宏观仍未关注焦点铜价等待验证阻力位有效性

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1、 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 银河期货有色事业部 1 月报 银河期货有色事业部 范芮 ： 010-68569703 ： fanrui_ ：北京 市朝阳区朝阳门外大街 16号中国人寿大厦 13层 宏观仍未 关注焦点 铜价等待 验证阻力位有效性 12 月底以来，铜价 基本维持震荡走势 。 从震荡区间来看 ， LME 铜价 于 5420-5930 美元 区间内震荡 ， 具体表现为 12 月 22 日 -1 月 13 日 区间内反弹 ， 1 月 16 日 最高触及 5930 美元后 承压回落 。 国内铜价 与外盘走势基本相似 。 12 月下旬以来

2、， 同时的关注焦点 在于宏观经济 。 美元指数 的 两个阶段 表现 直接影响了铜价的 下挫震荡区间支撑位 和 止跌反弹 。 展望未来一个月 ， 宏观氛围 仍将继续主导铜价走势 ， 美元指数 的走向 也因此成为铜价走向何处的 关键指引 。 从基本面上看，上游铜矿供应增量仍在释放，不过随着五大矿山增产进度的推进，供应虽在增长，但增速 放缓态势 已经明确 。国内冶炼厂 随着加工费的降低 以及春节的临近 ， 生产 有所收紧 。需求方面， 进入12 月后，铜的 主要终端消费品电缆 产量出现收紧 ， 空调 整体产量推测尚可 。 展望 2 月份，市场 对于 铜价 的 关注 焦点在于两个，一是美元 指数走向

3、。 在传统消费旺季 真正到来之前 ，同时的关注焦点 预计仍将维持在 宏观面 ， 考虑到 特朗普政策 对于美元指数 可能造成的不确定性 ， 美元指数对铜价的指引 成为关键 。 二是 市场对于 3 月份即将到来的消费旺季 预期如何 。 从技术上看，铜价突破年 内震荡区间上边界 后 ， 一直在新的 区间中 维持震荡走势 。 我们认为 铜价 仍会以 该震荡区间 支撑线 为依托 ， 如 6050 美元 附近 阻力 线 被有效突破 ， 则 铜价 将 开启 新一轮 反弹 走势 。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图 1:本月铜价 在震荡区间内 有所走强

4、图 2:LME现货市场 仍然疲弱 资料来源 :文华资讯 、银河期货有色事业部 、 Wind 资讯 一、 宏观事件主导铜市 氛围 美元 走弱 助推铜价 有所走强 自 12 月末以来 ， 铜价走势主要受到宏观事件 影响 。 本月宏观氛围 整体分为两个阶段 ， 1 月 5 日 之前 ，宏观数据 主导下 的美元指数表现相对偏强 ， 铜价 相对弱势 。 自 1 月 5 日后 ， 美元指数 开始 大幅下挫 ， 铜价止跌 反弹 。 在第一个阶段 ， 1 月 3 日 公布的 中国 12 月财新制造业 PMI 为 51.9，创 2013 年 1 月以来最高，并超预期 50.9，有分析认为 12 月中国经济继续好

5、转，不过补库存和物价上涨的可持续性存疑，经济的切实企稳还需进一步观察 。 市场关注的焦点 在 美国宏观数据上 ， 当日 晚间 ， 美国 公布 12 月 ISM 制造业指数为 54.7，超过预期值 53.7， 市场认为 美国制造业继续扩张， 此外，美国 11 月营建支出环比增长 0.9%，创十年最高，美元大幅受到提振 ， 铜价关注焦点 集中 在美国经济数据上 。 自 1 月 5 日起 ， 宏观风向 悄然转变 。 1 月 5 日 ， 美联储 公布 12 月的 FOMC 会议纪要 ，美联储官员们担心特朗普执政将给经济带来“很大的不确定性” ， 并且 对刺激政策 如何 影响经济前景尚 不可知 ，并担忧

