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1、银行2017 年 3季度策略吴畏 (S0190512050001)傅慧芳 (S0190513080006)2017年 8月 14日2017年 银 行股投资逻辑从行业趋势上看，银行股的利润增速持续下行，并逐渐与非金融类上市公司趋同，可以 说银行业 的利润正在理性回归。在不出现经济危机的前提下，银行业利润增速将基本与全市场保持相近水平。051015202530354014151617181920212223 商业银行利润 YoY与 ROE情况ROE（ SA） 净利润增速（ YoY/右轴）2017年 银 行股投资逻辑2017Q1整体 投放较去年同期相对克制 ， 而 2季度投放同比上升，侧面 体现了
2、监管稳社 融 /信贷的意图 。我们认为全年 210-11%，社 融同比增速约 12%且在各季度间平稳。对 非信贷类、影子银行业务监管 ，我们 判断最严厉的阶段已经过去，未来监管措施推进可能相对稳定 ，信贷 数据大概率不会出现明显的拐点性 变化。1012141618202214151617181920212223 银行业总资产 YoY与 ROE情况ROE(SA) 银行业总资产（ YoY/右轴）银行业绩驱动因素生息资产规模的判定 生息资产规模的判定在六大驱动因素中最为基础 ， 同时预测的相对准确性也 较高 。 其影响因素主要包括：国务院与货币管理当局对每年 M2的判断 用预测的实际 GDP增长率与
3、预测的 CPI简单相加，经过一定的修正后获得这一参数。 如果实体经济对信贷依赖较高则修正值就较高，反之则较低。 我们一般掌握的修正值在 2 4之间。监管要求金融去杠杆以及 MPA考核 自查以及去杠杆带来交叉产品、非标资产的压缩。 但另一方面也带动融资渠道中表内需求的提升，进而间接提高了相关生息资产增长的动力。 MPA考核使得部分银行面临增速调整的压力。地方政府债务置换 对银行生息资产规模扩张的扰动不大，但将对新增信贷的读数产生影响。地方政府债务 置换2016年地方政府债务置换迅速（ 4.9万亿全年），而 2017年则相对平稳，全年体量或有下行。今年 截至 7月 ，债务置换则维持了温和的水平，累
4、计完成1.6万亿 仅相当于去年同期 的 58%。进而考虑债务置换的影响，年内新增信贷的名义值或有所偏高，特别是 3、 4、 8月等基期效应显著的月份。5,4264,7574,1764,8313,7676,8031,1581,6687,7609,1863,4434,5651,0069,5142,6354,6343,5621,0061464,6913,0494,3361,9661,84601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002015-6 2015-8 2015-10 2015-12 2016-2 2016-4 2016-6 2016
5、-8 2016-10 2016-12 2017-2 2017-4 2017-6地方债置换总额 (亿元 )生息资产规模预期上市银行生息资产 预期同比增长额：与 M2增长率基本保持一致信贷投放 预期额：12-13万亿预期 增长率 ：12%M2预期 增长目标 ：10%-11%左右净息差走势的判定定价水平主要取决于资金成本和有效需求的变化：监管机构加强对非信贷类、影子银行业务监管，使得贷款类资产的定价水平获得稳定支撑；考虑到 2016Q4到 2017Q2的限贷政策，以及目前陆续出现的首套房定价上浮情况，住房按揭贷款对 NIM全年贡献或增强银行经营层面经过一年多的重定价推进，预计银行资产负债对 2014
6、-2015年降息的反应大体完成；后期息差的变化将更多地源自经济的变化以及客户结构的调整。银行定价层面今年 Q1所体现出的全行业压降同业、债券，增配信贷类资产的趋势也对息差有拉动作用；营改增影响将在下半年逐渐消退，有助于息差的稳定。行业趋势层面净息差走势的判定截至 2017二 季度，商业银行 NIM小幅回升 至 2.05 我们判断重定价反映基本完毕，后期息差的变化将更多地源自经济的变化以及客户结构的调整 。从 2016年各银行披露的情况来看，营改增大体影响 NIM10bps左右，剔除营改增影响后，全年息差下行 20+bps，营改增因素预计 下半年 逐步消除。2.02.22.42.62.8-20-
7、15-10-5051015 单季度变动（ bps）NIM（右轴）净息差走势的判定NIM与 CPI同比 /领先 6个月项显著相关，在 1%的置信度下，两者相关系数为 0.569。从统计的角度来看，可以使用 CPI的领先 6个月项对 NIM进行有效预测。012345672.02.12.22.32.42.52.62.72.82.9 CPI与 NIMNIM（右轴 /SA） CPI:当月同比 /领先 6M贷款利率一般贷款利率与 shibor 住房贷款利率与 shibor 一般贷款利率变动 中 76%的 部分 ， 住房贷款利率变动中 84%的部分均可以由 shibor一年利率捕捉 ， 且系数在 1%的置信
8、度 下显著 。 因此可以用shibor一年利率作为预测一般贷款 利率 、 住房贷款利率的指标0.00.51.01.52.02.53.03.54.00%1%2%3%4%5%6%7%8%住房贷款利率 shibor一年利率（右轴）住房贷款利率 =0.89*shibor一年 +2.300.00.51.01.52.02.53.03.54.05.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%一般贷款利率 shibor一年利率（右轴）一般贷款利率 =0.63*shibor一年 +4.18贷款利率预测参数一般贷款利率 住房贷款利率shibor一年利率 0.63 0.89 常数项 4.18
