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1、？2005 年投资分析报告自从 2001 年股指出现较大幅度调整之后，2004 年仍然没有能够摆脱震荡整理的箱体运行走势，只不过市场的重心继续有所下移。由于众多引起股价结构性调整的原因并没有得到根本性的消除，预计 2005 年股指仍然将维持箱体震荡的运行格局，只不过市场的重心很有可能被继续降低。一、宏观面的分析。首先，解决股权分置的问题也就是解决非流通股流通问题是2001 年之后股指出现调整的主因。证监会主席同志近期就公开表示要：在保持市场融资总规模和投资需求相适应的基础上,积极支持业绩优良、具有良好投资价值的蓝筹企业发行上市,逐步优化我国上市公司的规模结构。积极推动解决股权分置问题,完善有利
2、于健全公司治理的上市公司股权结构。解决股权分置问题,国务院若干意见已经提出了明确的原则,即尊重市场规律,有利于市场的稳定和发展,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。解决股权分置问题要在这一原则的指导下,积极稳妥地推进。应该说到目前为止还没有找到合适的解决方法，随着时间的推移解决股权分置的问题也就越来越强烈，这其中有着许多不确定因素将会引起股价继续进行着结构性调整。而近几年来股价结构性调整所导致的市场运行情况也就是箱体震荡。其次，虽然 QDII 到目前为止还没有正式实施，但是有关于社保基金率先获准投资香港市场的消息不绝于耳，看来 QDII 的正式实施未期也不会特别遥远。如果 QDII 一旦
3、实施，由于 H 股与 A.B 股之间的巨大价差，对 A.B 股市场的冲击将是巨大的。一旦 QDII 正式推出的话,就会对原本已经脆弱的 A 股、B 股市场造成新的压力,资金抽血在所难免。目前内地市场谈 QDII色变, 很重要的因素在于人们心中有两大疑虑。其一,目前整体估值偏高的 A 股,是否会在 QDII 引入后出现暴跌；其二,基金、券商、保险公司等境内机构投资者是否有能力应对国际市场的激烈竞争。QDII 确实可能会在一段时间内对境内股票市场造成冲击,然而这不能成为阻碍最终在国际市场投资的充分理由。 再次，自从 2004 年 4 月实行偏紧的经济政策后，估计 2005 年也不会有很大的松动。1
4、2 月 3 日至 5 日，中共中央、国务院在北京召开的中央经济工作会议提出了明年经济工作的主要任务。其中，第一条即为“继续加强和改善宏观调控，确保经济平稳较快发展要实行稳健的财政政策和货币政策，继续控制固定资产投资规模的过快增长”。这标志着中国政府实施已近 7 年的积极财政政策即将调整取向。另外在北京召开的中国人民银行货币政策委员会 2004 年第四季度例会认为，今年以来，我国国民经济继续保持平稳较快增长。按照党中央、国务院的统一部署，中国人民银行继续执行稳健的货币政策，加强和改进金融调控，合理控制货币信贷总量，着力优化信贷结构。总的来看，所采取的货币信贷政策措施已初见成效，货币信贷增长总体上
5、合理，金融运行平稳。会议深入分析了当前国际国内经济金融形势，认为要全面贯彻中央经济工作会议精神，以科学发展观为指导思想，继续加强和改善金融宏观调控，促进经济平稳较快发展和物价基本稳定。会议研究了下一阶段货币政策取向和措施，认为应继续执行稳健的货币政策，进一步提高金融调控的前瞻性、科学性和有效性。综合运用多种货币政策工具，适时适度调控金融体系流动性。稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支平衡。积极推动金融企业改革，鼓励金融创新，改进金融服务，大力发展金融市场，促进直接融资和间接融资的协调发展，提高货币政策传导效率。因此宏观经
