年增幅 1.0 %小幅上升。2017 年全球橡胶消费量预计增长至 2 805 万 t，增幅 3.4 %；20172025 全球橡胶消费量年均增速预计为 2.8 %；考虑到利空因素下，2017 年全球橡胶消费量预计为 2 783 万 t，增幅 2.6 %。 第 9 届 ANRPC 橡胶年会于 2016 年 10 月 1718 日在印度举行，来自 14 个成员国橡胶产业领导、政策制定者及分析师将出席本次会议，2017 年年会将在越南举行。 从数据来看，印尼有着最大的橡胶种植面积为 364 万hm2，而泰国以 309 万 hm2 排名第二。之所以泰国产量能超印尼，主要还是靠着自身幼龄的胶树及 90 %的高割胶率，而印尼方面橡胶树产量就稍许小一点。 受此影响，沪胶指数由 2016
