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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师：桑柳玉SAC 执业证书编号：S0850513080002 股混基金短期避险为上，债基仍可积极配置021-232196861. 上周市 场 回顾：IPO 压进，政策利好难提升 A 股表现国九条和贷款倾斜政策有心插柳，但 IPO 重启临近却令市场 无从生荫。上周上证指数收于 2026.50 点，全周上行 0.76%，深证成指涨幅略大，收于 7242.17 点，全周上 涨 1.11%。上周市场板块间分化较大，中证 100 指数、中证 500 指数、中小板指分别上涨了 0.81%、0.29%和 0.07%，但 创业板指跌幅高达 2.55%。行业方面，区域局
2、 势紧张及亚信峰会的临近刺激军工概念，国防军工成为上周表现 最好的行业，全周整体 涨幅接近 3%。央行指向性 贷款刺激和地方限购政策松动带动地产 股反弹，房地 产板块整体涨幅也超 过 2%。前期强势的资源板块继续上行，煤炭、石油石化和钢铁板块居于涨幅榜前列。 传统的防御性板块表现一般，医药、食品饮料整体跌幅接近 1%，概念扎堆的通信、电子和传媒也差强人意。上周市 场对国九条带来的“幻觉”利好仅仅持续了 1 天就偃旗息鼓，央行的指向性贷款政策似乎也只让地产股稍起涟漪，以前一般作为利好的信息也多做负面解读，例如超预 期的 M2 同比就被认为是封死了全面放松 货币的理由。但上周市 场调整的更重要的原
3、因是随着新股规则修订版的出台，IPO 已经一触即发，再多的利好似乎也很难调起投资者的兴趣。债市略有调整。上周债市在连续 走强之后出现小幅回调，中 债总净 价指数微跌 0.35%，中 债国债指数微跌 0.32%，中债企业债指数上涨 0.07%，中 标 可转债指数微跌 0.04%。上周 债市略有调整的主要原因在于 M2 同比重回目标值之上，引发市场对货币政策放松空间的担忧，同时资金面较前周略有收 紧， 银行间 7 日质押式回购利率小幅回升，从前周五的 3.18%上涨到上周五的 3.4%。美股表现平稳，纳指微幅反弹。上周美股微跌，纳斯达克指数持续下跌后反弹 0.46%，但整体看美股较为稳定，标普50
4、0 指数微跌 0.03%，道琼斯工 业指数微跌 0.55%。欧洲市 场 表现平稳，英国富 时 100 指数微涨 0.61%，德国 DAX 指数微涨 0.5%。亚太市场方面股指表 现较好，港股恒生指数 涨幅达 3.89%。新 兴市场表现较好，印度股指上涨 4.90%，俄罗斯指数上涨 2.37%。商品市 场方面能源、石油价格微幅上涨， 贵金属价格也有微幅上 涨，但天然气价格下跌。2. 上周基金市场回顾：地产、 资源主题表现较 好，债基延续微幅上涨上周基金表现延续了过去的表现，除了股票型和混合型基金，其他各类型基金均实现正收益。股混基金继续下跌，地产、资源主题基金有所表现。上周主动股票型基金整体下跌
5、 0.67%，指数股票基金上涨 0.4%，混合型基金整体下跌 0.47%。上周创业板下跌，但大 盘指数获 得正收益，行 业方面地产、采掘等行业的正收益使得偏周期、偏价值风格基金表现较优，整体看表 现较好的基金有华宝资 源优选、易方达 资源行业、鹏华价值优势、新华趋势领航、华 安行业轮动、博时创业成长、富国医疗保健、金鹰稳健成长、 东吴新经济、中海量化策略、南方成份精选、华商大盘量化、 华泰积极成长、东吴内需增长等。指数基金方面，地产、资源、商品、军工主题指数基金表现较好，如华安中证细分地产 ETF、国泰国证房地产、汇添富能源 ETF、华夏上证能源 ETF、鹏华中 证 A 股、建信基本面 60E
6、TF、富国中证军工、上证商品 ETF、银华中证资源等。债基延续微幅上涨趋势。上周债 券基金整体延续了上涨趋势，微幅上 涨 0.1%，其中纯债基金上涨了 0.1%，准债型基金微涨 0.12%，偏债型基金上涨 0.11%，但可转债基金微跌 0.09%。上周涨幅居前的基金多是债券仓位较重，尤其是信用 债配置较多的基金，如金鹰元泰精 选、金元丰利 债券、新华安享惠金、鹏华中小企业、银河岁岁回报、国泰信用 债券、大摩双利证券研究报告开放式基金周报基金研究基金研究2014 年 5 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2基金研究 开放式基金周报增强、添富信用债、民生平稳增利等。货币基金收益率
7、平稳。上周货币 基金年化收益 4.31%，表现平稳，表 现较好的个基有华富货币、国金通用金腾通、方正富邦货币、鹏华增值宝、长安货币、嘉实活期宝、中加货币、银 河银富货币、 长安货币、平安大华日增利、泰信天天收益等。理财债基方面，长、中、短期理财债基对应年化收益分别为 4.94%、4.59%和 4.46%，个基中表现较好的有工银 60 天理财 、中银理财 21 天、中银理财 7 天、华夏理财 21 天、嘉实理财宝 7 天、易方达双月利等。亚太主题 QDII 表现较好。上周权益类 QDII 整体上涨了 1.24%，债券型 QDII 整体上涨 0.5%。权益类 QDII 中亚太主题的 QDII 表现
8、较好，如华宝海外中国、嘉 实海外中国、 华夏恒生 ETF、汇添富恒生指数分级、添富成熟市场、 华安香港精 选、南方中国中小盘、上投亚太优势 等。黄金 ETF 微涨。商品基金方面，几只黄金 ETF 本周微幅上涨。3. 未来投 资 策略：股混基金短期避险为上，债基仍可积极配置股市方面，上周我们在策略中指出 对市场总体可以积极乐观一点，因 为市场不会更差且或有上行空间，同时提示投资者注意 IPO 正式开闸的风险。从上周市 场实际的走势看，政策利好似乎只在周一带动市场上涨，随后市场表现就比较弱 势，而在对 IPO 冲击的影响方面，创业板 显然受伤更深。下周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几