6、济政策在继续偏紧的情况之下，上市公司也难以获得宽松的发展环境，盈利能力的提高也在一定程度上受到限制。还有，2005 年继续加息的预期很高。美国联邦储备委员会 12月 14 日决定，将联邦基金利率从 2提高到 225。这是美联储自今年 6 月份以来连续第 5 次加息。美联储在此次加息声明中称，货币政策仍保持通融，虽然今年能源价格上升，但产出仍有适度增长，通货膨胀和长期通胀预期也保持不变。美联储表示，将继续“以可能将是审慎的步伐” 升息。 “在未来的一段时间，利率水平仍将保持上升趋势。 ”对此中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容表示，以利率这种市场化的手段调节经济过热，比行政手段更有效，对
7、市场造成的冲击也更小。鉴于当前宏观调控还只是初见成效，经济运行中的一些突出矛盾还有待解决，随着经济走势的变化，可能还会动用利率工具。因而，继续加息的预期对市场并不是一件好的事情，相反对市场资金有一定的抽离作用。最后，经历了 20032004 年上市公司盈利能力大幅提高之后，在 2005 年继续大幅震荡的可能性已经大大降低，而很多周期性经济行业在经历过一次高峰之后将会迎来一次调整，盈利能力的变动也会造成市场的波动。况且宏观经济的持续向好不代表股市就能产生反转。中国股市自 1990 年底创生以来，已经凛然经历了十三个寒暑春秋， “经股背离” 的现象并非一朝一夕的现象，大盘自 2001 年 6 月开
8、始走出的背离现象尤为明显。应该说，积极的财政政策使政府投资主导了经济的高速成长，但众多上市公司却未必能够从中直接受益。据估计，目前非国有控股企业创造了的国民生产总值已经超过 50%，而且这一比重还在上升。可是它们在股市中所占有的份额尚不足股市总值的 10%，也就是说我国经济成长更多的是依赖于政府支出和仍未上市的非国有企业、而并非来源于上市公司。因此，上市公司和股票市场相对国民经济而言就缺乏足够的覆盖率和代表性，股市自然也就难以全面和准确地反映经济运行。虽然股市的总体上保持着长期的上升趋势。但是长期的上升不代表时时刻刻上涨，调整不充分彻底是不可能完成牛熊转换的。 当然投资者也应该看到“国九条”
9、在逐渐落实，宏观经济政策也有积极的方面，这也注定股指不可能出现崩盘似的调整。综合来看，明年的宏观经济面还不足以改变目前市场的结构性调整运行局面，在众多不确定因素的影响之下，股指也就难以走出熊境踏上牛途。二、从技术上分析：首先以形态理论分析：以上证综指为例，股指已经明显地突破了 2001 年 6 月开始后的大整理形态，股指在年初出现持续的震荡反弹行情后，已经突破了 2001 年 6 月高点 2245.13 和 2003年 4 月 16 日的高点 1649.60 点之间的连线，因此，目前所运行的形态已经摆脱了原有的形态，因此，此后的运行形态已经不可能和前期的形态重叠，也就可以避免市场在明年出现千点
10、的可能。当然就近期的走势来看，股指从 2004 年 4 月 7 日大盘摸高1783.00 点以后大盘逐渐盘落，在探底 1259 点产生反弹的过程来看，已经明显地构筑了一个典型的收敛形的三角形形态，被向下突破时的下档支撑线位置大致 1316 点，根据三角形理论，向下突破后的调整量幅应该是三角形的形态高度也就是 1496-1259=237 点，那么大盘调整的目标位应该是在 1316-237=1079点。如果把 9 月份之后反弹的形态看似下降三角形，那么三角表的下边线位置约在 1290 点附近，那么调整的深度应该是14961290206 点，股指调整的目标位则是 12902061084点。股指调整的
11、目标位将在 1100 点附近。其次，用波浪理论分析：目前大盘正处在第二循环浪调整过程中( 在前二年对于股指正处在第二循环浪调整的理由已经详细解析，再此不再赘述)，波浪理论指出“第二浪调整常常走出锯齿形的调整浪,而第四浪很少如此”。从 2001 年 6 月 14 日最高点2245.43 点开始的调整是第二循环浪(III)II 调整，而自 2001 年 6月 14 日最高点 2245.43 点至 2002 年 1 月 29 日 1339.20 点的调整过程具有明显的三浪结构特征，这从月 K 线上可以分明地辨识。但由于自 2001 年 6 月 14 日最高点 2245.43 点至 2002 年 1月
