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1、1第五章 筹资管理（下）本章考情分析本章属于重点章。本章第二节资金需求量预测的销售百分比法可以用来和第三章预算管理中的预计资产负债表和预计利润表的编制结合，以及在此基础上结合第十章财务分析与评价进行财务指标计算，同时还可结合本章第三节计算平均资本成本、杠杆系数和每股收益分析法决策等。本章近 3 年平均分值为 14 分，既涉及客观题，也涉及计算分析题和综合题。计算分析题和综合题的出题点主要集中在资金需求量预测的销售百分比法和资金习性预测法、个别资本成本和平均资本成本的计算、杠杆系数的计算以及每股收益分析法的计算和决策。2014 年考试重点掌握：（1）可转换债券和认股权证筹资；（2）资金需要量预测
2、的销售百分比法和资金习性预测法；（3）影响资本成本的因素、个别资本成本和平均资本成本的计算；（4）经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算及其决策；（5）影响资本结构的因素和资本结构优化的三种方法。考点一：可转换债券（掌握）考点精讲可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。（一）转换债券实质上是一种未来的买入期权。转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。转换债券一般都会有赎回条款，发债公司在可转换债券转换前，可以按一定条件赎回债券。通常，公司股票价格在一段时间
3、内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。同样，可转换债券一般也会有回售条款，公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司。（二）可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们代表了可转换债券与一般债券的区别。是可转换成的公司股票。标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。时甚至还低于同期银行存款利率。我国可转换公司债券管理办法暂行规定规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券
4、利率一般都高于银行同期存款利率水平。将可转换债券转换为普通股的每股价格。我国可转换公司债券管理暂行办法规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前 1 个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。债券面值和转换价格确定的前提下，转换比率为债券面值与转换价格之商：转换比率=债券面值/于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。6赎回条款赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款，同时也能使发债公司避免在
5、市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7回售条款回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。8强制性转换调整条款强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。公司可设置强制性转换调整条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。（三） 年连续盈利，且最近 3 年净资产收益率平均在 10%以上；属于能源、原材
6、料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于 7%。司资产负债率不高于 70%。0%。应当符合关于公开发行股票的条件。发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合的规定包括：5 亿元；最近 3 个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券 1 年的利息； 个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券 1 年的利息；0%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前 20 个交易日公司股票均价和前1 个交易日的均价；认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于 6 个月；募
7、集说明书公告的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满 6 个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。（四）提示】可转换债券存在不转换的财务压力。如果在转换期内公司股价处于恶化性的低位，持券者到期不会转股，会造成公司的集中兑付债券本金的财务压力。可转换债券还存在回售的财务压力。若可转换债券发行后，公司股价长期低迷，在设计有回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大了公司的财务支付压力。材【例 5特种钢股份有限公司为 A 股上市公司，207 年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期
8、计划投资额为 20 亿元，第二期计划投资额为 18 亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于 207 年 2 月 1 日按面值发行了 2000 万张、每张面值 100 元的分离交易可转换公司债券，合计 20 亿元，债券期限为 5 年，票面利率为 1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为 6%） ，按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的 15 份认股权证，权证总量为 30000 万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为 2:1（即 2 份认股权证可认购 1 股 A 股股票） ，行权价格为 12 元/股。认股权证存续期为 24 个月（即
9、 207 年 2 月 1 日至 209 年 2 月 1 日） ，行权期为认股权证存续期3最后五个交易日（行权期间权证停止交易） 。假定债券和认股权证发行当日即上市。公司 207 年年末 A 股总股数为 20 亿股（当年未增资扩股） ，当年实现净利润 9 亿元。假定公司 208 年上半年实现基本每股收益为 ，上半年公司股价一直维持在每股 10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为 （公司市盈率维持在 20 倍的水平） 。要求：（1）计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于 207 年节约的利息支出。（2）计算公司 207 年公司的基本每股收益。（3）计算公司为实现
10、第二次融资，其股价至少应当达到的水平;假定公司市盈率维持在20 倍，计算其 208 年基本每股收益至少应当达到的水平。（4）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。（5）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种【答案】（1）可节约的利息支出=20（6%11/12=元） （2）207 年公司基本每股收益=9/20=） （3）为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平为：12+=15（元）208 年基本每股收益应达到的水平=15/20=）（4）目标：公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人
11、行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。 （5）公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。经典题解【例题 1判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。 （ ） （2012 年）【答案】【解析】可转换债券的赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。【例题 2判断题】对附有回售条款的可转换公司债券
12、持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。 （ ） （2011 年）【答案】【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。【例题 3单选题】以下不属于发行可转换债券缺点的是（ ） 。案】D【解析】资本成本较低是发行可转债的优点。所以，应选择选项 D。考点二：认股权证（掌握）考点精讲认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。按买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又4称为看涨权证和看跌权证。（一）股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。（二）经典题解【例题 4多选题】认股权证的特点有（ ） 。案】析】认股权证的特点有：（1）是一种融资促进工具；（2）有助于改善上市公司的治理结构；（3）有利于推进上市公司的股权激励机制。同时，认股权证属于潜在普通股，会稀释普通股每股收益。
