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1、1、罗伯特蒙代尔蒙代尔的研究解答了关于货币与财政政策如何影响国际资本市场的融合、内外部平衡等问题。他认为货币与财政政策如何影响取决于有关国家是否实行固定汇率，或是否允许其货币自由浮动，或有关国家是否有自己的货币。他在几十年前的研究已成为今天我们制订宏观经济政策的理论基础，并构成了国际宏观经济学教材的核心部分。蒙代尔的主要学术成就有：1、蒙代尔-弗莱明模型(开放条件下宏观稳定政策的理论)蒙代尔在一篇开拓性的文章(Mundell，R.A.(1963)“Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixd and Flexible Exchan g
2、e Rates Canadian Journa lo fEconomics 29：475485)中阐述了开放经济条件下货币和财政政策的短期效应。这篇文章的分析是简炼的，但其结论是深远和有影响力的。蒙代尔将外贸和资本流动引进封闭条件下的 IS-LM 模型(最初是由 1972 年的诺贝尔经济学奖获得者希克斯建立的)，分析得出稳定政策的效果是与国际资本的流动程度紧密相联的。而且，他论证了汇率制度的重要性，即在浮动汇率下，货币政策效果明显，财政政策软弱无力，而在固定汇率下，结果与此相反。蒙代尔-弗莱明模型的结论也可以概括为：在固定汇率和资本完全流动条件下，一国无法实行独立的货币政策，或者说单独的货币政
3、策基本上是无效的。蒙代尔-弗莱明模型的政策涵义十分明确：在固定汇率和资本完全流动条件下，由于利率和汇率保持相对稳定，货币政策的传递机制，即通过利率变动影响投资，进而影响产出水平的机制，其功能自然会遭到比较严重的削弱，从而货币政策无效；同样道理，利率稳定即可以基本消除财政政策引起的挤出效应，从而实现财政政策的最佳效果。因此，当一国面临的外部冲击，主要是国际金融和货币因素的冲击时，则固定汇率制应该是较为理想的汇率制度。毕竟在固定汇率制下，国际资本套利活动可以自发化解货币因素的外部冲击，并且使财政政策纠正经济失衡的效果达到最优。蒙代尔于 1963 年发表了（资本流动与固定汇率和浮动汇率下的稳定政策）
4、，较早地阐述了资本流动条件下宏观经济的不稳定性，提出了著名的“不可能的三角定律”，又称“三元冲突”，从而全面地揭示了宏观经济的内在冲突。该定律认为：“对于任何一个国家来说，资本账户自由化（金融全球化的必然要求）、固定汇率制以及自主的货币政策是不相容的，即三者不可兼得。如果一国的资本账户尚未开放，国内金融资产与国外金融资产完全不可替代，那么它既能保持自主的货币政策，又能自由选择任何一种汇率制度。如果一国已经实现资本账户自由化，那么它若要保持货币政策的自主性，就必须实行浮动汇率制；若要采用固定汇率制，就必须放弃自主的货币政策。”不足：虽然蒙代尔-弗莱明模型作为战后布雷顿森林体系有关汇率安排的指导思
5、想，曾经在二战结束至本世纪 70 年代中期石油危机爆发的较长一段时间内，促进了世界汇率体系的稳定，为世界经济和贸易发展提供了良好的国际金融和货币条件，不过我们应该看到，蒙代尔-弗莱明模型政策主张的应用，仍然存在严格的限制条件，这是该模型的内在不足所导致的必然结果。该模型的不足主要表现在如下 3 个方面：(1)蒙代尔-弗莱明模型只分析固定汇率制下的开放经济平衡，缺乏对浮动汇率下的开放经济平衡的研究。(2)蒙代尔-德明模型假定价格水平不变，可见该模型从方法论上讲，属于短期分析范畴。短期分析的主要弱点在于仅仅考虑国际收支调节和内部平衡实现的政策效应，忽略了自动调节机制(如价格水平变动)对国际收支和内
