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1、医药 行业 专题报告 目录 一、 零售药店景气度提升 . 4 1.1 处方外流给零售药店带来新的发展机遇 . 4 1.2 消费升级提升零售药店行业内生增速 . 7 1.3 资本聚焦连锁药店 . 8 二、零售药店发展趋势 . 9 2.1 规模持续扩张：并购扩张仍是未来大型连锁药房主旋律 . 9 2.2 经营效率提升：多业态复合经营探索服务价值 . 10 2.3 连锁药店业态趋势之“ 专业化” . 11 2.4 连锁药店业态趋势之“多元 化” . 13 医药 行业 专题报告 图 表 目录 图表 1：药房承接处方外流市场的逻辑分析 . 5 图表 2：不同情景假设下零售药店市场规模预测（到 2020
2、年） . 6 图表 3：处方外流需克服的困难 . 6 图表 4：近年大型连锁药房上市速度明显加快 . 8 图表 5：连锁药房上市后规模扩张较快（以 4 家典型企业为例） . 9 图表 6：连锁药店新业态选择 . 11 图表 7： DTP 药房经营模式 . 12 图表 8：日本“药妆店”营收构成 . 14 医药 行业 专题报告 春暖冰融，聚流入海 零售药店行业之 展望 篇 我们 在 上篇报告 零售药店复苏在即？ 零售药店行业之概览篇 中 ， 已 经概括 了 零售 药店 行业景气度提升的两大因素 ：处方外流及 消费升级。 本篇为零售药店行业 专题 报告之 二 ， 将 主要 分析 这 两因素 给 零
3、售药店行业带来的变化 ，并对 行业 未来 发展 趋势 和热点业态进行 展望 。 一、 零售药店景气度提升 1.1 处方外流 给 零售药店带来新的发展机遇 零售 药店是处方外流的主要承接方 。 2015 年 我 国处方药市场规模 9,900 亿，占药品总规模 的 约 70%，其中零售药 店 在处方药市场 的占比仅 10%， 而 医院 则 高达 77%。随着医药分开综合改革落地，降低药占比成为限制医院 处方药 销售的核心指标， 在 这一政策影响下，众多的处方药 将无奈 寻找 医院 以外的销售途径，而 零售药店作为承接处方外流的主要终端，正获得新的发展机遇 。 处方药 供 给 端 ： 产能转移 。从
4、医院角度，目前 公立 医院平均药占比 约 为 36%，如要降至 30%的最终目标，医院 的 处方药销售要下降 17%左右。 其中 注射 剂型 处方药外流难度大， 而 口服 剂型 处方药 较为 符合处方药 外流 的 条件 。 由于口服 剂型 处方药 当前 占比约 37%， 因此 经估医药 行业 专题报告 算， 近 半数的口服处方药和绝大多数院销 OTC 药品需要寻找院外销售渠道承接。另一方面，在 医保控费 、 药品降价的 大环境 下，医院受限的高价药、弃标药 也有 动力 将产能从医院转移。 处方药 销售与支付端 ： 服务 、保障 能力提升 。从 药 店 角度，药师人才、 药 事管理信息系统 及
5、DTP 药房等营销模式 也在不断升级以配套处方药销售的需求。从消费者角度，医保定点资质放开和多元化医疗保险的日益完善使药费自费部分减少，在药房的购买力和安全感都有 所 提升。 图表 1： 药房承接处方外流市场的逻辑分析 来源：兴业研究 处方 外流 市场增量预期 ：假设处方药市场年增速 约 10%左右 ，到2020 年 受 益处方外流政策，零售终端处方药销售规模将由 990 亿 元上升至约 2,200 亿元 （中性假设下） 。零售药店数将迎来 二次 增长，连锁药房企业将以院边店（与医院合作）、 DTP 药房（与处方药企和海外药企合作）等新业态形式抢占新生市场。 医药 行业 专题报告 图表 2：不
6、同情景假设下零售药店市场规模预测（到 2020 年） 假设 医院处方药外流率 药店处方承接率 药店增量市场 (亿 ) 届时市场规模 (亿 ) 乐观 医改贯彻执行， 药店承接大部分 外流 处方药 15% 80% 1,473 3,068 中性 药品下沉到基层，患者依据处方选择购药地点，社会药店分流 约 半数市场 10% 50% 614 2,208 保守 处方药 下沉 及 外流速度慢于预期 5% 15% 92 1,686 来源： CFDA、兴业研究 处方药销售 从 医院 外 流的 政策趋势 已经到来 ，但 零售 药店实现承接仍 是一个 循序渐进 的过程 。 流出端 如何疏通医院、医生与信息渠道 ；承
7、接端如何 保障 供药全面、快捷低廉， 这些处方外流需克服的困难 目前有待 逐一 探索解决 ，长远期待医院转型政策的出台以加速这一过程。 图表 3： 处方外流需克服的困难 来源： CFDA、兴业研究 重点 关注 DTP 药房等 受益 领域。 我们估计最先迎来销售额高速增长的是能够与供应商形成合作、 并 聚集处方药患者的 专业性药房，如院边店和 DTP 药房；区域而言， 综合医改试点省份 处方外流流出难点 承接难点 药品 短期内 仍 为医院 的主要补偿 模式 ， 医院有 动力 通过药房外包和院外开店截留处方 处方药大多为招标采购，在零售市场不流通，给供货和消化库存带来困难 医生与药品利益捆绑较深，
