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1、 商品期货.天然橡胶兴证期货.研发产品系列 天胶 大幅上涨浅幅回调2016 年 4 月 8 日 星期五 内容提要 行情回顾3 月，天然橡胶承接原有的低位区域性震荡整理走势，继而又大幅上升，随即又冲高遇阻、止涨企稳，并返身技术性回调整理，重新陷于区域性震荡整理，但价格波幅和交易重心已经明显上升，由此反映了天胶市场供需关系整体逐渐改善的背景和实质。 后市展望及策略建议展望 4 月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性偏多作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双区域性震荡整理的中性走势牵制下，沪胶后市仍将延续原先已形成的大幅上涨浅幅回调走势，但同时也受制于全球宏观经济、金融形势影响，沪胶虽然短线也可
2、能继续上涨，但回升空间和运行时间均有待于继续观察，操作上宜以短线低吸高抛为主。兴证期货.研究发展部施海021-58367761J理财月报理财月报 1. 宏观经济及金融形势分析3 月份，国际国内宏观经济、金融形势全面利空，而国际国内天胶市场供需关系也呈现供过于求态势，由此对天然橡胶期货走势构成压制作用。4 月 1 日，据国家统计局消息，2016 年 3 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 1.2 个百分点，重回扩张区间。自去年 8 月以来首次回到荣枯线以上，一些积极变化开始显现。本月制造业运行呈现如下特点：一是春节过后企业集中开工，以及近期供给侧结构性改革加快推进，
3、制造业生产和市场有所回暖。生产指数为 52.3%，比上月上升 2.1 个百分点。新订单指数为 51.4%，比上月上升 2.8 个百分点，升至临界点以上。二是制造业进出口市场需求有所回升，重回扩张状态。本月新出口订单指数为 50.2%，比上月上升 2.8 个百分点，是 2014 年 10 月以来首次升至临界点以上。进口指数为 50.1%，比上月提高 4.3个百分点，是 2013 年 12 月以来的最高点。三是近期国际大宗商品价格震荡回升以及部分流通领域重要生产资料价格持续反弹，企业采购活动趋于活跃。采购量指数为 52.6%，比上月上升 4.7 个百分点，重回临界点以上。主要原材料购进价格指数为
4、55.3%，高于上月 5.1 个百分点，连续两个月高于临界点，价格的回升对相关行业的生产起到了一定拉动作用。四是结构调整积极推进，制造业继续向中高端迈进。高技术制造业 PMI 为 52.4%，比上月上升3.5 个百分点，高于制造业总体 2.2 个百分点。五是有效投资驱动。近期固定资产投资回升，房地产市场回暖，对生产和消费均带来一定的促进作用。本月 PMI 重回扩张区间，也受到一定季节因素的影响，同时应当看到，目前企业生产经营中仍存在不少困难。本月反映企业资金紧张、市场需求不足和劳动力成本上涨的企业比例虽比上月有所回落，但仍超过四成，尤其是小型企业反映资金紧张的状况还有所加剧。分项指数来看：分企
5、业规模看，大型企业 PMI 为 51.5%，比上月上升 1.6 个百分点，升至临界点以上；中型企业 PMI 为 49.1%，比上月回升 0.1 个百分点，继续位于临界点以下；小型企业 PMI 为 48.1%，比上月回升 3.7 个百分点，仍位于收缩区间。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。生产指数为 52.3%，比上月上升 2.1 个百分点，继续位于临界点以上，表明制造业生产增速加快。新订单指数为 51.4%，比上月上升 2.8 个百分点，重返扩张区间，表明制造业市场需求回升。从业