6、部平均的影响。(3)蒙代尔-弗莱明模型资本完全流动假定与现实世界差距较大，该模型忽略了交易成本、预期等因素对汇率决定和国际收支的重要影响，因而削弱了模型的理论解释能力。后来许多学者从以上三个方面发展了蒙代尔-弗莱明模型。2、最佳货币区域蒙代尔早在六十年代初就提出了在当时被视为“激进的”“最佳货币区域”分析理论。他分析了在一定区域内取消货币主权而使用统一货币的利与弊，进而对实行统一货币表示肯定。目前，研究人员正是根据他的理论来分析欧洲经济货币联盟及欧元的利与弊。蒙代尔的文章(Mundell，R.A.(1961).“A Theory of Optimum Cu rrency Areas，Ameri
7、can Economic Review 51：657-665)简要阐述了共同货币的优势，如降低了贸易中货币结算的交易成本，消除了相关价格的不确定性；同时他也详细分析了共同货币的劣势，最大的不足在于；当需求的改变或遇到其他不对称冲击要求某一特定地区的实际工资下降时，很难保持充分就业。蒙代尔强调了劳动力高度流动性的重要性，只有劳动力高度流动性；才能弥补以上不足。蒙代尔将最优货币区定义成这样一系列地区：当其中一个地区面对不对称冲击时，劳动力迁移的偏好足以确保充分就业。其他学者在其研究的基础上扩展了其理论，加入了其他标准，像资本流动、地区专业和共同的税收交易体系。可以说蒙代尔最初提出的问题引起了一代又
8、一代经济学家的研究兴趣。实际上，蒙代尔观点中的关键因素是一国各地区之间或各国之间的要素流动程度。如果要素流动性很低，那么汇率不应是固定的，可能意味着中止现存的货币同盟。为说明这一点，假设在一个大国中，需求由 A 地区生产的商品转向 B 地区生产的商品。于是，A 地区出现超额供给，B 地区出现超额需求。如果劳动力具有高度流动性，那么劳动力会从 A地区移往 B 地区；失业不会成为问题。但是，如果要素缺乏地理上的流动性，则需要这两个地区间出现实际汇率的变动。为消除 A 地区超额供给和 B 地区出现超额需求，如果价格是柔性的，这可通过 A 地区价格水平下降和 B 地区价格水平上升来完成。但是，如果价格
9、是非柔性的(可能产生于该国工资谈判、长期合同或难对付的通货膨胀预期)，那么非均衡将持续下去。人们不应等待衰退来降低 A 地区的价格水平，而应当中止货币同盟，让两个地区之间的名义汇率下降。该分析的长处是指出了考虑加入货币同盟的国家可能面临的问题。劳动力在国际间缺乏流动性、粘性的工资价格和放弃汇率工具等因素可能使一国出现 A 地区那样的长期失业。蒙代尔几十年前考虑的这个问题与我们今天高度相关。随着经济金融全球化的发展，由于资本的流动性提高，暂时固定却可调整的汇率制度已变得更加脆弱。蒙代尔文章讨论的货币联盟或浮动汇率制度在经济金融全球化的今天，一国必择其一。蒙代尔的分析更是与欧洲货币联盟密切相关，许
10、多学者已采用他的最佳货币区域理论分析欧洲货币联盟的优势和劣势。3、货币动态变化的理论研究及其他贡献蒙代尔的研究并没有停留在蒙代尔-弗莱明模型的短期分析上。在他的几篇有重要意义的文章中，货币的动态变化是其研究的核心主题，他强调了商品和资本市场调整速度的不同。后来，蒙代尔的这个观点被多恩布什用以分析调节汇率过程中出现的暂时超调现象。战后，对国际收支不平衡的研究均是根据静态的模型，强调实际经济因素和外贸的变化。蒙代尔建立了动态的模型来分析持续较长时间的国际收支不平衡是如何产生并消失的。当国际收支出现不平衡时，私人部门持有货币的变化， 经济也将作相应的调整。例如在固定汇率下，当资本流动不畅时，扩张性货
11、币政策将降低利率和提高国内需求，随后国际收支赤字将引起资本外流，降低需求，直至国际收支再次平衡。这个方法也就是现在被许多研究人员采用的国际收支的货币分析方法。这种方法被看作开放条件下分析稳定政策长期方法的开始。蒙代尔的动态分析可以被看作国际宏观经济学的分水岭。他根据存量和流量出清的不同，以及当经济趋向长期均衡时对存量和流量的相互作用的分析，引进了意义深远的动态分析方法。蒙代尔对宏观经济理论还作出了其他贡献。他发现高通货膨胀将导致投资者降低现金，有利于提高实际资本的形成，因此，即使预期通货膨胀也可能对实际经济有影响-这被称作蒙代尔-托宾效应。蒙代尔还对国际贸易理论作出了贡献。他拓展了赫克希尔-俄
