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1、5.1Describing Risk5.2Preferences Toward Risk5.3Reducing Risk5.4The Demand for Risky Assets5.5Bubbles5.6Behavioral Economics,C H A P T E R 5,Prepared by:Fernando Quijano, Illustrator,不确定性与消费者行为,CHAPTER OUTLINE,描述风险对风险的偏好降低风险对风险资产的需求泡沫行为经济学,迄今为止，我们一直假设价格、收入以及其他变量都是确定性的。然而，人们进行的许多选择涉及很大程度上的不确定性。在进行消费或投
2、资决策时，我们该怎样把这些不确定性因素考虑进来呢？有时我们必须选择承担的风险程度。例如，你该如何处理你的储蓄？是采取比较安全的方式，如存入银行，还是选择一种风险较大但潜在收益也较大的方式，如投资于证券市场呢？再譬如职业的选择，是选择一个工作稳定但晋升机会有限的大型公司好呢，还是加入(或成立)一家工作稳定性较差，但晋升机会较多的新公司好呢？,为了回答诸如此类的问题，我们必须考察那些人们能够用来比较不同风险性选项并进行选择的方法。为此，我们将采取下面几个步骤：1.为了比较不同选项间的风险性，我们需要对风险进行量化2.我们将考察人们对待风险的态度3.我们将看到有时候人们是怎样降低或者消除风险的4.在
3、有些情形下，人们必须选择他们愿意承担的风险程度。5.有时，对商品的需求部分或完全地来源于投机人们购买商品是因为他们认为商品的价格会上升。在本章的最后一节，我们将对成果颇丰的行为经济学领域作一个概述。,概率Probability,概率 某一给定结果发生的可能性,描述风险,5.1,主观概率(subjective probability)是对某个结果将会发生的认识,期望值(expect value) 所有可能结果带来的支付的加权平均值,期望值Expected Value, 支付 与每种可能结果相联系的数值,期望值度量的是中心趋势预期平均价值或平均支付,期望值= Pr(成功)(40美元/股) + Pr
4、(失败)(40美元/股)= (1/4)(40美元/股) + (3/4)(20美元/股) = 25美元/股,如果有两种可能结果，其支付分别为X1和X2，发生的概率分别为Pr1和Pr2，则其期望值为E(X) = Pr1X1 + Pr2X2,E(X) = Pr1X1 + Pr2X2 + . . . + PrnXn,若有n种可能结果，那么期望值变为,石油开采的例子,变异性（可变性）Variability, 变异性 不确定情形下各种可能结果彼此差异的程度, 离差不确定事件的每种结果的支付与期望值的差额, 标准差 各个结果带来的支付与期望值的离差，各自求取平方，再求和，最后通过加权平均，再求平方根。,工作
5、1离差的平方的概率加权平均值为0.5250 000+0.5250 000=250 000,工作2离差的平方的概率加权平均值为 0.99100+0.01980 100=9 900,工作1和工作2的标准差分别为500美元和99.5美元。因此，第二份工作的风险要比第一份低很多；收入的标准差要小很多。,图5.1两种工作对应的结果概率,与工作2相比，工作1相对应的收入分布的离散程度更高，标准差更大。因为所有的收入结果是等可能的，所以分布曲线是水平的。,与工作2相比，工作1相对应的支付离散程度更高，标准差更大。因为极端支付的可能性比那些中间的要小，所以两条分布曲线都呈上凸形状。,图5.2概率不相等的结果,
