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1、投 资 分 析 报 告 光明乳业 600597 一基本分析1 宏观分析2012 年，我国经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，物价上涨势头初步得到控制，同时经济增长呈平稳减速态势。预计全年 GDP 增长 9.4%，CPI上涨 5.5%。我国将呈现经济增速和物价涨幅“双降”态势，预计 GDP 增长 8.7%左右，CPI 上涨 4%左右，经济运行总量矛盾有所缓解，但结构性矛盾更加突出，国际环境不确定性更大。 2012 年全年经济走势呈现以下特点：1、物价上涨势头初步得到控制，宏观调控首要任务取得成效；2、经济增长平稳减速，部分刺激政策退出力度把握适度；3、保障房投资成为新亮点，固定资产投资保持稳定
2、增长；4、汽车消费退潮明显，其他消费增长波澜不惊；5、受国际市场影响逐步加大，进出口增速前高后低。 2012 年中国经济发展将表现出以下三种趋势： 1、全球经济将低速增长。展望未来，全球经济活力正在减弱，并且内外部失衡进一步加剧，市场信心近期大幅下降，下行风险逐渐增大。发达国家正在步入滞胀的泥潭，一方面，主要国家普遍面临主权债务压力和金融稳定风险，私人需求尚未接过拉动经济增长的接力棒，经济增长动力仍然不足；另一方面，由于货币政策依旧宽松，甚至存在出台新的量化宽松政策的可能，通胀压力相对较大。新兴经济体面临着外部环境复杂多变，大量热钱冲击以及政策紧缩对经济增长的抑制等问题，其经济增速将继续呈放缓
3、态势。根据 IMF世界经济展望秋季报告预测，2013 年世界经济将增长 4%，与今年基本持平。其中，发达经济体将增长 1.9%，新兴和发展中经济体将增长 6.1%。 2、国内经济环境总体良好。一方面， “十二五”规划第三年进入投资项目集中建设阶段，中西部不断承接东部产业转移逐步成为带动经济增长的新亮点，扩大居民消费的政策体系不断完善将进一步扩大消费对经济增长的贡献。另一方面，经济增长也存在一些不利因素：刺激性政策逐步退出以及严厉的房地产调控政策将使得经济增速进一步放缓，地方财政风险和土地市场交易趋冷对地方投资融资能力形成制约，资源、劳动力成本上升抬高了经济增长的成本，出口放缓对工业生产形成一定
4、压力。 3、2012 年欧美债务危机在一定程度上得到控制，主要发达经济体整体不出现二次衰退，发展中经济体通胀压力得到一定缓解，世界经济继续保持低速增长态势。同时，我国把“调结构”作为宏观调控的首要任务。继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策的扩张力度有所减弱，财政赤字率略有下降；货币政策则主要加大对表外业务的控制力度，使社会融资总量增长进入真正稳健状态。在这一国际环境和政策假设情景下，经模型测算，我国经济可望在结构调整中保持平稳较快增长态势，GDP 增长 8.7%左右；且经过精心调控，妥善应对输入性通货膨胀压力，可以将居民消费价格上涨幅度控制在 4%左右。2012 年 GDP 增长速
5、度将延续回落态势，全年 GDP 增速在 8.5%左右。上半年的回落速度将较为明显，下半年渐趋稳定名义 GDP 增速 14%左右。全年新增贷款 7.5-8 万亿，社会融资总额达到 13.8 万亿，增速约 10 %，11 年流动性偏紧的状况得到一定程度的缓解。GDP 三驾马车增速放缓，固定资产投资增速：18-20%。主要增长来源是市场力量推动的投资需求。消费增速：全社会居民消费名义增速 16-17%。短期看，在通货膨胀预期下降和经济增长放缓的背景下，消费增长的动力将有所放缓，但其波动性远小于投资，仍是经济增长的稳定因素；长远看，在劳动工资持续上涨和生产性投资增速放缓的情况下，消费和消费相关领域将持
