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1、 东海证券研究所 公司研究 怀揣全产业链梦想的户外休闲家具及用品 ODM 制造商 浙江永强(002489) 合理价值范围：25-35 元 新股研究 2010年10月8日 星期五 消费品小组 投资要点 lyy 卢媛媛 021-50586660-8635 组长 S0630208010054 证书编号 浙江永强是国内最大的户外休闲家具及用品 ODM 制造商。主营业务产品为户外休闲家具、遮阳伞、帐篷三大系列，主要通过大型超市、品牌连锁店销售，主要销售地区为欧洲及北美等发达地区。2009 年公司户外休闲家具国内出口排名位列第二、遮阳伞出口排名第一，帐篷排名第四。 联系人：沈燕 021-50586660
2、-8639 联系人：顾颖 021-50586660-8638 公司设计研发位于国内领先水平，与境外优势企业差距逐步缩小。稳定的 255 家国际客户体系，细分化、本土化市场拓展战略。规模优势有效化解市场波动，逆市增长。 浙江永强未来的战略规划是整合上下游产业资源，实现全产业链运营。除了募投项目，公司还计划在未来几年构建一个全球物流系统，帮助客户实现零库存运营，与客户分享物流环节的利润，从而进一步加大对行业利润以及终端的控制力，进而成为全球户外休闲家具及用品行业的霸主。 我们保守估计公司 20102012 年每股收益为 1 元、1.32 元和 1.81 元，综合考虑公司所处行业地位和属性，对应
3、公司 2010 年业绩，我们给出的市盈率区间为 25 倍35 倍，建议询价区间为 25-35 元。 风险提示：作为一个出口型企业，请投资者重点关注公司汇率波动、出口退税政策变动风险；谢氏父子四人为公司实际控制人，本次发行前，其直接和间接持有公司 85.84%股份，发行后仍持有公司 64.38%股份，投资者须警惕其损害公司以及其他股东的利益。 网址： http:/ 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897 E-Mail: 东海证券研究所 公司研究 网址： http:/ 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21
4、)50819897 E-Mail: 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E每股收益 1.48 1.00 1.32 1.81每股净资产 5.41 11.20 12.53 14.33ROE 27% 9% 11% 13%毛利率 30% 27% 27% 28%收入增长率 -14% 28% 29% 28%净利润增长 20% 35% 33% 36%资产负债率 60% 29% 32% 34%EV/EBITDA 0.4 3.7 3.6 3.2 东海证券研究所 公司研究 网址： http:/ 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897
5、 E-Mail: 一、发行基本情况 询价推介日期 2010 年 9 月 27 日2010 年 9 月 29 日 定价公告刊登日期 2010 年 10 月 8 日 申购日期和缴款日期 2010 年 10 月 11 日 股票上市日期 拟发行超过 6000 万股 发行后总股本 24000 万股 主承销商：招商证券 二、财务概况 2009 年 2008 年 2007 年 毛利率 29.59% 22.15% 19.39% 营业利润率 12.74% 10.98% 9.05% 净利率 10.36% 7.40% 6.54% 净资产收益率-加权 33.13% 36.52% 32.92% 资产负债率 59.68
6、% 74.56% 72.14% 基本每股收益 1.48 1.24 0.90 主营业务增长率 -14.33% 21.90% 净利润增长率 20.10% 36.94% 数据来源：公司招股说明书 东海证券研究所 公司研究 三、股权结构 永强投资谢建勇谢建平谢建强复星谱润上海谱润16名自然人股东同盛卓越54.08% 10.78% 10.49% 10.49% 7.5% 3.55% 2.37% 0.75% 浙江永强集团股份有限公司 数据来源：公司招股说明书，东海证券研究所整理 公司控股股东为永强投资，其持有发行前公司 54.08%股份。公司的共同实际控制人为谢先兴、谢建勇、谢建平、谢建强，其直接和间接持有
7、公司 85.84%股份。其中，谢先兴、谢建勇、谢建平、 谢建强通过永强投资间接持有公司 54.08%股份，谢建勇、谢建平、谢建强共直接持有公司 31.76%股份。 本次拟公开发行社会公众股 6000 万股，占公开发行后总股本的 25%，发行后总股本为 24000 万股。 四、公司概况 公司是国内最大的户外休闲家具及用品 ODM 制造商。主营业务产品为户外休闲家具、遮阳伞、帐篷三大系列，主要产品包括桌、椅、秋千、普通遮阳伞、吊伞、帐篷等户外休闲消费品。产品主要用于家庭庭院和露台、户外休闲场所及酒店等场所，主要通过大型超市、品牌连锁店销售，主要销售地区为欧洲及北美等发达地区。 2009 年公司户外