6、假如我们把第一份工作的每种结果下的收入都增加100美元，那么其期望收入便由1 500美元增至1 600美元。,这两个工作可作如下描述：工作1：期望收入=1 600美元；标准差=500美元。 工作2：期望收入=1 500美元；标准差=99.50美元。与工作2相比，工作1的期望收入更高，但风险程度也更大。哪个工作会受偏好取决于个人。一位不怕承担风险、敢作敢为的企业家也许会选择期望收入较高、标准差也较大的工作1，而较保守的人也许会选择第二份工作。,决策,在减少一些如超速驾驶、违章停车、逃税漏税以及空气污染等犯罪行为问题上，罚款可能会比拘禁更为有效。这些违法者掌握着正确的信息，所以其行为可以被推断为是
7、理性的。其他条件不变的情形下，罚款越多，潜在的犯罪行为的发生会越少。但在实践中，将罪犯绳之以法的代价是高昂的。为了激励人们不去犯罪的罚款的额度取决于潜在犯罪者的风险偏好,EXAMPLE 5.1,阻止犯罪,假设市政当局要制止人们的违章停车行为通过违章停车，一个典型居民可以节约寻找车位的时间，以从事他们感到更愉悦的活动，假设其收益为5美元。如果抓住一个违章停车者是无需成本的，那么每次抓到违章停车时，罚款只需稍高于5美元如6美元。这一政策将使得违章停车时的净收益(5美元的收益减去这6美元的罚款)小于零，市民将会遵守法规。事实上，所有收益小于或等于5美元的违章者都将被阻止，但是少部分收益大于5美元的人
8、(例如，有些人因为有紧急事务而违章停车)还会继续违章。,EXAMPLE 5.1,阻止犯罪,在实践中，抓住所有违章者的代价是高昂的。所幸我们并非必须如此。如果我们把罚款金额提高至50美元同时抓到1/10的违章者(或500美元的罚款额与1/100的抓获率)，同样能达到阻止违章的作用。上述两种情形下，每次违章的期望罚款为5美元，也就是50美元0.1或500美元0.01。高罚款金额与低抓获率相结合的政策可以降低法制规章的执行成本。这种方法在开车者不愿意冒险的情况下特别有效。本例中，罚金为50美元，被抓住的可能性为0.1，这将制止大多数人违反法律。我们将在下一节里考察人们对待风险的态度。,EXAMPLE
9、 5.1,阻止犯罪,一种严重影响音乐和电影生产商的新型犯罪是数字盗版；这种行为难以抓捕，也很少真正被罚款。尽管如此，一旦被抓罚款就非常之高。2009年，一位女士因非法下载了24首歌曲被罚款190万美元。这相当于每首歌罚款8万美元。,EXAMPLE 5.1,阻止犯罪,对风险的偏好,5.2,在这一节，我们集中于在一般的意义上来研究消费者选择以及消费者从风险选项中得到的效用。为简化起见，我们将考察消费者从他或她的收入（所能购买的市场篮子）中获得的效用。所以，我们现在以效用的形式而不是美元来度量有关支付。下图说明了我们可以怎样描述一位女士对于风险的偏好。曲线OE表示她的效用函数，告诉我们她在不同收入水
10、平(用横轴表示，单位为1 000美元)下所能得到的效用(以纵轴表示)。边际效用是递减的,Chapter 5,15,收入(1,000美元),效用,The consumer is risk averse because she would prefer a certain income of $20,000 to an uncertain expected income = $20,000,风险厌恶者的效用函数,对风险的偏好,现在假定该消费者的收入为15 000美元，正在考虑一项新的有风险的工作，该工作可能会使她的收入翻番至30 000美元，也有可能降至10 000美元。每一种可能结果发生的概率为
11、0.5。,对风险的偏好,她可以通过计算收入的期望值来评价这一新的工作因为我们是从效用角度加以考察的，所以必须计算她得到的期望效用E(u)(expected utility)。期望效用是各个可能结果相对应的效用的加权平均，其权数为各个结果发生的概率。在本例中，期望效用为：E(u)=(1/2)u(10 000美元)+(1/2)u(30 000美元)=0.510+0.518=14与原先工作相比，她偏好新工作，因为新工作给她带来的期望效用14比原先工作的期望效用13.5要高。,风险厌恶，风险中性，风险喜好,在(a)图中，消费者的边际效用随收入的上升而递减，该消费者是风险厌恶型的。因为她宁可选择一份确定
