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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 银行行业 银行 行业 9 30 央行普惠金融定向降准点评 定向降准：有助结构性问题解决 中信证券研究部 2017 年 10 月 8 日 肖斐斐 冉宇航 电话： 0755-23835396 邮件： 执业证书编号： S1010510120057 电话：0755- 23835417 邮件： 执业证书编号： S1010516100001 事项： 9 月 30 日人民银行 宣布将 对“单户授信 500 万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款 ”占比达标的银行实行
2、存款准备金率下调优惠 政策，并 从 2018 年起开始 实施。 评论： 建立支持普惠金融的准备金优惠机制 此次定向降准，从结果来看是双重的：缓解银行流动性压力 +引导资金支持普惠。从央行设置的门槛看，全部大中型商业银行、约 90%的城商行和约 95%的非县域农商行都满足定向降准政策条件，即绝大部分银行都能至少享受 0.5%的准备金率下降，这意味着央行希望地域性银行大力发挥支持当地实体经济和普惠金融的作用。 优化定向降准政策，精准支持普惠金融 定向降准考核机制由央行自 2014 年开始实施，对满足审慎经营要求且 “三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠存款准备金率，建立正向激励机制，引导
3、商业银行优化信贷结构。而此次定向降准与以往相比改善的地方在于： （ 1）扩大了金融机构支持的领域： 以往历次定向降准只针对“三农”或小微贷款，而此次扩展到了创业、扶贫及助学 等其他普惠金融领域的贷款 ； （ 2）细化了普惠金融的条件： 即向单户授信 500 万以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款 ； （ 3）优化了对金融机构激励的梯度： 此次的定向降准政策 考核标准开始分为两档，第一档有助于鼓励金融机构保持对普惠金融的支持力度，第二档则进一步奖励表现更为突出的银行，这也是正向激励的应有之义 。 今年以来多次重大政策会议，
4、发展普惠金融都无一例外被提及，尤其是年初政府工作报告中提到“鼓励大中型商业银行设立普惠金融事业部”，我们预计在未来普惠金融的发展中，商业银行将扮演至关重要的角色 。 定向降准效果：释放约 5000-7000 亿基础货币，中小银行更受益 此次定向降准政策将从 2018 年起实施，亦即将以 2017 年（年末）的贷款数据来裁定享受准备金优惠政策的档次，因此预计将促 使银行在 4 季度加大对小微等领域贷款的投放，进而有望在一定程度上解决中小企业的融资 难、融资贵 问题，尤其是 有望 缓和今年以来因资金利率上升而导致的中小企业融资成本抬升。 我们静态测算 此次降准可能 释放 5000-7000 亿基础
5、货币，从近期情况来看，总体上是大银行流动 性相对富余，而部分中小银行则显得尤为紧张，因此降准尤其有利于改善 中小银行的流动性 状况 。银行行业 9 30 央行普惠金融定向降准点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 图 1： 2017 年 6 月末上市银行流动性覆盖率 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：民生、南京、江阴、无锡、吴江、张家港等 6 家银行未披露数据 投资观点 我们认为，此次定向降准并非意味着央行稳健中性货币政策的转向，而是通过更精准的调控手段来解决结构性问题。尤其是中小银行，在今年去杠杆背景下流动性格局不佳，定向资金释放有利于既保证去杠杆的大思路、也避免了大思路下对普惠金
6、融领域资金供给不利的负面影响。 我们继续坚持“稳健”的选股逻辑，优选建设银行、工商银行（资产负债表稳定性强 +独特资源禀赋优势）和招商银行（短 期业绩稳定性强 +中期盈利模式优秀 +长期零售客户资源优势显著），同时建议关注基本面存在改善空间的北京银行、平安银行、兴业银行等。 风险因素 中国宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。 0%50 %10 0%15 0%20 0%工行建行农行中行交行中信招商兴业浦发光大华夏平安北京宁波江苏贵阳常熟杭州上海流动性覆盖率（ L CR ） 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（ i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反
7、映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为
8、基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 ； 增持 相 对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5% 20%之间 持有 相对 同期相关证券市场代表性指数涨幅 介于 -10% 5%之间 卖出 相 对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上； 行业评级 强于大市 相 对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上； 中性 相 对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10% 10%之间； 弱于大市 相 对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。
9、中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为 “中信证券 ”。 法律主体声明 中国 ：本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。 新加坡： 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd（公司注册编号： 198703750W）分发。作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问，CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡证券及期货法 s.4A（ 1
10、）定义下的 “机构投资者、认可投资者及专业投资者 ”提供证券服务。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例 （ 2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、 34、 35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、 27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd（电话： +65 6416 7888）。 MCI (P) 033 11 2016. 针对不同司法管辖区的声明 中国 ：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券
11、投资咨询业务。 新加坡 ：监管法规或交易规则要求对研 究报告涉及的实际、潜在或预期的利益冲突进行必要的披露。须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得，详细内容请查看 https:/ CLSA group, CLSA Americas 及 CL Securities Taiwan Co., Ltd 的情况，不涉及中信证券及 /或其附属机构的情况。如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或 需要过往日期的披露信息，请联系compliance_. 美国： 本研究报告由中信证券编制。本研究报告在美国由中信证券（ CITIC Securities International USA, LLC（
12、下称 “CSI-USA”）除外）和 CLSA group of companies（ CLSA Americas, LLC（下称 “CLSA Americas”）除外）仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和CLSA Americas 进行交易的 “主要美国机构投资者 ”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和
13、CLSA Americas. 英国： 本段 “英国 ”声明受 英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA （ UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机
14、密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送、发布的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约，或者证券或金融工具交易的要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报 告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或
15、间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适用所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信 证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其
16、他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部 责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发
