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1、,布莱恩厨具公司的资本结构案例分析,案例介绍,1,Pick the right one.,1994年IPO，62%流通股,布莱恩电气设备公司建立,生产一些新奇的家用电器。,案例介绍,90年代，公司逐步拓展海外业务,2003年，拓展合作伙伴，收购产品线,1927,1994,90年代,2003,公司介绍,1、中等规模的制造业公司，拥有一定的品牌价值。公司处于成熟期。2、公司由家族控股，主要股东没有计划出售股份，但存在别竞争对手购买控股的可能。3、公司财务特征是现金流动相对过剩、不缺乏周转资金，部分现金甚至外借；EBITDA及EBIT相对稳定。最近三年每股收益逐渐下降，股东对分红后偏好，分红的比例逐
2、年提高。没有债权融资，导致ROE低于行业平均水平。4、宏观经济：经济危机的影响，制造业萎靡，存款、贷款利率下降。5、行业背景：降低成本，海外转移，降价销售。,案例分析,2,Look professional.,2.1 Blaine目前的资本结构和股利政策合适吗？为什么？2.2 应当建议董事会进行股票回购吗？股票回购的好处和劣势在哪？2.3 考虑下面这个股票回购方案？2.4 你会接受这个回购方案吗？,决策,NO,2.1Blaine目前的资本结构和股利政策合适吗？,布莱恩公司的资本结构和股利政策有待完善,布莱恩厨具公司,布莱恩公司的股东权益收益率（ROE）较低，且明显低于公开上市的同行，而且其每股
3、收益从2004年开始明显下降，部分原因是由于收购所导致的稀释作用。另外部分原因是由于布莱恩公司的资本结构不合理，负债权益率过低所导致的。,案例背景解析,表1：布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：千美元,EBITDA：息税及折旧摊销前利润；EBIT：息税前利润；,案例背景解析,(续)表1：布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：千美元（边际变动）,EBITDA：息税及折旧摊销前利润；EBIT：息税前利润；,在2004-2006年间，BKI为股东获得的包括股利和差价在内的年复合增长收益率为11%。这一收益高于标普500的平均水平，他们大约10%，但低于同期同类公司16%的水平。
4、,案例背景解析,表2：布莱恩厨具公司资产负债表，截止到12月31号，单位：千美元,表3：厨具市场上选定的经营和财务数据，截止到2006年12月31号，单位：千美元,案例背景解析,表4：同时期资本市场数据（2007.4.21）,同期市场利率较低，企业适当举债，增加财务杠杆将有利于企业的发展。,布莱恩厨具公司DOL/DFL分析,布莱恩厨具公司经营杠杆系数（DOL）,布莱恩厨具公司财务杠杆系数（DFL）,小结,布莱恩厨具公司的经营杠杆系数尚可，但财务杠杆系数过低，公司的财务政策过于保守。,布莱恩厨具公司资本结构（D/E）分析,布莱恩厨具公司经营杠杆系数（DOL）,D/E,资本成本,RE,WACC=R
5、A,RD,不考虑企业间RA与RD 之间存在的差异，单纯从D/E对RE 的影响而言，布莱恩公司由于负债权益率过低，导致了股东权益收益率（RE ) 偏低。,收购威胁,2.31亿美元现金和有价证券将会吸引敌意收购，因为收购可以采用现金支付的收购成本。,定期分红是公司持续经营的象征。管理层的目标是最大化股东价值，而不是支付股利，管理层应使用所有可用的现金投资的吸引力。从投资者的角度来看，分红是不是公司成功的保证，这不是任何形式的义务。从公司的角度来看，分红是不扣税，它不能带来任何税收利益，即缺乏税盾。在BKI情况下，我们假设BKI管理层希望保持目前的股息支付计划，唯一BKI能做的就是减少份额数字，与股
6、票回购。,再投资威胁,如果公司拥有大量现金盈余中，将有资本错配的巨大风险。管理层会认为，资本是免费的，他们将投资于价值破坏的项目。对于BKI，所有最近的增长来自于收购的小公司，而不是有机的增长。这些收购花费BKI很多，例如，库存减记和集成成本。,不恰当股利政策,目前的资本结构和股利政策合适吗,2.2Dubinski应当建议董事会进行股票回购吗？,YES,股票回购的好处？,1、减少敌意收购的吸引力再投资，增加购买成本的风险。2、优化资本结构。3、股权控制工具。4、提高或稳定公司股价。,股票回购的劣势？,1、一个问题是，市场可能解释这种举动是缺乏吸引力的投资的负面迹象。2、另一个潜在的问题是“高买
7、，低卖”。如果企业基础不够稳固，股价会在回购后降低。,考虑下面这个股票回购方案：Blaine用自有的2.09亿现金以及以年利率6.75%举债得到的0.5亿现金回购公司股票，每股回购价格18.5美元，共回购股票1400万股。那么，这项回购方法对Blaine公司的每股收益、ROE、利息保障倍数、负债比率、家族股东的利益以及公司的资金成本分别产生了什么样的影响？,2.3考虑回购方案,作为公司家族股东的一员，你会接受这个回购方案吗？如果是非家族股东呢?,股票回购是资产负载表右侧变动，股东权益转为负债； 股票回购相当于股份浓缩，股票单位价值上升，企业业绩不变的情况下，每股收益上升；由于增加了财务杠杆，净资产收益率（ROE）上升；负债增加了利息支出，因此负债比率上升；家族股东由于拥有非流通股票，因此在股票回购过程中，短期而言处于不利地位；而对于非家族股东而言，较为有利；,