6、续稳步扩张。出口增速：12-15% 。受欧洲债务危机的影响，全球经济增长预期下调，欧洲进入衰退的可能性正在加大，我国出口增速继续下调；贸易顺差水平仍有可能在千亿美元，同比增速下降，对 GDP 贡献为负。通货膨胀：全年 CPI 涨幅3.5-4%受翘尾因素影响，上半年 CPI 仍将维持在 4.5-5%之间的较高位置，下半年有可能回落至 3-4%之间。 货币政策展望：在经济减速和通胀压力下降的背景下，2012 年货币政策环境将好于 2011 年。尽管未来政策调整的力度仍存在较大的不确定性，但相对 2011 年而言，维稳+结构性调整，将是较为明确的预期。存款准备金率：如果经济增长下滑明显和海外经济形势
7、严峻，不排除央行在上半年有 1-2 次下调存款准备金率的可能。利率：虽然近期西方一些央行已经开始降息，但从国内形势看，尽管短期通胀压力明显下降，但未来的 3-6 个月 CPI 同比还会处于较高水平，实际负利率的状况仍不能有效改善，因此，明年上半年央行降息可能性较小。财政政策：以目前国内外经济前景偏弱的形势判断，较为积极的财政政策仍将是 12 年政府的不二选择。由于未来的经济发展将更多依赖于内需拉动，因此财政政策的调整与改革将会围绕对收入分配制度的适当调整，引导服务业和新兴产业的投资和发展；由于地方债务负担问题和房地产调控影响，地方政府财政扩张余地受到严重制约，因此，政府维护经济增长势头的着眼点
8、必然会放在制度性改革和调整上，以期引导市场资金发挥作用。2 行业分析食品饮料行业是一个快消品行业，我们根据消费者群体的特征以及背后的驱动力我们分为个人消费品和政商消费者这两个行业个人消费品主要包括乳制品、啤酒、食品类、中低端白酒、中低端葡萄酒为主。首先来看一下影响食品饮料行业的宏观背景，今天是十二五计划的开局之年提高居民收入、社会保障体系、社保基金规模和覆盖人数，安居工程，教育，城市化水平这里面的主要内容。 接下来看一下这个行业发展阶段的情况，根据人均 GDP 提升的过程，我们将整个消费阶段分为四大类呢消费抑制阶段、消费普及阶段、高额群众消费阶段和追求生活质量阶段。 我们认为由于人均 GDP
9、不断的提升带来的居民消费行为的改变使得现在的行业正处于消费普及和高额群众消费这个转型时期。综合来看，我们认为未来几年行业呈现出的特征是个人和政商消费品的特征，政商将保持比较高位的特征，个人我们认为还是长期处于比较良好的运营态势，主要看好的是乳品和啤酒行业的长期增长。 刚才可能偏宏观的因素，现在我们来看一下数据支撑的具体这个行业运行的状况，先看白酒行业，从这里可以看出白酒这几年一直保持增速的水平，达到了 30%的产量增速白酒的价格平均增长率平均在 7%到 8%左右，销售收入的增长率近几年基本上是在 25%到 30%这样一个核心区间波动，我们大概测算了一下达到是 26%左右。 现在来看一下乳制品的
10、行业，2008 年稍微有一点异常的情况，大家都知道这是受 08 年三聚氰氨的影响，消费收入的增速抛开 08 到 09 年基本是保持收入增速的水平。 其实，分子行业的产量和收入、均价的变动情况，我们还是回到刚才的结论，我们认为未来几年食品饮料行业整个运营状况会是非常良好的，我们认为将是政商商消费品很好的表现时期。 在这种情况下，最好的投资策略是中长期的，要在整个行业中精选高品质的公司，行业现在处于转型时期，因为行业的发展提供了良好的历史机遇，我国整个宏观环境流动性的改变会造成资产价值的重复，我们认为在这个良好增长的行业里面，战略性的价值不会受到短期变化的影响，所以我们自创了食品饮料行业和公司的评
11、价模型，这个品牌体系是由我们总裁提出来的，我们用这个评价体系来细分食品饮料得上是公司，对品牌拉动型和渠道推进型来做分析。国内饮料业市场涨价可谓“雷声”大， “雨点”小。尽管可口可乐、农夫山泉、燕京啤酒纷纷上调出厂价，但国际金融报记者调查后发现，面对涨价“接力棒” ，超市并不“领情” 。超市“风平浪静”尽管饮料业出厂价涨得“风生水起” ，但可口可乐及农夫山泉等商品市场价并没有“闻风而涨” 。农夫山泉天然水价格不动，依然是 380 毫升装价格为 1.2 元，4 升装价格为 7 元。“出厂价影响到市场应该还有一段时间。 ”根据上海记者报到超市可能要等将自身库存消化掉并补货后，再涨价。不仅如此，近日，
