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1、 1 2015 年 5 月 13 日 石化 行业 2015 一 季 报分析 评级： 给予“ 中性 ”评级 投资要点： 受国际油价拖累，石化行业盈利大跌 。 因 2014Q4 国际石油价格大跌，石油开采收益大降、需求端转弱 和高价库存影响， 2015Q1 石化行业 营收同比大幅下降 23.42%， 盈利大跌 -81.6%， 创下 历年以来的最差业绩。 行业负债率有所改善， 现金流稳定 。 2015Q1 石化行业负债率首次获得较大改善， 从通常的 50%左右 ，降低至 46.3%，这和石化行业反腐、油价大幅度下跌后行业采取的一系列收缩有关。行业现金流同比微幅改善，提高至 350 亿元，因季节性原因
2、，未来三个季度现金流将逐步提高。 行业压缩 资本 开支，在建工程占资产比下降 。 因油气行业整体盈利全面下滑，主要企业同时更换掌门人，行业主动进行去库存、压缩资本开支。在建工程金额 4600 亿，同比几乎无增长，占总资产比 5.78%，和 2012/2013 年较有显著降低。 行业盈利拐点看油价反转， 兼 看油气改革政策 。 石化行业盈利短期主要看国际油价走势， 4 月份以来油价已经大幅反弹 40%，如果欧佩克 一揽子油价维持在 60$/桶以上，则行业环比将迎来大幅度的业绩改善。同时还 要兼看国家油气改革政策，包括资源税、消费税、特别收益金和炼油成品油定价等政策，目前石化行业处于业绩底部，预计
3、国家会出台政策多数涉及扶持而非打压，即相关部分子公司将直接受益。 给予 “中性 ”评级 。 目前 2015Q2 石化 行业盈利能力虽然有所回升，但整体盈利能力依然处于底部缓慢回升的过程中，鉴于国际油价的不确定性，我们主要 关注受益于未来油气改革 、公司自身盈利修复能力及适合作为央企改革资产注入的平台型公司。重点关注的标的 有： 600688.SH 上海石化， 000554.SZ 泰山石油， 000985.SZ 大庆华科， 600500.SH 中化国际 ， 600028.SH 中国石化 ， 002064.SZ 华峰氨纶， 000059.SZ *ST 华锦。 最近 52 周走势： -20%0%20
4、%40%60%80%100%120%140%石油石化 (中信 ) 上证综指相关研究报告： 报告作者： 皮斌 执业证书编号： S0590514040001 联系人： 马群星 石亮 电 话：0510 -82832380 Email： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得 出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 石 油石 化 油价拖累盈利，拐点看油价反转 证券 研究 2 目 录 目 录 . 21. 2015Q1 石化行业股价涨幅落后 . 31.
5、1、石油石化行业的盈利状况不容乐观 . 31.2、石化行业盈利增速和股价涨幅呈高度相关， . 41.3、石化行业三项估值（ PS-PB-PE）位居行业低估位置 . 51.4、石化行业涨幅相对落后 . 62. 2015Q1 石化行业业绩大变脸 . 72.1、石化营收和利润巨幅下滑 . 72.2 、石化行业负率下降和在建扩张率收敛 . 72.3 、石化行业现金流和库存周转率同比持平 . 83. 随油价反弹，行业盈利改善中 . 83.1、石化产业链 . 83.2、子行业盈利主要来自石油开采 . 93.3、预计未来油气需求维持正增长 . 103.4、石化行业盈利和油价、政策关系密切 . 104石化行业
6、个股涨幅 . 125等待油价反转，留意行业政策 . 136风险提示 . 14 3 1. 2015Q1 石化行业 股价涨幅落后 1.1、 石油 石化 行业 的 盈利状况不容乐观 以中信 证券行业分类， 对 2015Q1行业盈利和现金流同比增速进行排序比较，石油石化（以下简称石化）行业的盈利增速位居末尾，现金流增速转正，排在行业中上游位置，作为其下游的基础化工现金流则恶化，位居行业最后。 同样 2015Q1 石油石化行业营收和成本同比增速大降，排名位居各行业的末尾，主要原因是 2014 年四季度国际石油价格大跌，成本端同步下跌，需求端则转弱。 图表 1： 2015Q1 石化行业 盈利大跌 -81.
7、6% 图表 2： 2015Q1 石化行业 现金流增速 +1.1% 数据来源： WIND、国联证券研究所 数据来源： WIND、国联证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%CS石油石化CS国防军工CS建材CS煤炭CS机械CS计算机CS房地产CS电力设备CS商贸零售CS汽车CS银行CS家电CS通信CS建筑CS食品饮料CS纺织服装CS餐饮旅游CS医药CS基础化工CS电力及公用CS轻工制造CS传媒CS电子元器件CS农林牧渔CS交通运输CS有色金属CS非银行金融-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%CS基础化工
8、CS电子元器件CS农林牧渔CS煤炭CS建材CS有色金属CS轻工制造CS商贸零售CS医药CS汽车CS传媒CS通信CS房地产CS非银行金融CS电力设备CS国防军工CS家电CS石油石化CS机械CS电力及公用事业CS建筑CS银行CS计算机CS钢铁CS餐饮旅游CS交通运输CS纺织服装CS食品饮料 4 图表 3： 2015Q1 石化行业 营收增速列中信行业的末端 图表 4： 2015Q1 石化行业 成本增速同步下降 数据来源： WIND、国联证券研究所 数据来源： WIND、国联证券研究所 1.2、 石 化行业 盈利增速和股价涨幅呈 高度 相关， 2015Q1 中信石油石化行业整体加权平均上涨幅度 8.0
9、%， 列最后第三水平 ，同样行业扣非盈利增速下滑 81.6%，位居末尾，行业股价和盈利情况较为匹配 。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%CS煤炭CS石油石化CS钢铁CS建材CS有色金属CS农林牧渔CS房地产CS电力及公用CS机械CS汽车CS商贸零售CS交通运输CS通信CS轻工制造CS纺织服装CS电力设备CS家电CS国防军工CS基础化工CS食品饮料CS计算机CS餐饮旅游CS建筑CS医药CS电子元器件CS非银行金融CS传媒-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%CS煤炭CS石油石化CS钢铁CS有色金属CS农林牧渔CS电力及公用CS交通运输CS房地
10、产CS建材CS汽车CS轻工制造CS商贸零售CS纺织服装CS机械CS通信CS电力设备CS基础化工CS家电CS食品饮料CS餐饮旅游CS国防军工CS计算机CS建筑CS医药CS电子元器件CS非银行金融CS传媒 5 图表 5： 2015Q1 股价涨幅 和扣非净利比较 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-90%-40%10%60%110%160%CS石油石化CS建筑CS非银行金融CS汽车钢铁-利降9倍CS交通运输CS商贸零售CS有色金属CS电力及公用CS医药CS家电CS机械CS基础化工CS通信CS煤炭CS食品饮料CS电子元器件 CS电力设备CS农林牧渔 CS计算机CS纺织服装CS建材CS传媒CS轻工制造CS国防军工CS餐饮旅游15Q1股价涨幅 -右轴 扣非净利增速 -左轴数据来源： WIND、国联证券研究所 1.3、 石化 行业 三项 估值 （ PS-PB-PE） 位居行业低估位置 石化行业三项估值， PE-TTM、 PB 和 PE 分别为 31.9、 2 和 1.05，处于中信各行业相对低估位置。
