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1、 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 需求平稳 CPI 将 小幅 上行 2017 年 11 月 宏观数据 点评 2017 年 12 月 14 日 上证综指 -沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.00 -2.34 4.84 沪深 300 -1.79 5.12 19.15 汤佩徽 分析师 执业证书编号： S0530513110001 0731-84779511 李沫 研究助理 010-68080380 张晓旭 研究助理 01068084680 投资要点 物价： CPI 结构性分化特征明显，非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快，预
2、计 12月 CPI 增长 1.9-2.0%左右，全年约增长 1.6%； PPI 仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行 ，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计 12 月 PPI 增长 4.3%左右，全年 PPI约 增长 6.3%。 经济增长： 四季度 经济增长 下行压力 有所 加大，增速将略有下降。一是房地产投资增速拐点已现， 未来将 继续 稳中趋降；二是基建投资年内有望在高位增长，但增速放 缓， 且 2018 年上半年下行压力较大；三是制造业投资有望延续 稳中趋缓 格局；四是消费增速有望与去年持平；五是去年 四季度 GDP 增速较高；预计全年 GDP 增速前
3、高后低 ，四 季度增长 6.7%左右，全年 约 增长6.8%。 当前经济增长的逻辑：一是从金融周期看，全球货币政策宽松转向，外围 市场 货币金融环境收紧，国内去杠杆进程仍将继续，全年流动性将 中性偏紧，国内货币金融环境进入相对紧缩阶段， 金融周期指数从年初开始 持续 下降，预示我国正处于金融周期下半场，实体经济将面临较长时期的紧金融环境。二是从实体经济周期看， 经济增长的核心 动力仍然是房地产和基建投资，同时去产能 和环保 政策助力“国进民退”和产能出清，“三黑一色”产品价格得以有效支撑，企业利润尤其是国企利润得到大幅改善；在新动能和增量经济中，服务业增长较强，制造业结构 趋于 优化。具体看：
4、 一是 与 房地产相关产品零售 增速 的提高，导致 11月消费增速有所回升；同时居民收入的提高、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，将有助于消费新增动能的提高，预计全年消费增速有望见底企稳， 与去年持平 。 二是第三产业投资增速差距的持续收窄，是导致民间和全国固定资产投资增速差距缩小的主因，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，其在第三产业投资中的 比重 呈 持续 下降趋势，预计未来 民间投资下行压力较 大。 三是制造业投资 增速 企稳 ，结构优化 、 质量提升 ， 表现为钢铁、有色、煤炭等重点去产能行业的投资增速自 2016 年以来一直处于负增长区间，但其他行业如计算机通
5、信等 高技术行业的投资增速 保持 了 较高 增长 。 四是领先指标“国家预算内资金”预示基建投资增速年内将继续在高位增长，但增速趋缓，尤其是 2018 年上半年下行 压力较大。 五是在继续执行房地产限制性政策和近期强化流入房地产市场资金监管的影响下，未来数月房地产投资增速将 稳中趋降 ，预计全年将前高后低，增长 7%左右。 风险提示： 宏观经济下行、政策变动风险。 -3%1%5%9%13%17%21%2016-12 2017-04 2017-08 2017-12上证指数 沪深 300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 物价： CPI 结构
6、性分化特征明显，预计下半年 CPI 将趋于上行， 12 月增长 1.9-2.0%左右，全年约增长 1.6%； PPI 回落缓慢，预计 12 月增长 4.3%左右，全年约增长 6.3% . 4 1.1 鲜菜价格同比和环比增速均明显低于上月和历史同期均值，猪肉价格同比增速继续为负，共同导致食品价格同比降幅扩大，非食品中的服务类项目价格对 CPI 贡献率提高较快，物价上涨动力结构性分化特征明显，预计 12 月 CPI 增长 1.9-2.0%左右 . 4 1.2 “三黑一色”产品价格同比增速较上月下降，是 11 月 PPI 涨幅回落的主要原因，下半年 PPI 仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作
7、用下稳中趋降，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢，预计 12 月 PPI 增长 4.3%左右，全年 PPI 增长约 6.3%. 5 2 经济增长： 四季度 经济 增速将略有下降，预计 GDP 增长 6.7%左右，全年约增长 6.8%. 6 2.1 与房地产相关产品零售额增速的提高，导致 11 月消费增速回升；同时居民收入的增加、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，将有助于消费新增动能的提高，预计全年消费增速有望见底企稳，与去年持平 . 6 2.2 第三产业投资增速差距的收窄，是导致民间和全国固定资产投资增速差距缩小的主要原因，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所
8、在，其在第三产业投资中的占比呈下降趋势，预计未来民间投资下行压力较大 . 10 2.3 制造业投资企稳，投资结构趋于优化 . 11 2.4 基础设施投资年内有望在高位增长，但 2018 年上半年下行压力较大 . 12 2.5 房地产投资增速将继续稳中趋降，全年将前高后低，预计增长 7%左右 . 13 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 图表目录 图 1： 11 月鲜菜和猪肉价格同比增速 . 4 图 2：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 . 4 图 3：生产资料价格涨幅提高 . 5 图 4： 11 月“三黑一色”产品价格涨幅较上月下降 . 5 图 5：社会消费品零售总额增速 . 6 图 6：社会消费品零售总额细项增速 . 6 图 7： 11 月社会消费品零售总额细项增速变化 . 7 图 8：剔除汽车后的消费增速 . 7 图 9：汽车和石油消费的比重 . 7 图 10：城镇和农村居民人均可支配收入增速 . 7 图 11：人均消费支出增速有望趋稳 . 8 图 12 :9 月全国居民人均可支配收入构成 . 8 图 13：全国居民人均可支配收入构成增速 . 9 图 14：从业人员指数整体提高 . 9 图 15：未来收入和就业预期指数 . 9 图 16：房价上涨使居民储蓄存款减少 . 9 图 17：房价上涨使居民中 长期贷款增加 . 9
