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1、主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-1,金融工程第六章,利率期货股指期货及其交易策略,(LF6_3_11),主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-2,北大猪贩称：,草根学文科难出头 曾盼进体制,陆步轩恐怕是中国最著名的屠夫。一九八五年陕西省长安县，高考文科状元，考入北大中文系，后来在街头卖猪剁肉为生。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-3,股票价格指数(简称股票指数)，是衡量整个股票市场在某一时期内价格水平的尺度，是反映和衡量股票市场变动趋势和变动水平
2、的重要指标。,第二节 股票指数期货,股票市场风云变幻，股票价格此起彼伏。大多数投资者多是搭了时间又赔钱！,一、股票价格指数,1、股票价格指数的概念,难到投资者只能望市兴叹？,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-4,沪深300指数：由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制，于2005年4月8日发布，反映了A股市场的整体走势。,2、全球主要股票指数简介,目前，全球影响较大、具有一定代表性的股票指数包括：道琼斯工业平均指数(DJIA)、标准普尔500指数(SP500) 、纽约证券交易所综合指数(NYSE)；日经225股价指数(NK225)、伦敦金融时报
3、指数(FTSE)和香港恒生指数(HIS)等。,3、沪深300指数简介,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-5,沪深300指数选择样本股的方法是：在股票样本空间中，最近一年内，日均成交额由高到低排名，剔除排名靠后的50%股票后，按股票日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前的300名股票作为样本股。,1) 样本股的构成,沪深300指数样本，由各个行业的300支优良股票构成。这300支样本股的总市值，覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。(118页指数的计算、临时调整原则不要求),2) 样本股的选取原则,主讲教师：周玉江,第六章：利率期
4、货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-6,如果投资者根据宏观经济走势判断，未来一个时期股市将大幅度上涨，但他拿不准哪一支股票肯定会上涨；或者，他虽然有把握哪支股票会上涨，但他把握不住买,二、股指期货概述,样本股的调整，依据稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留(不要求内容)。,3) 样本股的管理,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-7,另一种情况，如果投资者预计股市会大跌，由于他是股东，无法现在出售股票
5、以保住自己股东的地位，他能成功规避此轮股市下跌的风险吗？,1、股票指数期货的定义,定义6-2-1：股票价格指数期货，简称股指期货，是以股票价格指数为标的物的期货合约。股指期货交易的是一定期限后股票指数的价格水平，通过现金结算交割差价。股指期货合约见表6-4。,卖时机，也无法承受股票大起大落的刺激，他有机会从本轮股市上涨行情中获得理想收益吗？,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-8,表6-4 沪深三百股指期货仿真交易合约,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-9,股指期货的标的资产是股票价格指数，并不是
6、实际存在的金融资产，是虚拟的资产组合。,2、股指期货的特点,股指期货是以股票价格指数为买卖对象的合约，其交易存在如下特点。,1) 股票指数的虚拟性,由于股指期货以股票价格指数，以不同行业的成分股计算得到，因而基本上消除了单支股票价格的波动风险，充分反映了股票市场的变化趋势。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-10,股指期货以股票价格指数的点数报价，通过竞价成交。指数每变动一个点，期货变动的现金值称为合约乘数，即一,2) 现金结算,股指期货的交割，不是交割股票，而是根据协议价格指数K与实际价格指数ST之差，计算出交割额，用现金结算。,3) 指数报
7、价,目前，全球有140多种股指期货在交易，前边提到的股票指数都有对应的股指期货。我国的股指期货交易起步较晚，于2010年4月16日在上海推出了沪深300股指期货。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-11,股指期货同其他期货一样，交易者在购买或出售股指期货时，需要支付不超过合约价值10%的保证金。从2001年12月21日开始，S&P500指数期货，投机者每份,4) 保证金,例如：S&P500指数期货合约乘数为250美元，2002年7月31日，9月份期货的收盘价为905.50点。因此，一份S&P500指数期货合约的价值为： 905.50250=22
8、6375(美元),个指数点的价值。股指期货的合约价值等于股指期货的点数乘以合约乘数。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-12,合约的初始保证金为26250美元，维持保证金为21000美元；,3、股指期货交易的优点,套期保值与交易所会员，每份股指期货合约初始保证金与维持保证金均为21000美元。在我国，中国金融期货交易所规定：2010年4月16日正式推出的沪深300股指期货交易的保证金，5月、6月合约暂定为合约价值的15%；9月、12月合约暂定为合约价值的18%，而当时的各个期货公司普遍将保证金定在合约价值的18%左右。,主讲教师：周玉江,第六章