6、人员指数为 48.1%，比上月回升 0.5 个百分点，继续低于临界点，表明制造业企业用工量降幅收窄。原材料库存指数为 48.2%，比上月回升 0.2 个百分点，仍位于临界点以下，表明制造业主要原材料库存量降幅小幅收窄。供应商配送时间指数为 51.3%，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。理财月报 分企业规模看，大型企业 PMI 为 51.5%，比上月上升 1.6 个百分点，升至临界点以上；中型企业 PMI 为 49.1%，比上月回升 0.1 个百分点，继续位于临界点以下；小型企业 PMI 为 48.1%，比上月回升 3.7 个百分点，仍位于收缩区间。从分类指数看，在构成制造业
7、PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。国际方面，29 日，美联储理事、旧金山联储主席约翰-威廉姆斯表示，他认为美国经济表现非常良好，全球经济问题正在阻止美国这一世界最大经济体回归利率正常化。他在接受 CNBC 采访时称：真正的问题是全球金融和经济形势的发展，全球形势及其对美元和美国经济的影响充满不确定性。威廉姆斯是今年联邦公开市场委员会无表决权的成员。他重申，美联储的政策决定仍然依靠数据，特别是通胀数据，这是联储最关心的问题之一。 “我们已经三年半左右未达到 2%的通胀目标，全球反通胀因素仍在拖低美国的通胀率在
8、我看来美国劳动力市场的改善毋庸置疑，问题是美国的通胀率在面对十分强大阻力的情况下能否重返 2%的目标， ”他指出，这些阻力包括美元的强势，以及大宗商品价格的持续低迷。巴西或中国发生的事件对美国的通胀和就业的目标将产生巨大影响。威廉姆斯表示，与欧洲和日本不同，缓慢通胀不会促使美联储采用负利率政策(NIRP) ，美国有其他政策工具，包括量化宽松政策和前瞻性指导。我们处于非常不同的情形，在接下来的几年里美联储会提高利率，美国比欧洲或日本的经济更强大，经济地位也更高，我认为美联储不会采取负利率。由此说明多数经济体经济缓慢复苏，并对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。沪胶主力合约 RU1609 期价由 2
9、 月 29 日收盘价 10540 元大幅上涨至 3 月 31 日收盘价 11370 元，累计涨幅为 830 元，相对涨幅为 7.87%，由此可能大幅上涨浅幅回调趋势。3.全球天胶供需关系分析近年来，尽管国际橡胶价格持续下跌，但全球橡胶产量却在一直增加，2006 年前后胶价大涨时扩种的胶树近年来进入割胶期。尽管最大的产胶国泰国面临政治形势动荡的影响，但由于橡胶种植面积扩大。国际橡胶研究组织（IRSG）报告中预计，2016 年全球橡胶需求量将增长 4.1%，这意味着2016 年橡胶需求量将达到 3030 万吨。预计今年全球天胶消费量为 1290 万吨，到 2023 年将增至 1650 万吨。今年全
10、球合成橡胶消费量将为 1750 万吨，到 2023 年将达到 2150 万吨。虽说天胶价格长期低迷令产胶国增产步伐停滞，甚至被迫启动去产能举措，供应压力因此显著降低，不过受全球经济增速放缓以及消费萎缩影响，需求端力量也在明显减弱。据国际橡胶研究组织（IRSG）估算，20042011 年东南亚国家橡胶树扩产行为导致 20152016 年全球天胶供应仍将处于过剩状态，虽说过剩量会可能缩减，不过供需平衡的拐点依旧未到。权威公司发布报告称，全球天然橡胶市场目前处于盈余的第 4 个年头。预计到 2020 年，全球天然胶盈余将达约 100 万吨，合成胶盈余达 300 万吨。亚洲占世界天然橡胶产量的 93%
