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1、船舶融资方式的比较分析 Comparison of ship financing methods 口张猛赵丽娟 Ship financing generally refers to fund raising for shipbuilding or ship purchase by operators and ship builders 狭义的船舶融资一般是指船舶 经营者、船舶制造者，为造船或购船， 对外募集资金而言：广义的船舶融资 则除了上述意义外尚包括船舶经营 者在船舶运营时对外取得融通资金 以及船舶营运终了后就船舶剩余价 值加以回收变现等取得资金之方式而 言 以下所讨论关于船舶融资之定义
2、乃指广义之船舶融资而言 一般船舶 融资主要采用下列方式进行 银行贷款 银行贷款是最传统及通用的融资 方式船东设法取得银行贷款购置资 产而商业银行的融资收入来源有两 方面：一是融资利率与LIBOR的利差， 二是安排相关融资手续所收取的各种 手续费及管理费。由于船舶价值巨大 海上航运风险相对较高且早期无法 履约的船舶贷款相对较多以致于商 业银行对船舶融资有着较多的限制 船舶抵押贷款融资是国外银行船 舶贷款的重要形式目前国内银行正 积极探索船舶抵押贷款融资 对于新 建船舶融资将被分为两部分：交付前 和交付后 对于交付前融资造船合同 将被交给资金 借方作为贷款担保 还需要一份由银行开具的资金偿还保 函
3、 对于交付后融资一般担保品包括 船舶抵押、期租方权利转让、收益和保 险的转让、单船公司的抵押股份、收益 和留成的银行账户抵押 协议中还需 要包括经营和财务在内的其他契约 交付前和交付后的整个期限能长达15 年融资比率通常是船舶成本的60 至80取决于借款人的经济实力和 经营能力 船舶抵押贷款融资的利弊： 利： (1)船舶抵押贷款融资的结构简 单、直接且成熟，容易操作； (2)作为一种存在已久的航运贷 款安排文件制作和其他流程简单且 标准化节省了贷款人的时间和成本； f3)许多银行和金融机构能提供 标准的船舶贷款。船东借钱和选择最 佳贷款服务更为简单。 弊： (1)融资成本可能相对较其他结 构化
4、融资解决方案要高： f2)几乎没有100的融资船东 必须动用自己的权益进行投资。 出口信贷 如果船东和船厂属于两个不同的 国家出口信贷可以作为一种不错的 融资方法 与直接船舶贷款不同，出口 信贷机构fECA)出口信贷结构的一 个部分提供对贷款额度的保险，这极 大加强了贷款的安全性。资金出借方 对安全性感到满意因此愿意提供更 多收取较低利息的贷款金额。该方式 的利弊分析如下： 利： (1)由于保险资金出借方对安全 性感到满意所以船东能从资金出借 方那里借到更多资金。然而，出口信贷 机构一般把融资比率上限设定在合同 价格或项目成本的80： (2)与普通船舶贷款相比，出121信 贷的利息率可能较低然
5、而保险费的 额外成本可能使总体融合成本更高 并且全都取决于利息率降低的成本削 减和保险费增加成本的对比 弊： (1)必须要有进出口背景 如果船 东从本国船厂购买船舶则不适用： f2)这种方法对于二手船买卖很 困难多数案例都是新船建造 融资租赁 融资租赁于1950年初发韧于美 国并迅速在各国发展将融资租赁应 用于航运业提供财务决策者另一经 营工具 传统的船舶租赁多是简单的 两造(Bipartite Relationship)关系而融 资租赁则多为j边关系(Tripartite Re lationship)乃至于多边关系(Muhipar tite)实质上融资租赁于性质、效果 上已与传统租赁差别很大
6、 融资租赁 通常是用来应对需要高融资成本的新 造船计划的一种选择 尤其是新船价 格动辄4000万美元以上的油船 典型 的做法是船东将新船以光船租赁 (Bareboat Charter)方式租予业绩优良 之使用者如主要的油商租期届满 后由船舶使用者取得船舶所有权 融资租赁具有下列优点因此成 为船舶融资手段主要方式之一： (1 1融资租赁所能获得的融资额 一21 度较一般贷款高： (2)融资租赁提供较长的融资期限； (3)融资租赁可有节税作用； (4)融资租赁要求之抵押品较少； (5)融资租赁相对不受营运资金 及信用额度的束缚。 国际上船舶融资租赁往往与税务 优惠结合起来组成税务租赁。税务租赁 让