9、：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-13,相对于股票现货交易，股指期货的交易费用很低，期货交易的佣金通常只有现货交易的1/6到1/10。2) 杠杆比率高股指期货以保证金的形式进行交易，不需要巨额资金的投入就可以小搏大，具有很高的杠杆功能。股指期货的杠杆率介于1040倍之间。3) 现金结算股指期货的交割用现金结算，投资者不必持有实际标的资产就可以交易，省去了许多不必要的环节。,.,1) 交易成本低,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-14,4) 可以实现卖空操作,.,我国的股票市场还不允许卖空，而股指期货的卖空操作没有障碍，
10、可以方便的卖空操作。5) 有效的投资组合由于股票指数由相应股票市场主流股票构造而成，充分反映了整个股票市场的现状，有效的规避单只股票的风险。对于类似于养老金等机构投资者，投资股指期货不必再专注于投资组合的优化和股票组合的风险管理。6) 适合于套期保值股指期货价格与理论价格偏差很小，S&P500股指期货的价格与相应的理论价格的误差不超过0.5%。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-15,类似于远期，股指期货投资，一样需要知道股票价格指数作为标的资产在未来交割时刻的理论价格。,三、股指期货的定价,由不分红股票构成的价格指数，称为无收益股票价格指数。
11、类似于无收益资产远期的理论价格，有如下结论。,1、无固定收益股指期货的定价,对于即要长期持有股票，又要规避股票下跌风险的投资者(股东)，可以利用股指期货套期保值的方式进行避险。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-16,实际上，股票一般都会分红。不同股票的分红时间与数,2、固定收益率股指期货的价格,其中：S-股票指数在t时刻的市场价； F-股票指数在T时刻的理论价格； r-无风险利率。,命题6-2-1：如果股票价格指数由不分红股票构成，则股指期货的理论价格等于股票指数现货市场价的未来值，由65页的公式(4-2)，有：,主讲教师：周玉江,第六章：利
12、率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-17,如果股票指数包含的成分股数量较多，而且各种指数股的分红在时间与数量上分布比较均匀，则认为股指期货的红利是均匀分布的。命题6-2-2：无风险利率为r，当股票价格指数的成分股派发红利的时间及数量比较均匀，平均收益率为q时，由65页的公式(4-7)，则股票指数期货在T时刻的理论价格为：,3、固定收益股指期货的价格,量由上市公司自己决定，并没有统一的规定。这使得股票指数的期价与现价之间的关系变得复杂。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-18,命题6-2-3：如果计算股票的平均收益I比计算平均
13、收益率q更容易实现，这时股票指数可看成是已知现金收益资产，由65页公式(4-5)，则股指期货在T时刻的理论价格为：,4、股指期货价格计算公式并非对所有指数都有效,这里介绍的期货价格指数的理论价格公式，并不是对于所有的股指期货均适用。由于日本、法国和德国的所有股票都在相同的日子支付红利，故这些国家更适合(6-2-3)式。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-19,由于这些国家支付红利的时间不均匀，故使用公式(6-2-3)的效果欠佳。,5、股指期货价格的计算例,另一种情况，CME(芝加哥商品交易所) 以美元标价日经225指数期货也不能直接利用这里的公
14、式直接计算价格。其原因是，该股票的价格指数是日本大阪证券交易所的股票价格指数，以日元计价；而在CME的该股指期货，是以美元计价，二者之间相差一个比例系数，计算时需要转换。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-20,【例6-8】 考虑3个月期的S&P500指数期货合约。假定构成S&P500指数成分股的红利收益率为1% ，股票指数的当前价格为1300，无风险利率为5%。,四、股指期货套利,试计算股指期货的理论价格是多少？解：已知：q=0.01，S=1300，r=0.05，Tt=3/12=0.25，由公式(4-7)有：,1、股指期货套利的无风险套利,主
15、讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-21,通常情况下，股票价格指数期价与相应成分股现价之间存在合理的动态联系。当二者之间的正常关系产生偏离，且偏离超出一定范围时(无套利定价区间的上限和下限)，将产生套利机会。这时的套利称为无风险套利。,2、股指期货套利的原理,股票价格指数套利是指：在现货市场买进(或卖出)股票,当股指期货与相应成分股现货之间、股指期货不同合约之间，存在不合理价格关系时，将存在套利的机会。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-3-11-22,成立时，表明股指期货的报价偏离了正常价格，被高估。 套利策略： 当期货价格被高估时，可采取卖出股指期货,1) 股指期货被高估,这里只就固定收益率的情况进行讨论，其他情况类似。如果股指期货报价K大于其理论价F，即当：,F=Se(r-q)(T-t)K,合约，买入股票价格指数的成分股组合，用这样的方法可以获得无风险套利收益。,主讲教师：周玉江,