9、大方向进行：资金面方面，上周公开市场操作 净投放了 440 亿资金，从 资金价格看，银行间 7 日质押回购利率略有回升但整体较为平 稳，预计未来在财政存款季节性增加等影响下资金面不会有变局， 维持在窄幅波动中。基本面上，上周公布的工业增加值和固定资产投资数据显示地产在持续低迷中，工业投资下滑的趋势 也没有改变， 经济下行的趋势并未改变。政策面上， 上周央行提出的优先满足首次购买自住普通商品住房贷款需求的地产信贷定向放松政策带动了地产行业超过 2%的涨幅。预计未来稳增长政策可能持续出台，但这 些政策一是幅度温和，二是定向性更强难有全盘利好政策。值得注意的是，上周五晚上央行、银监会、 证监会、保监
10、会、外汇 局联合发布关于规范金融机构同业业务的通知(“ 127 号文”) 对同业业务规模进行限定，这一政策意味着非标融资面临收缩，将降低社融总量的增长，制约经济企稳。综合来看，下周资金面、基本面均无重要变化，政策面上 127 号文对市场会有负面冲击，IPO 正式开闸风险压进，市场无利好支撑但有利空冲击，短期避险为上。不 过对于短期灵活的投资者，通过从 2013 年以来上证指数的走势看，市 场底部思维仍在，目前市场 2026.5 的点位再继续向下的空间似乎也有限，短期如果调整幅度过大也有短期波动性机会。分板块看，创业板上周跌幅较深，下周除了前面分析的影响市场的几大因素外，政策面上证监 会 5 月
11、 16 日正式发布实施的 首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（首发办法）和创业板上市公司再融资发行管理暂行办法（再融资办法）对创业板有一定政策利好。这次创业板 IPO 规则的修改，以及明年即将推出的“ 注册制” 改革都是未来市场上涨的制度基础， 对市场影响偏正面。创业板再融资放开长期能够使小市值 公司的价格波动区间收窄，避免大起大落，影响也偏正面。因此下周创业板相对主板的劣势反而有所缩减，但政策利好偏长期，对短期股价的提振作用有限，创业 板在高估 值、 IPO 冲击和业绩不及预期共同引发的调整态势难以扭转。债市方面，近期 债券市场依旧不乏利好，上周末监 管层发 布了一系列限制非标业务 的文
12、件， 总体来看就是让非标业务更加难做，其高收益也难以持续，之前大量追逐非标资产 的 资金，有望向 场内债券等 标准化资产转移，增加债券需求。至少在 6 月中旬之前，债 券市场难现大幅回调，而且现在看来， 6 月末资金面的紧张程度也会显著小于去年。交易型投资者可以选择在临近 6 月中旬之前逐步兑现前期浮盈，长期投 资者 则可以保持相对淡定的心 态， 债券牛市仍将延续。基金投资方面，股混基金方面，下周建议避险为上，在风格方面近期我们一直强调政策利好略偏向价值风格， IPO 等事件冲击对成长尤其是没有业绩支撑的高估值成长股不利，市场的表现也在逐步印证我们的判断，因此我 们继续建议投 资者将目光转移到
13、有市场自适应能力的基金经理或者以及以优选注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求的基金经理。债券基金方面，积极强调债基的配置机会，我们对于 2 季度债市走强的看法一直没有改变，在基金配置上中等仓位、久期配置较为均衡、偏固定收益风格的品种或是更好的 选择。同 时提示投 资者随着 6 月的临近，以及长端利率的大幅下行，可以及时兑现浮盈，关注回撤风险。但是对于投资期限较长的投资者来 说，债券市场，尤其是城投债的行情还远未结束。货币基金 方面，短端利率在财政存款的季节 效应作用下大幅上行，人民 币 持续贬值或将为基础货币供给带来隐忧，另外去年钱荒时的惨烈可能导致机构提前进行资金准备，虽能平滑利率波动，但
14、也有可能使得资金成本提前抬升，所以投资者可以逐步加大 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3基金研究 开放式基金周报货币基金的配置比例。QDII 基金方面， 从基本面看美国经济复苏态势日趋明朗，依然建 议关注投资美股的 QDII。图 1主要 A 股指数上周 涨跌幅（%） 图 2 主要 债券指数上周 涨跌幅（%）-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.50-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.10图 3 QDII 投资方向主要海外指数上周涨跌幅（% ） 图 4 各类 型基金上周 涨跌幅（%）-1.000.001.002.0
15、03.004.005.00-0.24 -0.47 0.10 0.08 0.21 1.24 0.50 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 图 5 各类 型债基上周 涨跌幅（%） 图 6 各类 型 QDII 上周涨跌幅（% ）-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 资料来源：wind，海通证券金融产品研究中心 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4基金研究 开放式基金周报信息披露分析师声明桑柳玉：金融产品研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该 等信息的准确性或完整性。分析 逻辑 基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究 观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。金融产品研究中心声明海通证券金融产品研究中心（以下简称本中心）具有证监会和证券业协会授予的基金评价业务资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告所有信息均来源于公开资料，本中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不
