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1、华泰期货 |钢材月报 2017-10-29 2 / 12 10 月 钢材行情回顾 10 月黑色金属板块整体呈现震荡格局，其中钢材品种螺纹、热轧 1801 合约月度收跌 3 个百分点，从月内走势来看，螺纹 1801 合约波动区间集中在 3500-3900 元 /吨、热轧 1801 合约波动区间集中在 3800-4200 元 /吨， 我们 在前期三季报分析认为 供暖季限产前，受旺季需求增长不显著的影响，钢价难以有显著反弹，整体震荡企稳 （详见 华泰期货钢材季报 20171009：四季度限产加码，关注卷螺价差套利 ），但从实际 期价 变动结果来看，两大主力 更 多呈现震荡小幅下滑趋势。我们认为与季报
2、预期差异着重体现在 对于供给端的预期方面，即在供暖季来临之前，虽然部分城市已经开始执行环保限产政策，但从市场反馈信息以及我们下旬山西调研的情况来看，执行力度并未达到供暖季限产的要求，与此前市场普遍预期的供暖季前环保限产提前 严格 执行 存在差异，从而在期货盘面上形成了钢材期价震荡且小幅下行的格局。 表格 1： 10 月黑色金属涨跌幅统计 （截止 10 月 27 日） 合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 振幅 成交量 成交额 持仓量 增减 螺纹钢 1801 3615 3878 3503 3577 -64 -3.19 10.15 53561970 1972322135940 278
3、6198 -315806 螺纹钢 1705 3475 3793 3358 3609 111 2.01 12.30 24266160 878988743940 1249516 761824 螺纹钢 1710 3903 3990 3630 3815 -90 -4.19 9.04 31418 1213833400 8760 -19298 热轧卷板 1801 3883 4239 3800 3834 -65 -3.62 11.04 16237302 649698677900 1029576 119708 热轧卷板 1705 3686 4019 3598 3730 13 -1.03 11.17 26781
4、34 103087540780 236704 170928 热轧卷板 1710 3999 4300 3921 4220 237 1.71 9.13 16498 664742340 20880 -4078 铁矿石 1801 452 471.5 425.5 428 -31 -5.83 10.12 43557596 1964667019600 2036516 313326 铁矿石 1705 443.5 486 420 447.5 0.5 0.56 14.83 4751318 218148361900 589484 308370 铁矿石 1809 437 482.5 417 446 5.5 1.48
5、14.90 821356 36958949400 153592 85258 焦炭 1801 1875 1989 1663 1724.5 -197 -11.34 16.76 8224744 1470053455000 290102 35304 焦炭 1705 1760 1847.5 1660 1773 -12 -1.69 10.40 465782 81626592600 59852 42224 焦炭 1809 1712 1783 1620 1730 19 -1.11 9.32 7660 1305248200 1610 1274 焦煤 1801 1127 1223 1071 1095 -49 -3
6、.40 13.41 8553360 578684298200 311308 32 焦煤 1705 1072 1187.5 1030 1128.5 39 4.64 14.60 403680 27484356700 48754 31854 焦煤 1809 1040 1166 1020 1107.5 38.5 3.55 13.65 3840 254949700 746 348 资料来源： Wind 华泰期货研究所 现货方面，月内 现货价格 整体 表现强于期货，全国范围 10 月三级螺纹钢现货价格整体以稳中上行为主，其中上海、天津地区现货报价较节前上涨 50-60 元 /吨，全国 4.75mm 热轧现
7、货价格则表现为涨跌互现，价格变动多集中在百元以内，其中上 海地区现货价格月涨 20 元华泰期货 |钢材月报 2017-10-29 3 / 12 /吨、天津地区现货价格相反累计下跌 80 元 /吨。进而不难判断，期间钢材期现价差表现为期货贴水：螺纹主力合约由节前期货小幅贴水 100 多元 /吨扩大至最新期货贴水接近 400 元/吨，热轧主力则由节前的期货小幅升水转变为期货贴水 150 元 /吨。当前期货贴水再度扩大，尤其是螺纹钢合约贴水程度接近 2013 年 -2016 年低位，（近年螺纹钢期货贴水极值为今年 6 月份的贴水 700 元 /吨）， 因此当前在供暖季限产预期的背景下把握螺纹钢反弹的