12、上海浦东张杨北路文峰千家惠大卖场发现，农夫山泉等饮料价格不仅没有上涨，反而随着节日临近，有不少促销活动。记者在货架上看到，1.5 升装的农夫果园原价 6.8 元，现在买两瓶只要 12.2 元，加送某品牌抽纸一包。在大卖场高端酒专柜前，七八名顾客正在挑选五粮液、茅台。 “不是都涨价了吗，还卖得这么火？销售没受丝毫影响，反而越涨越好卖 ，五粮液、茅台甚至卖到脱销。 ”边促销边涨价，此次饮料业涨价都“赶集”似地集中在春节消费旺季之前。各大企业口中“迫于成本压力”的理由，似乎站不住脚。业内人士认为，市场对饮料和高端白酒需求已成定性。加上节日的销售旺季随之而来，无论是送礼还是自用，高端白酒都很受欢迎，价
13、格微调也不会改变市民的需求。东方艾威咨询有限公司行业分析师戚宏森表示，饮料、酒类行业出现集体涨价，不排除与节日、天气等短期因素有关。 “但总体上看，不会出现普遍价格上涨和恶性通胀。 ”“涨价也是一种营销手段，操作到位了，反而会刺激消费者购买。 ”戚宏森说，企业一边涨价，一边促销，其实用心良苦，利用消费心理，给消费者“占了便宜”的错觉，从而提高销量。上海商学院管理学院教授说：“名酒涨价除了与市民消费有关，还和白酒步入不涨价不是好酒 的怪圈有关。一些二线品牌跟风涨价时，并不关心市场销售如何，他们只遵循一条理念：谁不涨价谁不是名酒。 ”由此新闻可以分析出越是到年关饮品届越是被看好，从而也可更加肯定这
14、一行业的大好前景可观。3 上市公司分析公司简介：公司主要从事乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送等。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉等系列产品，是国内规模最大的三家乳制品生产、销售企业之一，行业排名第三。目前公司面临前两大乳品企业蒙牛和伊利的激烈竞争，在战略上保持做“新鲜乳品的领先公司”的定位，在策略上以需求为导向协调 UHT 奶、保鲜奶关系，将战略运作的重点定在华东，通过细分市场和渠道延伸来促进公司在传统地区的发展。历史沿革：光明乳业股份有限公司(以下简称“公司”)是由上实食品控股有限公司
15、( “上实食品”) 、上海牛奶(集团) 有限公司 (“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司(“大众交通”)、东方希望集团有限公司(“ 东方希望”)Ltd.( “达能亚洲”)等发起人在上海光明乳业有限公司基础上，于 2000 年 11 月 17 日整体变更设立的股份有限公司。公司于2002 年 8 月 14 日向社会公众发行了每股面值 1 元的人民币普通股 1.5 亿股，并于 2002 年 8 月 28 日在上海证券交易所上市交易。公司股本总计为 651,182,850股，其中发起人股份 501,182,850 股，占股份总额的 76.96%；上市流通股份150,
16、000,000 股，占股份总额 23.04%。经过一系列的股票股利分配、股权变更以及股东通过二级市场购买和出售公司的股份，于 2009 年 12 月 31 日，牛奶集团持有公司股份 367,498,967 股，占股份总额的 35.27%，上实食品持有公司股份314,404,338 股，占股份总额的 30.18%，其他流通股份 359,989,255 股，占股份总数 34.55%。2009 年 7 月 27 日，公司第一大股东牛奶集团之母公司光明食品(集团 )有限公司 (“光明食品集团”) 与上实食品签署股份转让协议 ，上实食品向光明食品集团转让其持有的公司股份 314,404,338 股，占股份总额的30.18%，该转让事宜已于 2010 年 2 月 26 日完成股份交割。根据上海市国有资产监督管理委员会出具的沪国资委分配201092 号文关于同意光明乳业股份有限公司 A 股限制性股票激励计划的批复批准和 2010 年 6 月 17 日中国证券监