6、不确定性让与公众交流加息路径的难度加大 ， 美元指数 闻风 承压下挫 。 随后 ， 1 月 9 日 ， 美联储劳动力市场指数年比下跌 5.8%， 创下 2010 年 1 月以来最大跌幅。 当时 有分析认为 美国 经济衰退的可能性增加， 并对于美国经济复苏的预期主要定调于温和 ， 美元指数再遭打压 。 在 1 月 12 日 和 13 日 ， 特朗普 先 在新闻发布会中未能详述新基建开支计划， 后又表示 美元已“过度强势” ， 美元指数 持续受到打击 并带动铜价反弹 。在此期间 ， 虽然 有 美国薪资数据增速较好 以及 国内 12 月通胀数据 表现较好 ， 但铜价始终借助美元下跌趋势 反弹 。 银

7、河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 随着铜价反弹至 震荡区间的阻力线 附近 ， 1月 17日 ， IMF将中国 2017年经济增速预期上调 0.3%至 6.5%，美国 2017 年经济增速预期上调 0.1%至 2.3%，而全球经济增长维持 3.4%， 1 月 19 日 ， 美联储 在其 发布 的经济状况褐皮书 中 认为美国制造业好转，劳动力紧俏，物价压力上升 ，美国经济接近美联储目标，并使美联储有动力开始缩减超宽松货币政策，消息刺激美元走强 。 铜价开始 小幅调整 。 考虑到目前 尚未开始 进入 铜的 传统消费旺季 ， 基本面对于铜价的影响 预计

8、仍将若 于 宏观面 ， 因此 ， 展望下月 ， 美元指数 的走势 仍将为主导铜价走势的关键 。 二、 交易所 库存 大增 年末 现货市场 尽显 疲态 自 9 月起， 全球显性 库存便处于下降趋势之中。 截至 11 月 30 日 ， 全球显性库存 已经自 8 月的 108.5万吨 降低至 93.8 万吨 。 12 月 ， 全球显性库存 再度回升至 101.7 万吨 。 从库存的变化趋势来看 ， 保税区库存持续处于减少之中 ， 截至 12 月末 ， 保税区库存 从 58 万吨 降低至 46 万吨 。 显性库存的先 降后增 主要是受到 三大交易所库存的变动趋势主导 。 8 月末 至 11 月末 ，

9、三大交易所 库存 从 50.5 万吨 降低至 11 月末的 45.8万吨 ， 三个月 降幅 累计为 4.7 万吨 。 然而 11 月末 至 12 月末 ， 仅 一个月 三大交易所库存 增幅达到 9.9 万吨 ，这完全弥补了 此前 三个月 的库存降幅 ， 可见 年末 现货需求疲弱 。 自 12 月末以来，铜的现货进口窗口 持续处于关闭状态 ， 不过进口亏损额度 并不太大 ， 多数时候维持在亏损 500 元以内 。 由于不断临近 中国传统新春佳节 ， 下游在前期 完成绝大部分备货后 ， 现货市场 入市情绪已经逐渐 减弱 ， 国内现货市场 对于铜价的支持作用 持续 减弱 。 LME 此前 的高库存持

10、续施压使得 LME 现货持续处于贴水状态， 近期 LME 库存 持续减少， 截至 1 月20 日 当周 ， LME 库存为 27.4 吨 ， 较 12 月 24 日当周的 33.5 万吨 已经降低 6.1 万吨 ， 但 LME 现货贴水幅度依然 较大 ， 现 货市场疲态尽显 。 图 3: LME库存 逐渐回落 图 4:国内 现货进口窗口 持续关闭 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资料来源 : Bloomberg，银河期货有色事业部 三 、 上游 供应压力 正在减弱 冶炼厂增产动力难再续 1、 铜矿增量 高峰已过 铜矿 供应压力 继续减弱 五