12、性收入为20 000美元(效用为16)的工作，而不愿冒险去选择另一份收入有0.5可能性为10 000美元和0.5可能性为30 000美元的工作(期望效用为14)，即F点。,风险厌恶 给定的确定性收入和具有同一期望值的风险性收入，他更偏好确定性收入。,对风险的不同偏好,(b)图中的消费者是风险喜好型的：与确定性收入(效用为8)的工作相比，她偏好这一冒险(期望效用为10.5)。,(c)中的消费者是风险中性的，期望收入相等的确定性收入工作与不确定收入工作对她来说是无差异的, 风险喜好 给定的确定性收入和具有同一期望值的风险性收入，他更偏好风险性收入。, 风险中性具有同一期望值的不确定性收入与确定性收
13、入是无差异的,对风险的不同偏好,风险溢价 风险厌恶者为规避风险而愿意付出的最大货币额,图5.4风险溢价,风险溢价CF，表示一个人为了在风险性选项和确定性选项之间保持无差异而愿意放弃的收入额。这里，风险溢价为4 000美元，因为一份16 000美元(位于C点)的确定性收入与一份期望收入为20 000美元的不确定性收入(0.5的概率位于A点，0.5的概率位于E点)给她带来的效用相等(都为14)。,风险溢价,风险厌恶和收入,一个人风险厌恶的程度依赖于风险的性质和他的收入其他条件相同时，风险厌恶者偏好那些可变性较小的结果。我们前面看到在两种结果（收入为10 000美元与收入为30 000美元）时，风险
14、溢价为4 000美元。,风险厌恶和收入,现在考察第二份风险性工作，如图5.4所示。从事这份工作，获得40 000美元收入(效用水平为20)的可能性为0.5，而一无所获(效用水平为0)的可能性为0.5。期望收入同样为20 000美元，但期望效用只有10：期望效用=0.5u(0美元)+0.5u(40 000美元)=0+0.5(20)=10与假想的确定能拿到20 000美元收入的工作相比，从事该风险性工作的期望效用要少6个单位：等于10而不是16。所以此时的风险溢价为10 000美元,(a)部分适用于一个高度风险厌恶者：收入的标准差增大之后，为了使她或他的效用水平保持不变，期望收入要增加很多才行。(
15、b)部分则适用于一个轻微风险厌恶者：收入的标准差增大之后，为了使她或他的效用水平保持不变，期望收入只要稍微增加一些就可以了。,风险厌恶与无差异曲线,企业经理人员是否比普通人更喜欢风险呢？有一项对464名经理人员的调查问卷，该调查问卷描述了某假想公司的一位副总裁可能面对的风险环境。被访问者面对四个风险事件，每个事件都有好结果和坏结果，其概率分布也是给定的。结果对应的支付与概率分布经过设定，使得每个事件的期望值恰好相同。依风险的递增顺序排列(以好、坏结果之间的差异程度来度量)，这四个事件分别是：1.一桩涉及潜在暴力问题的诉讼；2.一位客户扬言要从竞争对手那里购货；3.一场与工会的纠纷；4.与竞争对
16、手合资,EXAMPLE 5.2,企业经理与风险选择,为了判断他们承担或规避风险的意愿，研究人员问了被访问者一系列有关商业策略的问题。这项研究表明，这些经理人员对于风险的偏好是迥异的。约20%的受访人员显示他们是风险中性的约40%的受访人员选择了那些风险较高的选项约20%则是明显的风险厌恶型另外20%的人未作应答更重要的，经理人员(包括选择了那些较高风险策略的)都致力于降低风险，一般是采用推迟决策和收集更多信息的方法。,EXAMPLE 5.2,企业经理与风险选择,Diversification分散化,把你的资源分配在那些结果不是密切相关的各种活动中，以降低风险。,降低风险,5.3,降低风险,如果你只销售空调器或电暖器，那么你的实际收入要么等于30 000美元，要么等于12 000美元，但期望收入将为0.530 000+0.512 000 =21 000（美元）但假设你各用一半时间销售空调和电暖器，那不管天公作美与否，你的收入将肯定是21 000美元。如果气候炎热，你的空调销售收入为15 000美元，电暖器销售收入为6 000美元；如果天气较冷，空调销售将使你获得6 000美元，电暖器销售将给你带来15 000美元的收入。本例中，分散化消除了全部的风险。,
