《2016税务师财会与会计财管部分--- 投资管理 (6)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2016税务师财会与会计财管部分--- 投资管理 (6)（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1第四节 有价证券投资管理一、股票投资和债券投资的特点比较（一）投资收益高。（2）能降低购买力的损失。（3）流动性很强。（4）能达到控制股份公司的目的。险大。（二）投资收益比较稳定；（2）投资安全性好。券投资公司不可能达到参与控制发行单位业务活动的目的。【例题多选题】与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（ ） 。案】析】与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较大，且投资者没有经营管理权。二、证券的估价模型（一）股票的估价模型票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在价值” 。）有限期持有，未来准备出售（2）无限期持有现金流入只有股利收入零
2、增长模型固定增长模型【注意】公式的通用性必须同时满足两条:3（1）现金流是逐年稳定增长；（2）无穷期限。区分 0 0和估价时点在同一时点【教材例题 5公司普通股票上年每股分配股利 ，公司每年股利的增长速度为 3%，投资者要求的报酬率为 8%，则该公司的股票价格为多少？根据固定增长模型的股价模型，计算该公司的股票价格为：P=非固定成长股（补充）计算方法例题计算题】一个投资人持有 司的股票，他的投资必要报酬率为 15%。预计司未来 3 年股利将高速增长，增长率为 20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是 2 元。现计算该公司股票的内在价值。【答案及解析】13 年的股利收入
3、现值=P/F，15%，1）+P/F，15%，2）+P/F，15%，3）=）4年的股利收入现值=D 4/(（P/F,15%，3）=）V=）买价格） ，可以购买。【例题单选题】现有两只股票,A 股票的市价为 15 元,B 股票的市价为 7 元,某投资人经过测算得出 A 股票的价值为 12 元,B 股票的价值为 8 元,则下列表达正确的有( )。 比股票 B 和股票 A 股票【答案】D【解析】A 股票价值低于股票市价，不值得投资。B 股票价值高于股票市价，值得投资。（二）债券估价模型债券价值的确定（*）券本身的内在价值）分期等额付息的债券估价模型【教材例题 5公司投资购入一种债券，该债券的面值为 1
4、000 元，票面利率为8%，每年年末付息一次，期限为 10 年。若市场利率为 10%，则该债券的价值为多少？若市场利率为 6%，则该债券的价值又为多少？【答案】根据债券估价模型，该债券的价值为：（1）当市场利率为 10%时：P=I（P/A，k，n）+A（P/F，k，n）=10008%（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）=80000）（2）当市场利率为 6%时：P=I（P/A，k，n）+A（P/F，k，n）=10008%（P/A，6%，10） +1000（P/F，6%，10）=80000）【结论】市场利率与债券价值反向变动。（1）当市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券票
5、面价格；5（2）当市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券票面价格；（3）当市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券票面价格。【例题单选题】甲公司拟对外发行面值为 60 万元，票面年利率为 6%、每半年付息一次、期限为 4 年的公司债券。若债券发行时的市场年利率为 8%，则该债券的发行价格是（ ）万元。已知（P/A，8%，4）=（P/A，4%，8）=（P/F,8%，4）=（P/F,4%，8）=2011 年）案】A【解析】债券的发行价格=606%1/2（P/A，4%，8）+60（P/F，4%，8）=606%1/20元） 。（2）一次还本付息的债券估价模型【例题计算题】假设目前证券市场上有一种债券
6、，面值为 2000 元，票面利率为 8%，单利计息，期限为 5 年，到期一次还本付息。若市场利率为 7%，则该债券的价值为多少？若市场利率为 8%，则该债券的价值为多少？若市场利率为 9%，则该债券的价值为多少？根据一次还本付息的债券估价模型，计算如下：（1）当市场利率为 7%时：P= （元）（2）当市场利率为 8%时：P= （元）（3）当市场利率为 9%时：P= （元）（3）贴现发行债券的估价模型贴现债券是指期内不计息，到期还本的债券【例题单选题】甲公司拟发行票面金额为 10000 万元，期限为 3 年的贴现债券。若市场年利率为 10%，则该债券的发行价格为( )万元。 （2013 年）案】