7、资金借入方能够降低融资成本或实 现资产负债表外融资。税务租赁是一种 租赁安排利用一些国家提供的税收优 惠。通常这些是递延纳税产品。它通过 在租赁的延后阶段支付税款来取得资 金的时间价值。税款的绝对金额是一样 的。只是递延缴纳时间。有些情况下，它 是避税产品存有风险。一般来说，租赁 期越长资金借人方就能得到更多好 处。市场上流行的税务租赁包括英国税 务租赁、法国税务租赁和日本经营租赁 等。税务租赁的利弊分析如下： 利： (1)税务租赁能大幅降低融资成 本因此在全球受到许多航运巨擘的 欢迎： (2)船东能实现100融资和资 产负债表外融资 弊： (1)税务租赁通常包含一个复杂 的结构设计导致更多法
8、律费用和更 长的文书制作时间： (2)船东也不得不承担税收风险。 在某些不利环境下可能抵消获益： (3)出租方，投资方在挑选船舶和 承租人时有严格的挑选标准并非所 有承租方对于所有种类的船舶都能利 用这种产品 衍生品挂钩融资 为满足客户对降低融资成本的需 求银行可能推出衍生品挂钩融资解决 方案。例如贷款利率可以与西德州中 质原油 Tn指数挂钩。如果全球原油 价格上涨那么利差将减少。这为借款 方提供了一种自然对冲 该方式的利弊 一22一 分析如下： 利： (1)一个适当的衍生品结构能有 效地降低资金借入成本同时风险又 是可接受的： (2)如果衍生品的标的与公司的 主要业务紧密关联那么衍生品融资
9、安排可以减少公司的经营风险。 弊： 资金借款人在享受低融资成本的 同时也将承担一定风险。 债券市场融资 船东能通过债券市场筹集资金。 可供选择的产品有公司债券、高收益 债券、船舶证券化产品等。如果公司有 良好的历史经营纪录、强劲的财务状 况和高等级的评级那么融资成本将 会很低过程很简单。运费证券化，系 船东将其应收运费出售与专案公司 而专案公司经过债信提升(如第三人 保证)及提供副担保品等包装后以债 券或证券之型态配售予投资者以取得 购船资金。然而。鉴于目前市场上的次 贷问题这种结构实际中也许并不可 行。该方式的利弊分析如下： 利： (1)船东能通过债券市场筹集到大 量期限非常长的资金： (2
10、)如果公司有良好的品质，并且投 资人认可度很高那么融资成本可以很低。 弊： (1)它可能很复杂，与许多流程有 关诸如评级、路演等，并要花相对较 长时间来完成： (2)法律费用高昂，可能使整体融 资成本大幅上升。 股票市场融资 IP0是种非常具有吸引力的集资 方式因为它不需要担保亦不需负担 利息。但投资者通常较喜投资风险小 而报酬高之企业 但阻碍船公司透过 首次公开股票上市募集资金之因素之 一为海运市场分析资料的缺乏。船东 也能通过股票市场筹集资金。目前，国 内中小航运公司上市融资的门槛还比 较高。许多高品质的船东已上市。 该方式的利弊分析如下： 利： (1)股票市场上筹集所得资金没 有期限或利
11、率： (2)为了符合交易所的规定，上市 公司将更为透明、管理完善。因此对投 资人和资金出借方更有吸引力： (3)上市公司享受更多在债券市 场和股票市场上的融资灵活性 弊： (1)上市程序复杂通常要花很长 时间： (2)竞争对手能轻松获取公司的 经营和财务信息： (3)公司将承受被竞争对手收购 的风险 航运上市公司配股、增发、发行可转债募集购船资金 (单位：百万元) 发行新股 配股 增发 发f了口J襞债 总i-I- 中国远洋 31 lO757 12980 4408757 中远航运 9607 1O5O 2Ol07 中海海盛 16263 314 4765328 中海发展 826 20o0 2826 长航油运 2l175 89775 355769 32O 4179215 长航凤凰 l944 474673 669073 招商轮船 4452 452 宁波海运 26445 lO931 620 99376 ST天海 294-47 29447 总计 38l795 1426213 417769 3370 59989-32