11、大铜矿的产量释放问题，一直是主导铜市 2016 年基本面偏弱的关键因素，银河期货通过分析几大铜矿的增产情况发现： Cerro Verde 仍在增产至年产 27 万 吨铜的进程之中，从三季度产量数据来看，增速较此前两个季度减弱，且三季度产量低于 一、二季度，可见增产释放高峰期已过。 此前曾预计 Sentinel2016年四季度达到商业化生产， 但 该矿 铜产量预期值被调整至 13 万吨 (较此前的预期值 13.5-15.5 万吨下调0.5-2.5 万吨） 。 Las Bambas 计划产能已经达成，该矿在十月中旬便已累计产铜 25 万吨，据此推算 10 月近半个月便产铜约 3 万吨，但由于工厂持

12、续增产的风险，公司维持该矿年度产量预期 25-30 万吨不变， 推算四季度产量水平将低于三季度。 Buenavista 铜矿在去 年二季度达到全产能后同比增速预计也将在四季度减弱。唯一的亮点在 Grasberg， PT-FI 正在开采 Grasberg 露天铜矿的最后阶段，铜矿品味很高，并预计未来几个季度开采高品位矿石，并在 2018 年上半年过渡到开采 Grasberg 地下矿，据年度产量预期推算， Grasberg四季度铜产量将达到 23 万吨。 从目前上游矿山企业的整体情况来看，增产高峰期已经过去，铜矿增产已经得以大部分释放，再考虑到近期上游矿山企业纷纷下调年度产量预期，智利环保问题开始

13、浮出水面， 四季度以来上游频发运营事故和罢工，综合来看，上游铜矿端的压力已经逐步散去。 2、 冶炼厂 生产 仍有利润 但 继续 增产 潜力不大 伴随着上游矿山 产能的 释放，矿石供应整体宽松，加工费水平 已持续数月位于年内最高水平 。从上海有色网统计的数据显示，加工费在 2 月初最低触及 75-85 美元 /吨后便持续处于回升之中，自 6 月份加工费被推涨到 最高水平 100-105 美元 /吨后，已连续 4 个月 维持此高位水平。彭博报出的中国铜加工费水平也在 2 月和 3 月最低触及 90 美元 /吨后持续回升，在 7 月份达到了 105 美元 /吨的年内最高水平 ，后连续维持在此价位 。

14、 10 月末加工费开始出现小幅回落，至 95-105 美元 /吨， 12 月初时 再次回落至 最低达到 80-85美元 /吨 ， 后基本维持在此水平 。 1 月中旬 加工费水平为 85-90 美元 /吨 。 这一方面表示上 游铜矿供应 压力 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 已经 缓和 ，另一方面也向我们预示着冶炼厂的加工积极性 也在随着加工费的降低 和春节假期的临近 而减弱 。 国家统计局 公布的数据显示， 2016 年 12 月中国精炼铜产量同比下降 3.3%至 75.6 万 吨， 2016 年全年精炼铜产量同比增加 6%至 844 万吨

15、 。 图 5:国内 冶炼厂 年末生产 积极性 减弱 图 6:加工费 逐步回落 资料来源 : Wind 资讯，银河期货有色事业部 四、 终端 消费 增速收窄 静待节后 旺季临近 12 月铜的终端消费整体表现较弱，其中 空调产量尚未发布 ， 除 发电设备产量增速从 11 月的 18.5%大幅 增长 至 27.6%外 ， 其余终端消费行业均有 不同程度的 放缓 ； 12 月汽车产量增速回落，自 11 月的同比增长 17.8%回落至同比增长 12.7%,汽车产量已经从 此前的亮眼表现 回归至正常生产水平 ； 12 月房屋新开工面积同比增长 12.53%， 整体增速处于年内偏低水平 。 从主要终端消费品详细分析来看： 12 月 电源基本建设投资完成额 同比降幅 扩大 至 -12.88%，此 为连续第二 个月降幅 扩大 ，可见电源基建完成情况近来 正在变差 。电网基本建设投资完成额累计值 为同比增长16.94%，为连续第四 个月增速放缓。同期， 铁路固定资产投资完成额累计 值同比 由正转负 ， 为 同比降低 0.2%，增速 连续第三个月收窄 。由此可见， 12 月电缆整体表现并不乐观。 再看空调消费情况。 12 月空调产量 尚未公布 ， 不过从空调生产的季节性 以及 去年整体空调产量的走势我们大致可以推测 ，