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1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 34 Table_MainInfo 研究报告 钢铁行业 2017-7-24 一文道尽钢铁产业链 机会 行业研究 深度 报告 评级 中性 维持 引言： 涨价不只是钢铁，还有产业链 2016 年以来的“周期复辟”，不仅带来了钢铁行业的繁荣，也成就了钢铁产业链相关领域的景气：从 石墨电极到 铁合金，再到近期热度升温的耐火材料。究竟钢铁产业链还蕴含着多少机会？本文将对此系统梳理 并重点解读耐火材料。 细分领域景气当道，多少 金石？ 追根溯源，原本小众且过剩严重的钢铁产业链相关领域之所以频频出现景气好转，本质原因在于钢铁周期回暖。同时，相比于大宗商品，这些依附于钢铁
2、的小众领域因短期供给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷 致供给 调整相对充分，需求的边际改善更加容易带来产品价格猛烈反弹。因此，在进行产业链相关领域景气状况梳理时，我们从钢铁 高 景气带动相关领域需求增长角度切入，最后落脚于不同领域供给弹性对比， 结果 发现，除了已为市场所普遍关注的石墨电极、铁合金外，目前钢铁产业链还有 钒铁、萤石、氧气、石油焦、针状 焦 等领域景气 确定性 提升 。当然，需要注意的是，尽管产业链相关领域发展可能领先或滞后于主导产业，但终究会受制于主导产业，这意味着，钢铁行业景气与否会直接决定相关产业景气高度与持久度。 原料强势推动紧平衡镁碳砖涨
3、价 作为应用于转炉、电弧炉等领域的碱性耐火材料，镁碳砖涨价原因虽然众说纷纭，但核心因素应在于成本驱动。受制于主产地辽宁 地区 环保限产，镁碳砖主要原料镁砂 生产商 大面积关停，今年前 5 月辽宁重烧镁砂产量和库存分别同比下降 56.14%和 78.72%， 受此影响， 镁砂价格自 4 月开始累计上涨 73.20%，由此推动供需状况 原本紧平衡的镁碳砖价格 也 自 4 月开始底部反弹 29.07%。 行情关键在供给，利尔 /濮耐受益 解铃还须系铃人。由于镁砂、镁碳砖涨价关键驱动因素在于需求平稳下供给收缩，因此，当 镁砂环保整改 完成 后 、 供给端可能的释放，将 大概率成为本轮镁砂、镁碳砖涨价终
4、结者。镁砂污染主要是 废气排放，参考类似治理工程周期及本轮 镁砂环保督查时间，目前时点镁砂厂商理论上已经或接近具备复产能力。不过，值得注意的是，目前开矿炸药管控趋严一定程度上仍将压制供给释放，镁砂、镁碳砖涨价短期仍将持续，相关标的北京利尔、濮耐股份由此受益。经测算 ， 假设 在 当 前基础上 ， 镁碳砖涨价 30%，镁砂涨价 60%，将分别增厚 北京利尔、濮耐股份净利润约 0.22 亿元 、 0.19 亿元 ，增幅分别 约 为 16%、 13%。就钢铁全产业链相关领域而言， 结合业绩与估值等因素综合考虑，除了已做重点提示的 方大炭素 、 鄂尔多斯 、 濮耐股份 、 北京利尔 之外，还建议关注
5、联兴科技、上海石化、山西焦化、河钢股份、永东股份、杭氧股份 及 宝泰隆 。 Table_Author 分析师 王鹤涛 （ 8621） 68751691 执业证书编号： S0490512070002 分析师 肖勇 （ 8621） 68751760 执业证书编号： S0490516080003 联系人 赵超 （ 8621） 68751760 联系人 易轰 （ 8621） 68751760 Table_Company 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000709 河钢股份 买入 000898 鞍钢股份 增持 000932 *ST 华菱 买入 600019 宝钢股份 买入 6
6、00282 南钢股份 买入 600507 方大特钢 买入 600581 八一钢铁 增持 600782 新钢股份 买入 Table_QuotePic 市场表现对比图（近 12个月） -7%0%7%14%21%28%35%2016/7 2016/10 2017/1 2017/4钢铁 沪深300资料来 源： Wind Table_Doc 相关研究 社会库存创下近 5 月最大升幅 2017-7-23 风险提示： 1. 终端需求超预期波动； 2. 供给侧改革 进度不及预期 。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 行业 研究 深度报告 目录 引言：涨价不只是钢铁，还有产业链 . 5 细分领域景气当
7、道，多少金石？ . 5 周期回暖，催生产业链景气 . 5 产业链相关领域可能的机会 . 6 碱性定型耐火材，究竟为何物？ . 18 耐火材料：种类众多，钢铁主导 . 18 镁碳砖：炼钢耗材，地位举足轻重 . 19 原料为重，供给分散、产地集中 . 20 原料强势推动紧平衡镁碳砖涨价 . 22 镁碳砖走强，源于需求回暖？ . 22 镁砂出口关税取消，催生涨价？ . 24 供给端环保等管控，驱动行情 . 25 行情关键在供给，利尔 /濮耐受益 . 26 解铃还须系铃人，供给释放是关键 . 26 成本驱动为轴，利尔 /濮耐业绩改善 . 28 总结：产业链相关受益标的 一览 . 32 图表目录 图 1
8、：方大炭素 4 月以来累计上涨 166.53%，鄂尔多斯 7 月以来累计上涨 62.67%. 5 图 2： 2003 年和 2006 年出现粗钢产能集中投放（单位：万吨） . 6 图 3： 2011 年钢铁行业固定资产投资增速大幅度上升 . 6 图 4：转炉炼钢和电弧炉炼钢所需耗材与添加剂一览 . 7 图 5：钢铁行业占钒下游需求的 85% . 8 图 6： 85%的钒用于钢铁冶炼，主要应用于碳素钢、高强度低温合金钢 . 8 图 7：钒铁价格自 7 月 10 日以来累计涨幅达 16.16%（单位：元 /吨） . 8 图 8： 2016 年产能利用 率仅 77%为历史最低水平，产量释放弹性大（单位：万吨）
