勤上光电：2012年公司债券跟踪评级分析报告

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1、 公司债券跟踪 评级报告 东莞勤上光电股份有限公司 1 4公司已经成为 LED照明产品品种和 公司债券跟踪 评级报告 东莞勤上光电股份有限公司 2 关注 1 公司 LED产品价格不断下降， 若公司不能使成本下降速度同步于产品价格下降的速度，可能对公司经营业绩产生不利影响。 2 随着 公司出口业务的增长，如果未来人民币对美元的汇率不稳定，将可能会因汇率波动而使公司产生较大的汇兑损失。 3 联合评级将继续关注 公司管理人员变动、媒体负面报道和证监会调查事项对公司带来的影响。 公司债券跟踪 评级报告 东莞勤上光电股份有限公司 3 一、主体概况 东莞勤上光电股份有限公司（以下简称 “ 公司 ” 或 “

2、 勤上光电 ” ）的前身是经广东省人民政府外经贸东合资证字 19940423号文批准，于 1994年 11月成立的中外合资企业东莞勤上五金塑胶制品有限公司，成立时的注册资本为 430.00万港元，其中东莞市五矿进口贸易部出资 150.00万港元，占注册资本的 35%；（香港）鼎建实业有限公司出资 280.00万港元，占注册资本的 65%。 经历次变更后，根据深圳市鹏城会计师事务所有限公司出具的深鹏所验字 2010487号验资报告，截至 2010年 12月 28日，公司注册资本为 人民币 14,050万元，其中东莞勤上集团有限公司（以下简称“勤上集团”）持股 34.5317%，其余无持股超过 5

3、%的股东。 经 2011年 11月 3日中国证券监督管理委员会“证监许可 2011 1745号文”关于核准东莞勤上光电股份有限公司首次公开发行股票的批复的核准，公司向社会公开发行人民币普通股4,683.50万股，发行后的注册资本为人民币 18,733.50万元。 2011年 11月 25日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“勤上光电”，证券代码“ 002638”。 2012年 5月 29日，公司以资本公积向全体股东每 10股转增 10股，合计转增股本 18,733.5万股，截至 2012年底，公司总股本为 37,467.00万股。 其中， 李旭亮先生和温琦女士通过勤上集团间接持有公司 2

4、6.06%的股份，同时，温琦女士直接持有公司 1.11%的股份，李旭亮和温琦夫妇直接和间接合计持有公司 27.17%的股份，为公司实际控制人（图 1）。 图 1 截至 2012 年底公司股权结构 图 资料来源：公司年报 公司经营范围：生产和销售 LED 照明产品、 LED 背光源及 LED 显示屏、 LED 驱动电源及控制系统、 LED 芯片封装及销售、 LED 技术开发与服务；合同能源管理；照明工程、城市亮化、景观工程的设计、安装、维护；生产和销售工艺品（圣诞礼品、灯饰等）及五金制品（储物架等）、工艺家私、电线及其铜材等原辅材料、电缆、 PVC 塑胶材料、奇彩灯、光电子元器件、电器配件；货物

5、进出口、技术进出口 、节能服务 （法律、行政法规禁止的项目除外；法律、行政法规限制的项目需取得许可后方可经营）。 截至 2012 年底，公司设有 LED 显示事业部、 LED 照明事业部、 LED 封装事业部、 LED 景观照明事业一部、 LED 景观照明事业二部等 5 个事业部以及研究中心、开发中心、设计中心、采购中心、国内营销中心、国际营销中心、审计稽核部 和财务部等 26 个职能部门（附件 1） 。 截至 2012年底，公司在职员工总数为 2,192 人。 截至 2012 年底，公司资产总额 299,067.38 万元，负债合计 85,375.56 万元，所有者权益（含少数股东权益） 2

6、13,691.81 万元。 2012 年公司实现营业收入 82,166.83 万元，净利润（含少数股东损益） 10,464.77 万元；经营活动产生的现金流量净额 10,665.02 万元，现金及现金等价物净增加额 36,945.34 万元。 公司债券跟踪 评级报告 东莞勤上光电股份有限公司 4 截至 2013 年 3 月底，公司合并资产总额 303,939.01 万元，负债合计 87,492.32 万元，所有者权益（含少数股东权益） 216,446.69 万元。 2013 年 13 月，公司实现营业收入 22,523.11 万元，净利润（含少数股东损益） 2,765.51 万元；经营活动产生

7、的现金流量净额 -6,120.66 万元，现金及现金等价物净增加额 -9,607.56 万元。 公 司注册地址：东莞市常平镇横江厦 村； 法定代表人： 李旭亮。 二、本期债券概况 本期债券名称“东莞勤上光电股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）”，经中国证监会证监许可 20121565 号文核准，公司获准向社会公开发行面值不超过 8 亿元的公司债券，其中第一期发行不超过 4 亿元（含 4 亿元）。债券简称为“ 12 勤上 01”，本期债券实际发行规模为 40,000万元，扣除 494.6 万元发行费用，募集资金净额为 39,505.4 万元。期限为 7 年期，附第 5 年末发行人上调票面

8、利率选择权和投资者回售选择权。“ 12 勤上 01”的票面利率为 6.38%，按年付息，付息期为 2012 年 12 月 27 日到 2019 年 12 月 26 日，到期一次还本。 募集资金用途：扣除发行费用 494.6 万元后全部用于补充公司流动资金。截至 2012 年底，公司债券募集资金尚未使用 ，跟踪期内未发生债券利息支付事项。 三、经营管理分析 1 管理分析 跟踪期内 ，公司 董事会、监事会、管理层 发生 一定 变化 ， 目 前公司董事长仍由 李旭亮 先生 担任 。董事陈俊岭，监事郭俊香、李瑞琦、林茂玉，副总经理章道波、徐来添等因个人原因离职 。靳海涛的董事一职由温振强接任；靳海涛的