7、B【解析】贴现债券是指期内不计息，到期还本的债券，债券的发行价格=10000/（1+10%） 3=元）以购买第五节 资本运营一、公司并购（一）并购的概念并购是合并与收购的简称。类别 含义 法人地位的特征 法人地位的存在性吸收合并（兼并）指以主并企业法人地位存续为前提，将目标公司的产权折合为股份，连同相应的资产与负债整合到主并企业之中的资本运作方式主并企业法人地位存续，目标公司法人地位不复存在A+B=合并的各公司原有的法人地位均不复存在被合并的各公司原有的法人地位均不复存在A+B=得目标公司第一大股东地位目标公司通常作为主并企业的一个子公司，而继续保持其原有的法人地位收购非控制权性收购 参股性收
8、购主并企业与目标公司各自原有的法人地位继续存在【例题单选题】以主并企业法人地位存续为前提，将目标公司的产权折合为股份，连同相应的资产与负债整合到主并企业之中的资本运作方式为（ ） 。案】D【解析】吸收合并也叫兼并，是指以主并企业法人地位存续为前提，将目标公司的产权折合为股份，连同相应的资产与负债整合到主并企业之中的资本运作方式。（二）的是两个企业组成一个企业之后，其产出比原先两个企业产出之和还要大的情形，即俗称的“1+12”效应。题多选题】下列属于并购动因的正确表述有（ ）案】析】并购的动因包括：获取公司控制权增效、向市场传递公司价值低估的信息、降低代理成本、取得协同效应以及管理者扩张动机。选
9、项 反了。（三）被并购企业的价值评估1、折现式价值评估模式（1）计算公式目标公司整体价值=未来自由现金流量的现值式中：V目标公司价值；标公司自由现金流量；K折现率；t期限；n折现期。目标公司股权价值=）现金流量折现模式的重要参数的确定期限确定并购估值中期限一般取无穷大，将期限再划分为明确预测期内和明确预测期后的期限两部分。【提示】确定明确的预测期的通常做法是：逐期预测现金流量，直到各种不确定性因素使预测感到不安为止。在公司估价实践中 510 年，尤其是 5 年的预测期最为普遍。【例题单选题】利用折现式价值评估模式估算企业价值时，对于期限的处理表述不正确的是（ ）确预测期一般应大于 10 到各种
10、不确定性因素使预测感到不安为止【答案】C【解析】在公司估价实践中 510 年，尤其是 5 年的预测期最为普遍现金流量测算（1）明确的预测期的现金流量自由现金流量=税前经营利润（1维持性资本支出后经营利润示】维持性资本支出在本书应该是指长期资产净值的增加净投资额=经营长期资产净增加+增量营运资本【例题单选题】甲公司拟收购乙公司，乙公司适用的所得税税率为 25%，经测算乙公司预计的税前经营利润为每年 1000 万元，预计每年的利息负担为 100 万元，每年维持性资本支出为 300 万元，每年增量营运资本为 200 万元，则乙公司的自由现金流量为（ ）万元。案】C【解析】自由现金流量=税前经营利润（
11、1维持性资本支出000（150（万元） 。（2）明确的“预测期后”现金流量测算。一般建立在假设的基础之上，即假定明确的预测期最后一年的现金流量保持不变或按一个固定的比率增长。【教材例 5 企业计划收购 B 企业，B 企业 200 年年底投资资本总额为 6600 万元，其中净负债 4675 万元，股东权益 1925 万元，B 企业固定资产净值 4000 万元，经营营运资本 2600 万元；本年销售额 10000 万元，税前经营利润 1500 万元，税后借款利息 200万元。预计 201205 年销售增长率为 10%，206 年增长率减至 5%，并且可以持续。预计税后经营利润、固定资产净值、经营营
12、运资本对销售的百分比维持 200 年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持在 200年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。企业平均所得税税率为 25%，债务的税后利息率为 5%。要求：计算 B 公司自由现金流量。9表 B 企业预测期自由现金流量的计算 单位：万元年份 200 201 202 203 204 205 206利润表假设：销售增长率（%） 10 10 10 10 10 5税前经营利润率（%） 15 15 15 15 15 15 15所得税率（%） 25 25 25 25 25 25 25债务税后利息率（%） 5 5 5 5 5 5 5利润表项目：销售收入 10000 11000 12100 13310 14641 500 1650 1815 125 00 25 付普通股股利 0 0 0