8、胜率相对更高。 图 1： 螺纹 基差 走势 单位：元 /吨 图 2： 热轧 基差走势 单位：元 /吨 数据 来源： Wind 钢联资讯 华泰期货研究所 数据 来源： Wind 钢联资讯 华泰期货研究所 除了月内钢材期现价差呈现期货贴水程度扩大的特征外，我们观察得到，同期钢材期货市场的另外两个表现： 1、板材强、建材弱：我们在 9 月初提出卷螺价差扩大套利（详见 华泰期货策略报告 20170903：卷螺价差套利分析 ），进入 10 月后，该价差水平进一步从 300元 /吨一度扩大至 350 元 /吨，但随着热轧生产利润超过螺纹，削弱了我们提出套利机会的逻辑 ，叠加 当前环保 限产执行不及预期诱发
9、期价回落， 自 26 日以来 价 差快速收敛至 260 元/吨水平，目前该价差水平依然略高于我们推荐的入场区间上限，建议前期持有的套利头寸仍可继续持有； 2、钢材近弱远强： 受当前环保限产执行不及预期和供暖季限产将导致明年3-4 月旺季出现钢材供不应求的状况， 10 月期货市场呈现近弱远强格局，以螺纹为例， 1805与 1801 合约价差从月内低点 -190 元 /吨扩大至最高 +30 元 /吨， 盘面 充分反映此预期。 -700-600-500-400-300-200-10001002003001600210026003100360041002013/10 2014/10 2015/10 2
10、016/10 2017/10螺纹钢主力合约收盘价 螺纹期现价差（右） -600-500-400-300-200-100010020015002000250030003500400045002014/03 2014/11 2015/07 2016/03 2016/11 2017/07热轧卷板主力合约收盘价 热轧期现价差（右） 华泰期货 |钢材月报 2017-10-29 4 / 12 图 3： 主力合约卷螺价差走势 单位： 元 /吨 图 4： 螺纹 1805-1801 价差走 势 单位：元 /吨 数据 来源： TradeBlazer 华泰期货研究所 数据 来源： TradeBlazer 华泰期货研
11、究所 11 月 钢材 市场 展望 9 月我国统计局口径粗钢产出 7182.7 万吨，折合日均产量在 231.7 万吨，较我们此前预测的230 万吨日均产出水平高出 1.7 万吨，大体相当。值得注意的是，虽然环保限产的执行集中在供暖季以及部分城市提前至 10 月份，但由于在 9 月出现高炉生产事故，导致部分钢企主动增加检修， 9 月全国高炉开工率平均水平为 75%，环比下滑约 2 个百分点。而这一主动检修 举措也直观反映在 9 月的统计局数据中： 9 月日均产钢量 231.7 万吨，环比下降 8.9 万吨 /天，为今年春节后单月最低日产出水平，单月同比增长 5.4%，同样不及此前 7-8 月份
12、10.8%和 8.8%的增长水平。 图 5： 近年单月粗钢产出季节性 单位：万吨 图 6： 山西钢企限产执行 情况 调研 单位： % 数据 来源： 国家统计局 华泰期货研究所 数据 来源： 华泰期货研究所 -1000-800-600-400-20002004006008002016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/101月 HC-RB 5月 HC-RB 10月 HC-RB -200-150-100-5005015002000250030003500400045002017/05 2017/06 2017/07 2017/08 20
13、17/09 2017/105月 -1月（右轴） RB1月 RB5月 190.00200.00210.00220.00230.00240.00250.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 2016 201717% 17% 33% 33% 严格执行限产 正常生产 限产力度不及 50% 严重污染下执行限产 华泰期货 |钢材月报 2017-10-29 5 / 12 进入 10 月份后，从多地出台的 2017-2018 年秋冬季错峰生产实施方案来看，限产时间有所提前，如山西长治和河南安 阳的限产时间提前至 10 月 1 日，山西太
14、原地区限产时间提前至11 月 1 日，以及我们在 10 月下旬前往山西调研了解，部分钢企也表示接到要求从 11 月 1日起执行错峰生产的通知。但从 我们实际走访的情况来看，多数钢企并未严格执行 50%，结合 10 月全国钢企的开工情况，环比下滑 2.8 个百分点至 72.7%，预计 10 月粗钢日均产出进一步下滑，且随着 11 月中旬“ 2+26”城市集中开始限产，则产出下滑趋势更加明显，预计 1-11 月粗钢累计产出 7.3-7.4 亿吨，累计增速则回落至 4%水平。 表格 2： 部分城市钢铁行业限产政策及限产时间汇 总 城市 钢铁行业 限产时间 天津 50% 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日 石家庄 50% 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日 唐山 50% 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日 邢台 50% 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日 邯郸 50%，主城区、建成区 55% 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日 太原 50% 2017 年 11 月 1 日至 2018 年 3 月 31