12、 29 日 1339.20 点的调整不论是时间跨度(只有半年时间)，还是调整的幅度，都远远不够第二循环浪(III)II 调整的要求，所以这段时间的调整只是第二循环浪调整的一个子浪(III)II W(如果是 5 浪形态应该是大 A 浪，但是这是 3 浪的形态，只能构成大W 浪)。正是因为波浪理论同样还告诉我们：“有时锯齿形调整浪会一连发生两次，或甚至三次，尤其是在第一个锯齿形调整浪没有达到正常目标的时候。在这些情况下，每个锯齿形调整浪会被插入的“三浪”分开，产生所谓的双锯齿形调整浪或三锯齿形调整浪。这些结构类似于推动浪的延长浪。 ” 可以标识志为W-X-Y(-X-Z)，所以自 2001 年 6
13、月 14 日最高点 2245.43 点至2002 年 1 月 29 日 1339.20 点的调整就是第二循环浪的 W 浪标识为(III)IIW 调整。自 2002 年 1 月 29 日 1339.20 点开始至2002 年 6 月 25 日 1748.89 点的 ABC 三浪反弹是锯齿形调整完成后插入的 X 浪(III)IIX 调整，它有明显的三浪结构，而且具有大 B 浪的特征。根据大盘的走势分析，6。24 行情之后，大盘在完成了 W 和 X 大浪，接下来走的就是 Y 大浪的调整，而且会是新的 ABC 三浪结构， Y(A)中浪到 2003 年 1 月 6 日已经结束。从走势分析具有 3 浪的结
14、构形态(同样从月 K 线图上可以看得很清晰)。依照波浪理论“五浪结构的 A 意味着浪 B 是锯齿形的调整浪，而三浪结构的浪 A 意味着平台或三角形调整浪。 ”因此，大 Y 浪整体上是一个平台或三角形调整浪，大 Y 浪 Y(B)中浪注定没有能力创出新高，股指在 2003 年 4 月 16 日创出年内 1496 点新高后就开始调整。做为一次 B 浪性质的反弹，注定会被大 Y(C)中浪完全覆盖，股指也创出 1307 点才结束这一轮的调整。而去年底到今年 4 月的反弹应该说是再一次的 X 浪的反弹，这种反弹总是被许多投资者认为是牛势的行进一浪，到了股指创出新低后才会改变看法。从反弹的行程看，明显有着3
15、3 的组合，就是超跌股特别是科技股的反弹大盘蓝筹股的反弹构成了第一波上涨，在“国九条出台后的市场普涨大盘指标股的最后一涨”，当然可以牵强附会地划成 5 浪而当成上涨一浪，结果证明只有 33 的划分才是正确的，1 浪的上涨也是子虚乌有。而市场注定在经过 X 浪的反弹后，将走出再一个的 Z浪的调整来。而且又是一个 333 的结构形态。对应目前的股指应该行进在 Z(A)中浪调整的过程之中。从形态上来看，对于 Z(A)浪的调整可以有两种理解方式：一是从 1783 点1508点做为 Z(A)浪的小 a 浪调整，那么反弹 1580 点之后的调整可以做为是 Z(A)浪的小 c 浪调整。另一种理解方式是从 1
16、783 点开始至 1259 点的调整使属于 Z(A)浪的小 a 浪调整，那么对于 9.14行情之后产生的反弹可以理解为是 Z(A)浪的小 b 浪反弹，随后展开的调整是小 c 浪的调整。不管波浪理论如何理解，目前股指应该处在小 c 浪的调整过程之中。从月线来看，后一种理解的方式理为贴切一些。在经过 Z(A)浪的调整之后，将会迎来Z(B)浪的反弹，这也许是明年最好的投资机会。对于调整的目标位可以用黄金分割理论分析，如果目前是 Z(A)a浪调整是在 1259 点结束，后市 c 浪调整的目标位应该会有三种结果，一是 0.618 倍的调整幅度，另外两种是等长和 1.618 倍的调整幅度。根据目前股指的运行情况来看，出现巨幅调整的可能性不是很大，如果它的调整幅度是 Z(A)A 的 0.618 倍，即(1783-1259)*0.618=324 点，那么大盘的调整目标位应该是 1496-324=1172 点。如果大盘在 1508 点完成了 Z(A)a 浪的调整，那么毫无疑问 Z