12、林-萨谬尔森模型的结论。他认为即使存在贸易障碍，国际间劳动和资本的流动最终也会使各国商品之间的价格均等化。2、罗伯特恩格尔罗伯特恩格尔的研究范围很广，跨越金融计量经济学的各个领域，但令他摘取桂冠的则是久富盛名的自回归条件异方差模型。 ARCH-M 模型在关于 ARCH 的第一篇文章中，恩格尔使用了时变性的波动率模型来研究通货膨胀。然而不久以后，人们发现 ARCH 最重要的应用在金融领域，因为金融市场中的活动就是对不同类型的风险进行处置和定价。在实际应用中，条件方差的变化有时会直接影响被解释变量条件期望的值。例如在考虑风险与投资回报之间的关系时由于投资者是依据当前信息而持有证券，当风险（条件方差
13、）增大时，投资者要求的投资补偿也就大。因此，条件方差的变化也会影响收益率条件期望的变化。与其他研究者合作，恩格尔在 ARCH 的基础上，建立了 ARCH-M 模型来分析时变风险的收益补偿。投资期里收益率取决于时变性的方差和协方差，从而自身也随时间变化。 时变性的波动率有什么实际应用呢？举个例子可以说明 ARCH 模型在股票收益率分析中的应用。假设用标准差表示的条件波动率在某一期间围绕 0.5%和 3%之间波动。如果投资者有一个对应与标准普尔 500 指数的资产组合，那么明天该投资者有多少资本面临损失？假设预测标准差是 0.5，他的损失(99%的概率）将不会超过资产组合价值的 1.2%。如果预测
14、标准差是 3，相应的资本损失将高达 6.7%。同样，在银行和其他金融机构计算资产理合的市场风险时，在险价值也至关重要。从 1996 年以来，巴塞尔国际协议规定了银行在控制资本充足率时要使用在险价值。ARCH 成为金融部门风险评估中不可缺少的工具。 恩格尔现在正将他的工作拓展到不同国家间资产和发展的相关性研究。有趣的是，恩格尔从不在个人投资中使用他的模型，自称是买进持有型的典型投资者。瑞典皇家科学院称，罗伯特恩格尔不仅是研究员们学习的光辉典范，而且也是金融分析家的楷模，他不仅为研究员们提供了不可或缺的工具，还为分析家们在资产作价和投资配搭风险评估方面找到了捷径。 对收益率的建模研究一直在计量经济
15、学中占据很重要的位置。显然对于一阶矩的刻画是比较容易的，所以人们将注意力都放在了对二阶矩的建模上，也就是对收益率波动的计量建模。 经典资本市场理论在描述股票市场收益率变化时，所采用的计量模型一般都假定收益率方差保持不变。这一模型符合金融市场中有效市场理论，运用简便，常用来预测和估算股票价格。但对金融数据的大量实证研究表明，有些假设不甚合理。一些金融时间序列常常会出现某一特征的值成群出现的现象。如对股票收益率建模，其随机搅动项往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小波动幅度后面紧接着较小幅度的波动，这种性质称为波动率聚类(volatility clustering)。该现象的出现源于外
16、部冲击对股价波动的持续性影响，在收益率的分布上则表现为出尖峰厚尾的特征。这类序列随机搅动项的无条件方差是常量，条件方差是变化的量。 为了寻求对股票市场价格波动行为更为准确的描述和分析方法，许多金融学家和计量学家尝试用不同的模型与方法处理这一问题。其中恩格尔于 1982 年提出的 ARCH 模型，被认为是最集中反映了方差变化特点而被广泛应用于金融数据时间序列分析的模型。ARCH 模型是过去 20 年内金融计量学发展中最重大的创新。目前所有的波动率模型中 ARCH 类模型无论从理论研究的深度还是从实证运用的广泛性来说都是首屈一指的。 恩格尔是一名多产的经济学家，已发表 100 多篇论文，出版三部著作。此外，他还经常在学术界和实务界作演讲。正如他本人所说，没有应用的研究是枯燥乏味的，但担任太多而又缺乏研究意义的顾问工作，同样是枯燥乏味的。恩格尔的辉煌成就，除了在理论研究中得益于早期与格兰杰、韩德瑞、以及圣迭哥加州大学的经济学家和计量经济学家的学术交流之外，还得益于在纽约和纽约大学的现
