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1、第八章资本预算,从历年的考试情况看，本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的计算、固定资产更新决策及项目风险处置方法等等。本章考试题型除客观题外，还有可能单独或同其他章节结合起来出计算题或综合题。,第一节 投资评价的基本方法,一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。 本章讨论的是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。或者简称“资本投资”。,资本投资的主要类型包括：,资本预算与经营预算的区别,多选题,关于资本预算的说法正确的有（）。A.资本预算针对一个年度的事项
2、B.为了评估投资项目的优劣，必须评估其整个寿命周期的投入与产出C.因为涉及的时间长，资本预算必须考虑货币的时间价值D.资本预算应该分部门编制,正确答案：BC,二、资本投资评价的基本原理,投资项目的报酬率资本成本，企业价值增加投资项目的报酬率资本成本，企业价值将减少,三、投资评价的一般方法,（一）贴现的分析评价法-考虑货币时间价值的分析评价法。【问题引入】【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分5年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金200万元，支付利息80万美元。要求，核算外商的计算是否正确。,图示：,100
3、0,解答过程：,借款现值=1000（万美元）还款现值=280（P/A，8%，5）=2803.9927=1118（万美元）1000万美元由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。,1.净现值法（NPV）,（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额（2）计算：净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。（4）决策原则当：NPV=0，投资项目可行（为什么？）,P209【教材例8-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。,净现值（A）=（118000.9091+13
4、2400.8264）-20000=21669-20000=1669（元）净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（元）净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000= -560（元）,多项选择题,若净现值为负数，表明该投资项目 ( ) 。 A各年利润小于0，不可行；B它的投资报酬率小于0，不可行； C它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；D它的投资报酬率不一定小于0。,【答案】CD,2.现值指数法（PVI）,（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。（2）计算现值指数的公式
5、为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值（3）决策原则当现值指数大于1，投资项目可行,3.内含报酬率法（或内部收益率）（IRR）,（1）含义： 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。理解：NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率,（2）计算【方法一】当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量
6、50000元，经营期为15年。求内含报酬率。,【分析】内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。如果随意选取一个折现率i，则净现值可以计算如下：NPV=-254580+50000（P/A，i，15）在上面的这个式子中，i可以是一个任意的i，但是，如果我们令NPV=0，则这个i，就不再是一个普通的i了，而是内含报酬率IRR了。即：-254580+50000（P/A，IRR，15）=0这样，就回到了前面我们所介绍的利率的推算上了。,【解】-254580+50000（P/A,IRR,15）=0所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查15年对应的的年金现值系数：（P/A，
7、18%，15）=5.0916所以，内含报酬率=18%,在特殊条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表直接得出或采用内插法计算出内含报酬率。,【方法二】,一般情况下：逐步测试法：【原理分析】如果特殊条件中有一个不满足，则净现值的计算式子中，就出现了多于一个的系数。 只能采用逐步测试法。 即取一个折现率，计算NPV，如果NPV等于0，则所用的折现率即为内含报酬率。但这种情况很少见到，多数情况下，NPV或者大于0，或者小于0。这样，就需要再次进行试算。试算的基本程序举例说明如下：,第一，取i1的折现率进行测试，如果NPV大于0
8、，则说明内含报酬率比i1高，因此，需要选取一个比i1高的折现率进行第二次测试。第二，取i2的折现率进行第二次测试，如果NPV仍然大于0，则需要进行第三次测试。第三，取i3的折现率进行第三次测试，如果NPV小于0，则说明内含报酬率低于i3 。 多次测试后，可以判断出内含报酬率在某两个i之间，具体值为多少，采用内插法确定。,【例】,某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（）。 A.15.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14%,答案C,（3）决策原则当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项
9、目可行。,【例】某投资项目现金流量信息如下图所示：要求：计算该项目的内含报酬率。,令：-100+20（P/A,IRR,10）=0（P/A,IRR,10）=100/20=5采用内插法,IRR=15.13%,4.贴现指标间的比较,（1）相同点都考虑了资金时间价值；都考虑了项目相关的全部现金流量；评价方案可行与否的结论是一致的。,（2）不同点,【例】某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（）【答案】【解析】企业更新现有生产线的两个备选方案是互斥的，因此，在决策时时应该选择
10、净现值大的方案。,（二）非贴现的分析评价法,1.非折现的回收期（静态回收期）（1）含义：是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资需要的时间。,（2）计算方法：,公式法适用条件：原始投资一次支出，每年现金净流入量相等回收期=原始投资额/每年现金净流入量【例】设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如图。回收期（C）=12000/4600=2.61（年）,列表法,适用条件：各种情况（如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的）【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。,（3）指标的优
11、缺点,优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。 缺点: 没有考虑时间价值。 没有考虑回收期以后的收益。它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。,折现回收期（动态回收期）属于折现的指标,（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算：,单选题,下列关于投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（ ）。（1999年）A它忽略了货币的时间价值B它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据C它不能测算项目的盈利性D它不能测算项目的流动性,答案：D,2.会计收益率,（1）含义：
12、按财务会计标准计量的收益率。（2）计算：会计收益率=年平均净收益/原始投资额（3）优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。,【总结】,在本知识点介绍的5个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。,【例】,某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%； B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定 A方案较好。 （）,【答案】【说明】对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。,【例】,当贴现率为10%时，某
13、项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率（）。A.高于10% B.低于10% C.等于10% D.无法确定,对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。 A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量 C.投资项目的有效年限 D.投资项目设定的贴现率,【答案】D【解析】内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项目期限。,【例】现值指数法与净现值法相比较，其优点是（）。 A.不必事先选择贴现率 B.可以进行独立方案获利能力比较 C.可以进行互斥方案获利能力的比较 D
14、.考虑了现金流量的时间价值,【答案】B【解析】计算净现值和现值指数都必需预先设定贴现率。净现值是绝对数指标，现值指数是相对数指标。因此，两个方案是互斥的，应以净现值作为标准。如果两个方案是相互独立的，要优先选择现值指数大的方案。,例题解析,某企业计划用新设备替换现有旧设备。已知新、旧设备原始投资的差额为200000元，经营期均为5年。新设备投入使用后，与使用旧设备相比，每年增加营业收入100000元，每年增加付现成本35000元。新、旧设备预期残值相同，无建设期。该企业按直线法计提折旧，所得税率33%，预计折现率10。 要求：根据以上资料，结合内含报酬率法确定应否用新设备替换现有旧设备。,答案
15、：,（1）新旧设备年折旧（2000000）540000(元)； 原始投资200000（元）； 年经营现金净流量（1000003500040000）（133）4000056750（元） 残值收入0年金现值系数=200000/56 750=3.5254采用插值法计算得： IRR=12.93%IRR10%，应以新设备替换旧设备。,例题解析,某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年年初投资200万元，3年共需投资600万元。第4-13年每年现金净流量为300万元。如果把投资期缩短为2年，每年年初需投资400万元，2年共投资800万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。要求：分析判断应否缩短投资期。,答案：,首先，计算正常投资期的净现值。正常投资期=2002001.528+3004.1920.579 =222.64（万元）其次，计算缩短投资期的净现值。缩短投资期的净现值=4004000.833+3004.1920.694=139.68（万元）计算结果说明，不应缩短投资期。,
