短期融资券主体信用评级报告大公国际保留对企业信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利中铁二十一局集团有限公司2011 年度企业信用评级报告大公报 CYD[2011]375 号（主）信用等级：AA受评主体：中铁二十一局集团有限公司评级展望：稳定主要财务数据和指标 (人民币亿元)项目 2011.3 2010 2009 2008总 资 产 133.33 146.10 108.08 57.90 所 有 者 权 益 14.92 13.92 13.49 6.85 营 业 收 入 28.12 180.04 105.40 63.55 利 润 总 额 0.52 2.14 1.39 1.08 经 营 性 净 现 金 流 -0.96 6.20 -6.96 -2.84 资 产 负 债 率 （ %） 88.81 90.47 87.52 88.17债 务 资 本 比 率（ %） 99.99 65.62 61.17 58.45毛 利 率 （ %） 9.78 9.00 9.42 9.99总 资 产 报 酬 率（ %） 0.63 2.14 1.84 2.99净 资 产 收 益 率（ %） 3.03 13.05 8.62 12.05经 营 现 金 流 利 息保 障 倍 数 （ 倍 ） -3.05 6.24 -11.63 -4.39经 营 性 净 现 金 流 /总 负 债 （ %） -0.77 5.47 -9.56 -11.13注： 2011 年 3 月财务数据未经审计。
分 析 员：邢瑞军 杜立辉 联系：010-51087768客服: 4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：rating@评级观点中铁二十一局集团有限公司（以下简称“中铁二十一局”或“公司” ）主要经营铁路、公路、房屋建筑、水利水电和城市轨道交通等大型工程的建设及工业制造、铁路代维和房地产开发等业务评级结果反映了西部地区基础设施建设具有良好发展空间、公司施工经验丰富、技术水平领先、规模优势较强及母公司在铁路工程市场的垄断地位有利于公司占领市场份额等优势；同时也反映了建筑施工市场竞争日益激烈、资产负债率较高及流动资产对债务覆盖程度较低等不利因素综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小预计未来 1～2 年，随着公司业务结构的调整与拓展，营业收入与盈利能力将保持增长，大公国际对中铁二十一局的评级展望为稳定主要优势/机遇·宏观经济发展推动建筑业市场规模扩大，为建筑施工企业提供了良好的发展空间， “十二五”国家继续推进西部大开发，对西部地区基础设施建设投入加大，为立足西部的建筑企业提供了更大的发展前景； ·铁路、公路、水利水电和城市轨道交通是公司传统与核心业务，公司具有较为丰富的施工经验；·公司重视研发投入，在铁路、公路等大型工程施工上具有较强的专业技术水平，具备较强的综合实力和规模优势；·中国铁建股份有限公司（以下简称“中国铁建” ）与中国中铁股份有限公司（以下简称“中国中铁” ）共同占领中国铁路 80%的市场，具有一定的垄断地位，母公司的垄断地位将使公司在国家铁路投资中取得较大市场份额；·与主要竞争对手相比，公司除占领传统业务市场 短期融资券主体信用评级报告2外，正积极开拓房地产、铁路代维等新的领域，实现多元化经营。
主要风险/挑战·铁路工程市场竞争较为激烈，公司除面对中国中铁和中国铁建内部竞争对手外，随着国家对铁路建筑市场的开放，公司竞争对手已扩大到所有建设单位；·公司负债率较高，在行业内属于较差水平；·公司经营性净现金流具有较大的波动性，经营性净现金流对债务保障程度不稳定大公国际资信评估有限公司二〇一一年五月二十三日 短期融资券主体信用评级报告3受评主体中铁二十一局成立于 2004 年 3 月 6 日，前身为成立于 1959 年隶属于铁道部的兰州铁路建设集团有限责任公司（以下简称“兰铁建设集团” ） 2003 年，国务院国资委（以下简称“国资委” ）与铁道部联合发文将兰铁建设集团划入中国铁道建筑总公司（以下简称“铁建总公司” ） 2004 年，根据铁建总公司要求，兰铁建设集团与乌鲁木齐铁路工程（集团）有限责任公司、中铁二十局集团有限公司第三工程有限公司进行整合重组，组建成立中铁二十一局2007 年 11 月，铁建总公司因发起设立中国铁建，将公司股东变更为中国铁建截至 2010 年 3 月末，公司注册资本为 95,000 万元，为中国铁建的全资子公司。
由于国资委对铁建总公司 100%控股，因此公司实际控制人为国资委（见图 1） 铁建总公司于 2008 年 2 月进行整体股改，中国铁建分别在上海、香港上市（A 股代码 601186、H 股代码 1186） ，公司作为中国铁建全资子公司也一并上市图 1 截至 2010 年 3 月末公司股权结构情况数据来源：根据公司提供资料整理公司注册地址为甘肃省兰州市城关区和平路 63 号，法定代表人为自然人孟广顺公司下设 8 个全资子公司、2 个分公司，分布在甘肃、陕西、青海、银川、广东、北京和新疆维吾尔自治区等地（见附件 1） 公司经营范围涵盖铁路综合性工程、公路、市政、房屋建筑、隧道、桥梁等工程施工；通信、电力线路及设备的安装、水利水电、火电、港口、矿山综合性工程、城市轨道、机场、大型土石方、石油化工工程施工、爆破、装饰装修工程、信号、电气化工程、房地产业；建材的生产和销售；砼构件、水泥制品制造和销售；专业技术报务、科学技术交流和推广服务业；租赁和商务服务业；仓储及运输业；商国务院国有资产监督管理委员会中国铁道建筑总公司中国铁建股份有限公司中铁二十一局集团有限公司100%61.33%%100% 短期融资券主体信用评级报告4业批发和零售。