11、，泰国为最大的天然橡胶生产国，其后是印尼和越南。理财月报 苏门答腊岛是印尼关键的天然橡胶产地，占胶乳收获总量的 2/3，紧随其后的是加里曼丹、苏拉威西和爪哇。此外，亚洲地区的其他橡胶生产国还包括印度、中国和马来西亚。中国是世界上最大的天然橡胶消费国，紧随其后的是印度和美国。世界对天然橡胶消费需求，主要用于制造轮胎。由于中国经济增长放慢，该需求正在降温，行业正经历供过于求的态势。在天然胶价格大幅走低的情况下，泰国等产胶大国减产，将推动国际天然胶从供应过剩走向供需平衡，并预计 10 年后新的平衡将达成。因此，从长期角度来看，天胶市场并没有走出供需失衡的困局，过剩局面虽有小幅改善，但并未彻底改观，且
12、供应量随着价格涨跌而动态增减，这就制约了其反弹空间。上述供需关系对比分析显示，由于产胶国天胶产量增长缓慢，导致天胶供应量增长幅度缩小，但供应量仍大于天胶消费需求量，天胶供应量增长幅度也大于天胶消费需求量增长幅度，致使供应量对消费需求量的过剩量缩减，供应过剩局面有所缓解，也意味着全球天胶库存量正逐渐缩减，但相对而言，目前全球天胶供需总体继续保持宽松局面，供需过剩将难以改善，由此对全球天胶市场中长期价格走势无疑将产生相对中性偏空的作用。4.主要产胶国产量分析4.1 泰国天胶产量分析图 1：泰国天胶产量分析数据来源：兴证期货研发部，WIND泰国官员表示，泰国正在面临 20 年以来最严重的水资源短缺，
13、一些府已经开始实施限时供水，酒店被告之要缩减他们的洗衣量来节水。据报道，随着泰国进入干旱时节，泰国最大水库的储水量处于自 1994 年以来，最低水平。泰国内政部表示，泰国的 77 个府中有 14 个正在面临干旱问题，有 31 个正在干旱的边缘。近日，泰国橡胶研究所（RRIT ）举办了“橡胶公路”研讨会，此次会议以促进天然橡胶在公路建造中的推广和应用为主题，旨在缓解当前世界天然橡胶市场低迷、价格持续走低造成的天然橡胶产业和胶农利益严重受损的现状。天然橡胶生产国协会（ANPRC）和国际橡胶研究与发展委员会（IRRDB）各成员国的 35 名代表参加了会议。理财月报 有关专家在会上作了“橡胶公路”专题
14、报告，演示了小批量和中试规模生产天然橡胶/沥青母胶，与会人员参观了天然橡胶改性沥青工厂以及具有 13 年建造历史的“橡胶公路”等。通过交流探讨，与会人员充分了解了天然橡胶在道路建设中的应用现状及发展趋势，掌握了天然橡胶/沥青母胶制备技术，对于拓宽国产天然橡胶的应用领域，指导各自国内天然橡胶的消费具有借鉴意义。泰国政府将从今年 5 月开始，对该国不适宜农耕地实施退耕。 据悉，目前，泰国全国共有综合农业区域的用地共计 1.3 亿莱，其中 4200 万莱，约合 32%已经不具备农耕的要求。 泰农合社部长表示，不会在退耕工作上设定具体的时间表，但一定会按照既定的目标实施并完成。退耕工作也将不会走强制路
15、线。 泰政府将会向不适合农耕的区域农民提供指导，改种其他经济作物。整个项目也将将从今年 5月份开启，和“1 镇 1 大农业区”项目并进。从根本上解决供给和市场需求脱节的问题，保障农民收入稳步增长。 该计划也是泰政府国民项目的一个具体表现形式。泰国政府将与企业合作，科学合理规划土地使用，实现农耕地规模化统筹管理。 在这 4200 万退耕农耕地中，东北部稻田地有约 2700 万莱；南部橡胶林地 580 万莱；棕榈油林地 180 万莱；中部红毛丹果园地 370 万莱；北部木薯地 220 万莱以及饲养用玉米地 140 万莱。为了更好的实现农区土地统筹规划，泰国将对其中 32%的农耕地实施退耕。近日，经
16、泰国橡胶机构管理委员会与农民发展院协商决定，由农民发展院协助收购烟片胶和标胶，以满足中国中化集团高达 20 万吨的采购大单。该项采购大单预计将从 4 月起供货。 据悉，橡胶机构管理委员会还要看农民发展院一方到底能组织多少货源。 目前，该院下辖获得 GMP 标准的工厂一共有 12 家，但预计最终只会供货 10%到 30%，剩余70%到 90%的货源，橡胶机构管理委员会最终还得向 5 家大型橡胶出口公司采购。 中化集团希望，包括泰华橡胶集团等 5 家大型橡胶出口商，在农民发展院组织的货源上盖上品质检验章。 因此，橡胶园机构此前已经和 5 家公司取得联系，最终，5 家公司表示愿意为这些橡胶签章。 实
