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1、 深度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【行业研究】研究结论 z 我们在 4 月以来多次报告中认为，随着第一波补库存结束， 行业未来将进入”U”型走势而非“V”型走势。全球电子行业 4-6 月份数据和我们近期的调研印证这一判断。 z 二季度行业的平淡并不意外， 由于二季度是行业传统淡季， 厂商往往在 3、4 季度推出新产品，必然要控制二季度库存水平。而随着三季度新产品推出，若能带动有
2、效需求，新产品对应的产品库存会进一步上升，从而加大旺季效应。三季度以 Windows7、3G、智能手机为代表的新产品能否成功引起手机、计算机的换机效应是行业运营的关键。但从根本上，未来行业景气仍须建立在全球经济的假设之上。 z 在未来需求不明确、产品毛利率下降和估值处于合理区间上限的情况下，我们维持电子行业中性评级。同时，我们 09 年以来对国内电子行业厂商进行广泛调研，我们认为电子行业面临的问题自 07 年即已开始暴露，此后两年中相关厂商一直在努力探索企业新的增长点，一方面，提升技术水平， 向上升级做更高端产品， 另一方面不少企业在遇到成长的瓶颈情况下，转型至更新、成长更快的行业。 我们认为
3、这批企业的努力将成为未来新的成长动力，从而进入新一轮成长周期。我们建议危机之后未来两年这类企业呈现的转机。 z 投资策略上，我们建议投资者把握三条线索： 之一，我们建议投资者淡化行业周期，注重仍具备成长周期的厂商，即上述危机之后将呈现转机，从而进入新一轮成长周期的企业。 之二：大客户战略公司值得期待，“下半年订单驱动”。我们重申 08 年下半年提出的抗周期分析框架，看好中航光电、歌尔声学、得润电子、远望谷、大立科技、广电运通、证通电子、大华股份、恒宝股份这批采取大客户战略、具备抗周期属性的公司，同时建议关注下半年订单采购带来的催化效应。 之三：新能源投资主题。我们建议关注宁波韵升、横店东磁、综
4、艺股份等具备新能源业务的厂商。 基于以上投资逻辑，我们给予中航光电、歌尔声学、得润电子、综艺股份买入评级，我们近期已推出或将推出相关公司的报告，投资者可以关注。同时我们认为远望谷、航天电器、大华股份、恒宝股份、大立科技业绩具备安全边际，给予增持评级。 电子行业 危机之后看转机 2009 年下半年电子行业投资策略赵晓光 电子行业资深分析师 8621 63325888 6092 陈刚 军工 电子行业首席分析师 8621-63326775 行业评级 看好 中性 看淡 （维持）国家 /地区 中国 /A 股行业 电子报告日期 2009 年 6 月 22 日行业表现 重点公司盈利预测及投资评级 08EP
5、S 09EP(E) 10EPS(E) 股价 评级中航光电 0.42 0.63 0.82 17.1 买入歌尔声学 0.51 0.6 0.78 14 买入得润电子 0.26 0.28 0.5 10.16 买入资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 从产能转移到技术创新 2008 年 6 月 23 日金融电子大时代 2008 年 7 月 14 日寻求抗周期的优质品种 2009 年 2 月 26 日幸运而能干的中航光电 2008 年 12 月 15 日大立科技深度报告 2008 年 11 月 12 日专注声学科技、传递美好声音 2008 年 6 月 19 日 深度报告目 录 投资要点：
6、.3 一、补库存结束 行业归于平淡 .4 1、补库存周期分析 .5 2、台湾电子行业月度数据可见端倪 .6 3、二季度行业归于平淡 内需厂商有回落迹象 .8 4、三季度旺季需求和新产品推出是关键 .8 5、未来下游需求须建立在全球经济假设之上 .10 二、增收不增利 估值处于合理区间上限 .11 1、从下游到上游毛利率下降 .11 2、题外话：如何保证毛利率 .11 3、估值反映预期 处于合理区间上限 .12 三、危机之后看转机：转型与升级 .13 四、投资策略 .14 1、之一 淡化行业周期 注重成长周期 .14 2、之二 大客户战略公司值得期待 “下半年订单驱动型“ .14 3、至三 新能源相关投资主题 .15 五、重点公司 .15 图表目录 图 1：元器件需求分析框架 .5 图 2：清库存周期回顾 .5 图 3：补库存阶段分析 .6 图 4：借鉴历史经验 .6 图 5-8：台湾电子行业月度数据分析 .7 图 9： Windows7 与 xp vista 比较 .9 图 10：计算机出货量走势 .9 图 11：各大厂商新产品推出计划 .9 图 12：全球各地手机渗透率与换机率 .10 图 13：全球手机出货与 GDP 相关性 .10 图 14：全球各地手机 ASP.11 图 15：企业保证毛利率模式 .11 图 16：转型与升级相关厂商 .