公司具有铁路总承包特级资质，以及公路、水利、房建、市政、通信总承包一级资质，同时具有土石方、桥梁、隧道、铁路电务、电气化、铁路铺轨架梁等专业承包一级资质公司还取得了国土资源部地质灾害甲级资质，获得境外经营资格许可证截至 2010 年末，公司总资产为 146.10 亿元，总负债为 132.18亿元，所有者权益为 13.92 亿元，资产负债率为 90.47%；2010 年，公司实现营业收入 180.04 亿元，利润总额 2.14 亿元，经营性净现金流 6.20 亿元根据公司提供未经审计的 2011 年一季度财务报表，截至 2011 年3 月末，公司总资产为 133.33 亿元，总负债 118.41 亿元，所有者权益 14.92 亿元，资产负债率 88.81%；2011 年 1～3 月,公司实现营业收入 28.12 亿元，利润总额 0.52 亿元，经营性净现金流-0.96 亿元经营与竞争公司主要经营铁路、公路、房屋建筑等大型工程的建筑施工业务，铁路和公路工程是公司收入和利润的主要来源，其中铁路工程占比较高公司主要从事国家重点铁路、公路、水利水电等大型工程和房屋及城市轨道交通的建筑施工业务，并积极开拓房地产、工业制造等相关产业。
近几年公司主营业务收入和毛利润增长较快2010 年公司营业收入为 179.68 亿元，同比增长 71.94%；同期公司实现毛利润 16.11 亿元，同比增长 69.19%主营业务收入和毛利润大幅增长主要得益于国家对固定资产大规模投资对公司业务的拉动公司主营业务收入和利润主要来源于建筑施工板块中的铁路和公路工程项目其中铁路工程是公司最主要收入和利润的来源，2008～2010 年及 2011 年 1～3 月，铁路工程收入占总收入比重均接近80%，铁路工程利润占总利润比重除 2009 年为 78.89%外，均超过80%2010 年铁路工程收入与利润均增长较快，同比分别增长 83.25%和 81.49%，是公司收入和利润增长的主要原因；公路工程收入和利润同比分别增长 35.04%和 38.52%，对公司收入和利润增长的贡献率也较大；城市轨道交通的收入和利润同比增长也较快，但由于基数较小，对公司整体水平增长的贡献率不大，但具有较大的发展空间；房屋建筑工程的收入和利润保持在一个较稳定的水平，水利水电、工业制造和铁路代维目前比重较小 2008～2010 年，公司毛利率呈下降趋势，主要是由于铁路工程毛利率下降所致，2011 年 1～3 月，毛利率又略有回升，同样是由于铁路工程项目带动所致（见表 1） 。
短期融资券主体信用评级报告5表 1 公司 2008～2010 年及 2011 年 1～3 月主营业务收入、毛利润和毛利率（单位：亿元、%）2011 年 1～3 月 2010 年 2009 年 2008 年主营业务收入 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比铁路工程 21.44 76.85 142.09 79.08 77.54 74.20 49.75 78.63 公路工程 4.31 15.45 24.81 13.81 18.37 17.58 5.7 9.01 建筑施工其他 1 1.61 5.77 6.9 3.84 5.53 5.29 4.94 7.81 工业制造及其他 2 0.54 1.94 5.88 3.27 3.06 2.93 2.88 4.55 合 计 27.90 100.00 179.68 100.00 104.50 100.00 63.27 100.00 主营业务毛利润 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比铁路工程 2.29 82.97 13.63 84.61 7.51 78.89 5.83 91.24 公路工程 0.26 9.42 1.51 9.37 1.09 11.45 0.14 2.19 建筑施工其他 0.19 6.88 0.61 3.79 0.57 5.99 0.31 4.85 工业制造及其他 0.02 0.72 0.36 2.23 0.35 3.68 0.11 1.72 合 计 2.76 100.00 16.11 100.00 9.52 100.00 6.39 100.00 主营业务毛利率铁路工程 10.68 9.59 9.69 11.72 公路工程 6.03 6.09 5.93 2.46 建筑施工其他 11.80 8.84 10.31 6.28 工业制造及其他 3.70 6.12 11.44 3.82 综 合 9.89 8.97 9.11 10.10 数据来源：根据公司提供资料整理近年来，受国家宏观经济发展的拉动，我国固定资产投资规模增长较快，铁路、公路等工程发展迅速，为建筑施工企业提供了良好的发展环境建筑业是国民经济中的重要产业，具有重要地位，与宏观经济发展关系密切。
近年来，在宏观经济及固定资产投资规模快速增长的推动下，建筑业市场日趋扩大，在国民经济中的比重有较大幅度的提高2010 年，我国全社会固定资产投资完成额为 278,140 亿元，与2000 年的 32,918 亿元相比，增加 245,222 亿元，十年间增长了 8.45倍，年平均复合增长率达到了 23.79%，超过宏观经济的平均增长速度；2010 年，我国建筑业增加值达 26,451 亿元,与 2000 年的 5,522 亿元相比，增加 20,929 亿元，十年间增长了 4.79 倍，年平均复合增长率达到了 16.96%（见图 2） 1 建筑施工中的其他主要包括房屋建筑、水利水电和城市轨道建设项目2 该板块中的其他主要包括铁路代理维护（简称“铁路代维” ） 、房地产和矿产开发等项目 短期融资券主体信用评级报告6亿 元050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000200年201年202年203年204年205年206年207年208年209年20。