9、 2.30 R square 76.24% 84.25%P value 00 0（ 11）1上市 银行 ROE上行所需利润增速临界值情况单位 % ROE上行利润增速临界值实际利润增速 现金分红率2014 2015 2016 2017(E) 2016 2016工商银行 16.0 14.8 12.8 11.5 0.4 30.4 建设银行 15.6 14.7 12.7 11.6 1.5 30.2 中国银行 12.8 12.5 11.0 9.5 -3.7 31.1 农业银行 15.2 14.5 12.6 11.4 1.9 30.9 交通银行 11.5 10.8 9.8 8.9 1.0 30.5 招商银
10、行 15.7 14.2 12.6 12.1 7.6 30.1 中信银行 21.0 13.3 10.7 9.9 1.1 25.3 浦发银行 16.3 18.1 19.5 16.8 4.9 8.3 民生银行 22.3 17.8 15.4 12.7 3.8 21.4 兴业银行 18.9 17.4 15.9 14.9 7.3 22.0 华夏银行 16.6 16.4 16.9 15.5 4.2 9.8 光大银行 13.9 12.7 14.1 13.1 2.7 15.6 平安银行 13.9 15.8 13.5 12.3 3.4 12.0 北京银行 16.7 15.2 13.5 12.5 5.7 22.4
11、南京银行 13.4 16.2 13.7 14.6 18.0 19.5 宁波银行 16.4 13.7 15.5 16.4 19.3 17.9年内大型银行和大多数股份制银行短期内的现实利润增速基本维持在个位数，使得其较难实现 ROE的趋势性走稳 特别是考虑到现金分红率呈现逐年下行的态势。上市 银行 ROE上行所需利润增速临界值情况单位 % ROE上行利润增速临界值实际利润增速 现金分红率2014 2015 2016 2017(E) 2016 2016工商银行 16.0 14.8 12.8 11.5 0.4 30.4 建设银行 15.6 14.7 12.7 11.6 1.5 30.2 中国银行 12
12、.8 12.5 11.0 9.5 -3.7 31.1 农业银行 15.2 14.5 12.6 11.4 1.9 30.9 交通银行 11.5 10.8 9.8 8.9 1.0 30.5 招商银行 15.7 14.2 12.6 12.1 7.6 30.1 中信银行 21.0 13.3 10.7 9.9 1.1 25.3 浦发银行 16.3 18.1 19.5 16.8 4.9 8.3 民生银行 22.3 17.8 15.4 12.7 3.8 21.4 兴业银行 18.9 17.4 15.9 14.9 7.3 22.0 华夏银行 16.6 16.4 16.9 15.5 4.2 9.8 光大银行 1
13、3.9 12.7 14.1 13.1 2.7 15.6 平安银行 13.9 15.8 13.5 12.3 3.4 12.0 北京银行 16.7 15.2 13.5 12.5 5.7 22.4 南京银行 13.4 16.2 13.7 14.6 18.0 19.5 宁波银行 16.4 13.7 15.5 16.4 19.3 17.9宁波 银行 2016年全年归母净利润 YoY 19.3%。 而公司相应 ROE上行所需利润增速临界值在 2015-2016年间 基本稳定 ， 且今年 略 下调现金 分红 率至17.9%，照此计算全年 ROE水平将继续企稳上行 。 南京银行 和 招商银行 相应的临界值与实
14、际利润增速的差异相对较小， ROE企稳可能性较大。专题 ： 2017年至今主要监管政策梳理主要监管政策梳理 银监会 在一季度密集 发布监管政策 ， 其中银监发 20176号 /7号文为纲领性文件 ， 主要阐述了风险防范和加强监管的整体框架和工作侧重点 。 相关监管政策要求加强对行业的信用风险 、 流动性风险控制和体系完善；同时 针对交叉 金融业务 ， 再次 明确要求加强规范 、 监管和整治力度 ， 防范风险 。2017年主要 银监新监管文件一览文号 文件 重点 时间银监发 20177号 关于切实弥补监管短板提升监管 效能的通知 在股东管理、交叉金融产品、理财业务等领域强化监管 ；加强非现场 /
15、现场监管、信息披露、处罚和责任追究制度； 2017年 4月 10日银监发 20176号 关于银行业风险防控工作的指导 意见 首提同业投资禁止多层嵌套、资本、减值穿透计量；要求委外投资名单制管理，控制限额、资产比例及杠杆倍数；银监发 20175号 关于集中开展银行业市场乱象整 治工作的通知 主要围绕股权结构、人员管理和制度建设，梳理了 10方面重点； 2017年 4月 7日银监发 20174号 关于提升银行业服务实体经济质 效的指导意见 指导性文件，主要围绕银行业提升服务实体水平 /内生动力，完善相关基础设施，加强评估交流等方面提出指导意见；银监办发 201753号 关于开展银行业“不当创新、不
16、当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知 主要关注金融创新的高管层业务熟悉情况、风控情况和制度建设情况；交易方面的嵌套和基础资产穿透情况，同业、理财信托业务的计量审慎和合规性；激励方面的考核和薪酬制度管理；以及收费方面的多收费、息转费等问题2017年 4月 7日银监办发 201746号 关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知 明确交叉性金融产品的管理和风险责任，主要在于资金来源方，银行作为来源方要承担主体风险；全面梳理并限制现有 3大类创新 /套利业务模式，还原各类指标的真实性和监管的有效性2017年 4月 7日银监办发 201745号 关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知 通过制度建设、合规 /风险管理、流程和系统控制等