8、休闲家具出口排名位列国内第二、遮阳伞出口排名位列国内第一，帐篷出口排名位列国内第四。 公司在积极推进 ODM 业务持续发展的基础上，逐步加强 OBM 业务的前期拓展，公司现已拥有“Creador” 、 “Yotrio” 、 “Better Garden”三个自主品牌。目前，公司 OEM、ODM、OBM 业务的比重大概是 1%、95%、4%。 公司的竞争优势源于： 1、公司设计研发位于国内领先水平，与境外优势企业差距逐步缩小 公司经营模式以 ODM 为主，自主进行产品设计、研发是公司生产经营的重要环节，也是获取高毛利的重要手段。目前公司设有中国、德国、美国 3 个研发机构共 240 名研发专业人
9、员。2008-2010 业务年度，公司产品型号、规格更新率分别为 22.38%、22.4 1%、30.04%，以适应休闲消费品更新换代快、个性化、网址： http:/ 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897 E-Mail: 东海证券研究所 公司研究 本地化的市场需求。 2、稳定的 255 家国际客户体系，细分化、本土化市场拓展战略 在海外市场拓展中，公司以欧洲市场为拓展基础，有序开发其他海外市场。2009 年度，欧洲市场形成的营业收入所占比重达到 75.00%，北美市场所占比重为 19.55%。 目前，公司已构建了以家得宝、麦德龙、欧尚、
10、劳氏、欧倍德、家乐福、百安居、宜家等核心客户为基础的 255 家客户体系。欧洲市场仍处于高增长，公司的目标是巩固现有优势，加强细分市场拓展，由广度拓展转为深度拓展；北美市场经过 05 年起的前期开拓已进入增长期，公司计划加强该市场拓展力度，实现与欧洲市场的均衡发展；南半球市场尚处于培养期一旦进入业绩释放期可有效利用公司淡季产能。09 年公司克服金融危机带来各种不利因素，新增北美、大洋洲重点客户 7 家，拿到 2010 年订单 191.4 万美元。 3、规模优势有效化解市场波动，逆市增长 2009 年度公司各类产品销量为 940.87 万件， 其中自产产品销量为 572.93 万件，销售毛利率为
11、 32.15%；委外生产产品销量为 367.94 万件，销售毛利率为 23.76%。公司通过委外生产来弥补自有产能的不足。但委外生产一定程度上加大了公司管理难度，并降低了公司整体盈利水平。随着募投项目新增 345 万件产能的投放，公司自有产能将由 601 万件提升到 946 万件，规模优势将得到进一步巩固。 在金融危机、人民币升值的双重冲击下，09 年行业内部分企业处于经营困顿，公司凭借规模、品质、信誉优势，在营业收入下降-14.18%的情况下，净利润增长 20.10%。 五、主要产品产能产量 ： 自主生产产能产量 2010 年1-6 月 2009 年度 2008 年度 2007 年度 网址：
12、 http:/ 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897 E-Mail: 数据来源：公司招股说明书，东海证券研究所整理 项目 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 (万件) 户外休闲家具 445 367.51 445 464.16 525 600.37 525 558.57 遮阳伞 140 65.62 140 109.91 140 129.93 140 122.18 帐篷 16 8.23 16 13.03 20 22.59 20 18.55 合计 601 441.36 601 587.10 约685 752.89 685 699.
13、30 东海证券研究所 公司研究 2009 年 4 月 29 日，公司控股子公司杰倍德租赁的厂房到期后未再续约，由此户外休闲家具减少产能约 80 万件；2009 年 2 月 4 日，公司控股子公司英仕达租赁的厂房到期后未再续约，由此帐篷减少产能约 4 万件。 由于公司现有产能不足，目前公司产成品的生产方式由自主生产和委外生产两部分组成。2009 年户外休闲家具、遮阳伞、帐篷的自产/委外销量比例分别为：1.77、1.07、0.68。 六、行业状况和发展前景 1、行业市场需求分析 户外休闲家具及用品主要由户外休闲家具、伞类、帐篷、秋千椅及其他产品构成，2008 年全球户外休闲家具及用品行业各类细分产品销售构成如下：2008年全球户外休闲家具及用品销售构成户外休闲家具,57.56%帐篷, 18.96%庭院用伞及类似伞, 11.33%秋千椅, 7.59%其他, 4.56%数据来源：公司招股说明书，东海证券研究所整理 欧洲和美国是全球最大的户外休闲用品消费区域。欧洲和北美占全球需求的比重接近 60%，也是公司主要销售区域。 欧洲、美国户外休闲家具及用品市场情况 2004-2008 年复合增长率 2009 年市场规模（亿美元）欧洲 3.29% 66.44 美国
