《2016丁奎山税务师财会与会计讲义--- 财务管理基础 (5)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2016丁奎山税务师财会与会计讲义--- 财务管理基础 (5)（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1四、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型的基本原理根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的。即：必要收益率=无风险收益率+风险收益率资本资产定价模型的核心关系式：R=R f+（R 中：常以短期国债的利率来近似替代；常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替；【例公司股票的 系数为 风险利率为 4%，市场上所有股票的平均收益率为 8%、则甲公司股票的必要收益率应为（） 。答案】D【解析】甲公司股票的必要收益率 R=（4%+8%=10%。【例列关于资本资产定价模型的表述中，正确的有（） 。 （2015 年）=1， 市场风险溢酬越小【答
2、案】析】资产的必要收益率=无风险收益率+风险收益率=无风险收益率+市场风险溢酬，所以选项 A 正确；必要收益率=无风险收益率+（市场平均收益率无风险收益率+1（市场平均收益率市场平均收益率，所以选项 B 正确； 系数也可以是负数或者 0，不一定是正数，如果 系数为 0，市场风险溢酬变化，不影响该资产的风险收益率，选项 C、D 不正确。市场风险的平均容忍程度越高，也就是市场整体对风险的厌恶程度越低，要求的补偿就越低，市场风险溢酬越小，选项 E 正确。（二）证券市场线（券市场线就 是 R=（R 代表的直线。2证券市场线的含义如下：（1） 系数作为自变量（横坐标） ，必要收益率 R 作为因变量（纵坐
3、标） ，无风险利率（R f）是截距，市场风险溢酬（R 斜率。（2）证券市场线的斜率（R ，反映市场整体对风险的厌恶程度，如果风险厌恶程度高，则（R 值就大， 稍有变化时，就会导致该资产的必要收益率较大幅度的变化。反之，资产的必要收益率受其系统风险的影响则较小。（3）证券市场线对任何公司、任何资产都是适合的。只要将该公司或资产的 系数代入到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。（4）证券市场线一个重要的暗示就是“只有系统风险才有资格要求补偿” 。该公式中并没有引入非系统风险即公司风险，也就是说，投资者要求补偿只是因为他们“忍受”了市场风险的缘故，而不包括公司风险，因为公司风险可以通过
4、证券资产组合被消除掉。（三）证券资产组合的必要收益率证券资产组合的必要收益率=R f+ p（R 提示】 系数。【例证券投资组合中有 A、B 两种股票， 系数分别为 、0%和 60%，假设短期国债利率为 4%，市场平均收益率为10%，则该证券投资组合的风险收益率为（） 。 （2014 年）8%0%【答案】B【解析】组合的 系数=0%+0%=券组合的风险收益率=10%=（四）本资产定价模型和证券市场线首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。某些资产或企业的 值难以估计，特别是对于一些缺乏历史数据的新兴行业；由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来
5、的 值对未来的指导作用必然要打折扣；资产定价模型是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得资产资本定价模型的有效性受到质疑。【提示】资产定价模型的假设包括：市场是均衡的，市场不存在摩擦，市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。3（五）现法）基本原理 一项资产的真正或内在价值取决于该项资产创造未来现金流量的能力， 因此资产的价值等于其未来现金流量的现值。估值模型 式中：v 表示资产的价值；示未来现金流量；r 表示折现率；t 表示期限。资产价值的决定因素（1）未来现金流量在财务管理中，现金流量的具体含义与特定决策相关：进行项目投资决策时，该现金流量
6、是指与项目投资相关的现金净流量；在进行并购决策时，该现金流量是指自由现金流量；在进行股票买卖决策时，该现金流量是指投资者预期可获得的现金股利；在进行债券投资决策时，该现金流量是指债券的本金和利息。【提示 1】投资项目的现金净流量。投资项目的现金净流量是指从投资项目开始筹划、设计、施工、投产直到报废（或转让）为止的整个期间每年现金流入量与现金流出量的差额。投资项目的现金净流量用于评估投资项目的价值。【提示 2】自由现金流量。自由现金流量是指企业维护正常的生产经营之后剩余的现金流量。企业可用该“剩余”的现金流量偿还债务、支付股利或扩大再生产。自由现金流量主要用于企业价值评估。资产价值的决定因素（2
7、）折现率在进行估值时，折现率应当等于无风险收益率与风险报酬率之和。针对不同的估值对象，折现率是不同的：在进行股票价值评估时，折现率应当是投资者期望的最低收益率，一般可用资本资产定价模型确定；在进行债券估值时，应选择市场利率作为折现率；在进行项目投资决策时，应选择项目的必要报酬率或项目所在行业的平均收益率作为折现率；在进行企业价值评估时，一般选择加权资本成本作为折现率。资产价值的决定因素（3）期限在每年现金流量和折现率一定的情况下，期限越长，资产的价值越大。一般来说，债券和项目投资的期限是一个有限的时期，而股票和企业价值评估时 t 的取值为。折现法）含义 市场比较法是利用可比公司的价格或价值参数
8、来估计被评估公司的相应参数的一种方法。注意问题一般来说，“可比”公司应当具有以下特征：处于同一个行业；股本规模、经营规模、盈利能力、成长性、经营风险、资本结构等相同或相近。比较基准 市盈率、市净率、托宾 Q、价格/现金流比率、价格/分红率等，其中应4用最为广泛的是市盈率法和市净率法。【提示】市盈率法下的估值模型含义 市盈率法是借助可比公司市盈率（P/E），用被评估公司的预期收益来估计其权益资本的市场价值的一种方法。估计模型 每股价值=预计每股收益标准市盈率适用情形 通常被用于对未公开发行股票或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价【提示】市盈率法下的估值模型广泛应用的原因它是一个将股票价格与当前公
9、司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率；对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单；市盈率综合反映了投资者对公司的盈利能力、增长性、未来现金流和分红政策的风险期望值。方法可以快速确定公司和资产的评估价值，尤其在市场上有大量进行交易的相似公司，而且市场对这些公司的定价较为准确的时候，该方法更为适用。以现金流折现为基础的折现法需要详细的、多年度的各种指标预测，这些指标有盈利能力、增长率和资本成本等。折现法综合考虑了价值创造的驱动因素，并迫使管理人员认真地分析、提出对未来前景的预测和明确的假设前提，有利于促进企业的价值管理。但是这种方法对分析人员提出了更高要求，也容易产生评估错误。从理论上说，未来现金流量折现法最为科学，但是参数估计非常困难；市场比较法的显著优点是它利用市场作为参照具有一定客观性，不足在于可比公司的选择比较困难，影响比较参数的变量也难以控制。【例照未来现金流量折现法估计资产价值时，下列表述中正确的有（） 。限越长，由现金流量是指企业维护正常的生产经营之后剩余的现金流量，企业可以用该“剩余”的现金流量偿还债务、是参数估计非常困难【答案】析】在进行估值时，折现率应当等于无风险收益率与风险报酬率之和，所以选项 场比较法是利用市场作为参照，具有一定的客观性，所以选项 D 错误。随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。5