8、阻碍患者去院外购药 药店购处方药有诸多限制：需经执业药师凭处方购药，且有时限 医院处方、审方、药物信息不共享 即便医 保资质放开，零售药店医保报销覆盖范围和程度均落后于医院 医药 行业 专题报告 的进度将快于其他省份， 这些省市的 药店收益期将提前。 品种而言，最先在零售端放量的会是高价药、进口药以及慢性病用药。 1.2 消费升级提升 零售 药店 行业 内生 增速 需求端 居民健康意识和购买力提升 。 随着 居民的购买力逐年提升，居民 的 医药消费 能力 提升、 消费 产品升级， 推动 了 包括医药零售在内的医药行业 快速 增长 。 此外，人们对保健、养老等消费形式日益理解和重视，而零售药店作
9、为最便民的零售终端和重要的养老保健产品销售渠道，其销售规模和消费者黏性也将加速提升。 中医药政策红利助力大健康消费 。目前 国家鼓励 中医药发展与消费 ， 利好政策不断。今年 7 月正式施行的中医药法，从法律上明确中西医具有同等地位 ；而“ 十九大 ” 中将“坚持中西医并重，发展中医药事业”作为健康中国战略的核心之一。 未来中医医疗活力将大大增强，分流部分医疗机构的 患者 。 而零售药店相较其他终端具备社区覆盖和渠道优势，是天然的 中药饮片经销商。目前中药饮片和中医保健品毛利率远高于一般药品，通过与中医馆合作或自建中医诊所将带动药店中药饮片及中药保健品销量，实现营业收入和毛利率双增长。 医药
10、行业 专题报告 1.3 资本聚焦连锁药店 由于 规模 优势 显著 ，连锁药店 天然 在盈利和管理方面优于单体药店。 如 零售 药店 企业百强 均为 连锁药店企业， 平均 毛利率 约为 30%左右，净利率 5%左右， 远高于 单体 药店 水平， 而上市龙头的平均毛利率更高达 40%左右。 而 随着新版 GSP 监管强化措施（ 2013 年）以及营改增规范税务（ 2016 年）等政策陆续 落地 ， 规模 较小的单体药店 依赖不合规 经营盈利的空间越来越小 。 另一方面 随着 两票制政策 在 各省 的 落地，药品流通环节价格上升， 单体 药店的经营压力也日益提升 。因此政策 引导下的零售药店 行业
11、格局 正 发生快速变化， 连锁率 快速提升 ， 大型连锁药店企业的竞争实力日益增强 。 正是 基于 这一 行业发展趋势， 连锁药 店逐渐受到 资本 的 青睐 。 在零售 药店 前 20 强 企业 中，有 6 家为 13 年后上市，另有 2 家将在近年上市。资本化使得连锁药 店 具备更强的并购 扩张 能力， 同时 连锁药店的 经营区域、产品范畴和业态形式也在资 本 的 助力下得到拓展。 图表 4： 近年大型连锁药房上市速度明显加快 药房 上市公司 上市时间 药房零售总额（万元） 国药控股国大药房有限公司 国药一致 2016.9(重组 ) 1,030,946 中国北京同仁堂（集团）有限责任公司 同
12、仁堂 1997.6 791,253 重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司 卖壳退市 705,000 大参林医药集团股份有限公司 大参林 2017.7 703,695 老百姓大药房连锁股份有限公司 老百姓 2015.4 688,281 云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司 一心堂 2014.7 687,335 益丰大药房连锁股份有限公司 益丰药房 2015.2 436,833 医药 行业 专题报告 药房 上市公司 上市时间 药房零售总额（万元） 深圳市海王星辰医药有限公司 纽约退市 411,400 辽宁成大方圆医药连锁有限公司 辽宁成大 1996.8 375,136 上海华氏大药房有限公司 上海医
13、药 1994.3 359,540 云南健之佳健康连锁店股份有限公司 健之佳 等待 IPO 226,329 漱玉平民大药房连锁股份有限公司 漱玉平民大药房 等待 IPO 194,129 成都百信药业连锁有限责任公司 百信国际 2015.6 159,066 甘肃德生堂大药房连锁经营有限公司 144,690 河南张仲景大药房股份有限公司 143,756 哈尔滨人民同泰医药连锁店 人民同泰 1994.2 135,935 南京医药国药有限公司 南京医药 1996.7 135,517 重庆和平药房连锁有限责任公司 重庆医药 130,387 吉林大药房药业股份有限公司 127,254 湖北同济堂药房有限公司 同济堂 2013.11 127,254 来源： Wind、兴业研究
