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1、广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报 告中所有观点仅 供参考，并 请务必阅读正文之后的免 责声明。策略专题2018 年 01 月 27 日战略性新兴产业之环保专题Table_SecondTitle绿色的盛宴Table_Summary余 晓 宜 研 究 员 林 海 研 究 助 理 林 鲁 东 研 究 助 理电 话 ：020-87555888-648 电 话 ：020-87555888-418 电 话 ：020-87555888-696eMail： eMail： eMail：李 太 勇 研 究 员 张 媛 媛 研
2、 究 助 理 张 海 波 研 究 助 理电 话 ：020-87555888-689 电 话 ：010-68058790 电 话 ：020-87555888-337eMail： eMail： eMail：投资要点环保产业处于黄金发展阶段环保产业相对经济发展的滞后造就环保产业未来广阔的发展空间，伴随国家对环保重视力度的空前提高以及经济转型力度的加大，政府将在环保产业上给予更大的政策支持， 环保产业正处于景气上升周期，发展前景十分乐观。环保行业的投资逻辑1、行业发展阶段决定着行业的成 长空间。脱硝、污水处理（再生水）和固废处理处于行业发展初期阶段，未来市 场需求巨大， 发 展前景看好。脱硫、除尘高增
3、长阶段已过，激烈价格竞争使得行业处于低毛利率状 态。未来国内脱硫行业的更大成长空间需要依靠政策标准的提高，而除尘行业由于去除率已经处于较高水平，行 业将会逐步走向以更新 换代为主的低发展阶段。但是行业的逐步成熟并不意味行 业成长 机会的逐步丧失。对脱硫行业来说，发达国家产业技术已经基本转移中国，随着新兴市场需求上升、发达国家更新 换代需求再起，中国脱硫将面临更多走出去的机会。环保政策标准提高也将凸 现除尘标准更高的袋式除 尘技术的优势，袋式除尘行业面临较 大的发展空间，建 议关注三 维丝。2、行业政策是决定环保行业投 资机会最重要的因素：从环 保产业发展的趋势来看，各子行业普遍受益。但政策进度
4、决定了各子行 业所处的阶段和发展空间。根据对 政策的分析，我 们认为有两点最 值得关注：（1）环境约束指标“二” 变“四”， “十二五”环保产业规划初步确定新增水中氨氮和大气NOx作为总量控制指标。这将催生大气脱硝与深度污水处理产业的快速发展，建议 关注生产低氮燃烧设备的龙 源电力、 东方锅炉以及拥有膜处理工程经验的碧水源。 （2）2009年6月发 布垃圾处理收费方式改革试点工作指导意见并开始试点， 这表明垃圾收 费制度迈出关键性的一步。固废处理行 业价格机制的理顺并完善，有利于解决环保建设与运营的资金短缺问题，使行 业获得健康发展。对此，我们长期看好在固废处理子行业中有望率先分得一杯羹的桑德
5、环境。上证综合指数走势图100015002000250030003500400009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05 0500100015002000250030003500、 、 、 、 、 、 、 、 、推荐组合EPS简称10 11 12南海发展 2.08 0.71 0.94桑德环境 0.52 0.72 -三维丝 0.75 1.15 1.86三聚环保 0.72 1.20 1.81PAGE 2 2018-01-27策略专题目录索引一、 产业发展趋势分析 .6（
6、一）国际压力迫使中国提高碳减排标准 .6（二）环境已经不堪经济发展重负 .6（三）政策扶持，环保产业处于黄金 发展阶段 .6二、 行业业绩驱动因素 .9（四）供水行业将受益于水价提升与整合 .9（五）污水处理战场与重点发生转移 .10（六）大气处理行业柳暗花明 .13（七）固废处理价格机制理顺将释放需求 .17三、 水务环保上半年市场表现与盈利情况 .20四、 下半年选股策略 .22图表索引图 1：环境库兹涅茨曲线图（红色为环保投入曲线） .7图 2：近年来环保投资情况 .7图 3：中国环保投入情况 .8图 4：中国国情下的环境库兹涅茨曲线 .8图 5：节能 环保产业发展规划目标和措施(征求意
7、见稿) .9图 6：国内城市污水处理率水平 .10图 7：“十二五”城镇污水处理设施投资去向（亿元） .10图 8： 主要城市人均水资源量情况 .11图 9：工业废水处理率 .12图 10：2008 年工业废水投资额出现小幅下降 .12图 11：我国主要城市污水处理费较低 .13图 12：主要上市公司污水与供水产能 .13图 13：二氧化硫排放量与减排比例 .14图 14：火电厂氮氧化物产生量 .15图 15：火电厂氮氧化物排放量 .15图 16：工业烟尘与粉尘去除率 .16图 17：美国固体废弃物处理技术发展图（1960-2008） .18图 18：环保板块上半年表现强势 .21图 19：水
8、务环保板块相对 PE .21图 20：水务环保板块相对 PB .21PAGE 3 2018-01-27策略专题表 1：“十二五”期间污水处理领域投资计划情景分析（单位：亿元） .10表 2： 目前污水处理主流技术及上市公司一览 .11表 3：我国当前水价构成及改革进程 .13表 4：氮氧化物治理成“十二五”期间环境治理重点 .15表 5：炉内脱硝与烟气脱硝比较 .16表 6：中国城市人口以及市政固体废弃物产生量预测 .17表 7：我国生活垃圾处理逐年变化情况 .18表 8：具体应对政策 .19表 9：各省市垃圾处理费一览 .20表 10：水务环保板块市场表现（年初至 6 月 18 日） .20表 11：水务环保板块盈利情况 .