9、副董事长一职由黄冠志接任，黄冠志不再兼任总经理职务 ，总经理由李旭亮兼任 。 公司高层管理人员有一定的变动，联合评级将继续关注公司高管变动对公司未来发展的影响。 2 经营分析 （ 1）经营环境 半导体（ LED）照明是继白炽灯、荧光灯之后的 “ 第三次光源革命 ” ，因节能环保、寿命长、应用广泛，作为节能环保产业的重要领域，被列入我国战略性新兴产业。逐步淘汰白炽灯成为越来越多国家的共识。 由国家发改委和商务部等多个部门宣布实施的 我国逐步淘汰白炽灯路线图为：2012 年 10 月 1 日起，禁止销售和进口 100 瓦及以上普通照明用白炽灯； 2014 年 10 月 1 日起，禁止销售和进口 6

10、0 瓦及以上普通照明用白炽灯，禁止生产、销售和进口光效低于能效限定值的低效卤钨灯； 2016 年 10 月 1 日起，禁止销售和进口 15 瓦及以上普通照明用白炽灯。 随着技术的不断突破、节能效果的日益显现、产业规模的持续扩大和应用领域的不断拓展，我国 LED 照明节能产业已经进入发展的关键期，国家相关部门及地方政府积极对行业进行有序引导，以促进 LED 照明节能产业的健康发展。 2012 年 5 月，广东省人民政府印发了广东省推广使用 LED 照明产品实施方案，按照该方案，广东将于 2014 年底在公共照明领域，即道路、公共场所、政府机关、国有 事业单位等财政或国有资本投资建设的照明工程领域

11、，完成 LED 照明产品的推广应用。 2013 年 1 月 30 日，由国家发改委等多部门联合编制的半导体照明节能产业规划指出： LED 照明节能产业产值年均增长 30%左右， 2015 年达到 4,500 亿元，其中 LED 照明 公司债券跟踪 评级报告 东莞勤上光电股份有限公司 5 应用产品年均产值 1,800 亿元。 随着 LED 产品价格的不断下降， LED 照明的需求正从公共照明向社会照明扩展。在公共照明领域，市场正从示范应用阶段转向普及应用阶段，市场容量不断扩大；在社会照明方面， LED照明也开始逐渐向工业、商业、办公和家居等应用领域延伸，渗透面日 益扩展。 随着终端用户的不断扩大

12、，半导体照明应用行业的广阔前景备受关注。国内外实力雄厚的传统照明企业加大对 LED 照明的投资；在其他领域成就斐然的企业也逐渐介入 LED 照明行业；原先专注于 LED 芯片制造、封装环节的企业逐渐向下游应用延伸；部分企业 2012 年的并购重组已显示行业洗牌加速。对于品牌、技术、成本控制、生产与质量管理不占优势的企业，存在较大的市场竞争风险。 2013 年行业的竞争将更加激烈，行业的优胜劣汰将更加明显。 总 体看 ， 跟踪期内，半导体照明行业仍处于整体行业发展的潮流之中， LED 业务仍有巨大的市场需求和发展前景 ，国家政策也顺应节能环保的大趋势要求制定了相应的推广指向和方案，为LED 生产

13、企业提供较好的政策环境。但 随着 更多社会资源的集中， LED 产能迅猛增加使得行业竞争加剧，对于业内企业提出更高的经营和管理要求。 （ 2）经营概况 2012 年，由于宏观经济不景气， LED 行业面临激烈竞争激烈，产能释放、需求相对不足、价格下降，整个行业盈利空间缩小。公司通过扩大主营产品的产销量，虽然营业收入较上年增加6.81%，但净利润较上年减少 18.81%，分别为 82,166.83 万元和 10,464.77 万 元。从收入结构看，户外照明板块和景观亮化板块是公司收入的主要来源， 2012 年占公司营业收入的比重分别为 47.09%和 41.79%，收入结构较上年变化不大（图 2

14、）。 图 2 2012 年公司营业收入构成情况 资料来源：公司年报 从主要产品的盈利情况来看，户外照明产品是公司的主打产品，在该类产品的价格策略上，公司近年以适当降低 LED 路灯价格、迅速占领市场为导向。跟踪期内，由于市场原因 LED 路灯销售价格的下降，使公司该类产品的毛利率较 2011 年降低 4.83 个百分点（表 1）。随着公司毛利率较低的低功率 LED 景观亮化产品的不断减少，公司毛利率较高的大功率 LED 景观亮化产品呈现较好的增长态势，使得公司景观亮化产品的毛利率逆势微幅上升 0.49 个百分点。整体看，公司主营业务综合毛利率近两年均保持在 30%以上的 同行业 较高水平 1。

15、 表 1 近 两 年公司 主要产品的盈利 情况 （ 单位： 万 元 ） 产品 2011 年 2012 年 营业 收入 营业 成本 毛利率 营业 收入 营业 成本 毛利率 户外照明 38,648.63 24,107.98 37.62% 38,690.55 26,003.75 32.79% 景观 亮化 29,763.76 21,118.96 29.04% 34,336.79 24,195.82 29.53% 1 据万德数据 ， 2012 年三安光电毛利率 26.76%，联创光电 17.65%，国星光电 24.65%，均低于公司毛利率水平。 户外照明47.09%景观亮化41.79%室内照明7.81%显示屏等3.31% 公司债券跟踪 评级报告 东莞勤上光电股份有限公司 6 室内照明 6,391.60 3,908.05 38.86% 6,418.63 4,421.50 31.11% 显示屏 等 2,126.43 1,462.76 31.21% 2,720.86 1,575.89